智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，2020年以來，銻、鎢、鍺、稀土等小金屬價格系統性上行，公司盈利整體向好，估值水平持續去化。展望未來，該行認爲雖然地緣衝突擾動上升，但全球供需改善及庫存低位有望進一步推升小金屬價格，企業盈利和成長性有望進一步提升，估值吸引力進一步凸顯，行業龍頭配置價值顯著。
中金公司主要觀點如下：
供應：國內供應增速系統性放緩，供應集中度提升，海外供應增量有限。小金屬作爲相對稀缺的中國優勢礦種，長期透支開採導致資源品位及儲量下降，環保政策趨嚴進一步抑制供應彈性。海外供應受限於技術、資源等因素，需要更高的激勵價格及更長的資本開支週期，供應增量有限。
需求：新興+傳統需求齊發力，逆全球化背景下“安全庫存”需求日漸迫切，貿易摩擦帶來的供需割裂值得重視。一是新能源車、光伏等新興需求方興未艾，高端裝備製造進一步打開需求成長空間。據該行測算，2023年銻、鎢、鍺、高端稀土永磁的新興需求佔比分別爲24%/1%/10%/35%，2023-2027E新興需求CAGR分別爲16%/59%/63%/21%。二是傳統需求有望受益於國內以舊換新等穩增長政策的逐步落地，及海外積極的財政貨幣政策。三是在逆全球化背景下，各國提升戰略小金屬“安全庫存”的需求日漸迫切，貿易摩擦帶來的供需割裂值得重視。該行預計銻、鎢、鍺、稀土永磁2023-2027年總需求CAGR分別爲3%、4%、15%、11%。
價格：貿易摩擦升溫背景下，全球供需抽緊疊加低庫存有望推動內外盤價差收窄，進一步推升國內價格中樞。據亞洲金屬網，從庫存歷史分位線看，除氧化鐠釹、氧化鏑11月份國內庫存水平處於歷史67%、43%分位線以外，銻錠、鎢精礦、金屬鍺國內庫存分別處於歷史19%、2%、29%分位線。從內外盤價差看，截至12月20日，內外盤銻價較8月15日漲幅差爲85%，內外盤鍺價較2023年7月3日漲幅差爲40%。
中國優勢小金屬戰略價值日益凸顯，行業龍頭配置價值顯著。2020年以來戰略性小金屬價格系統性上行，相關企業三條現金流均呈現積極變化，爲後續資本運作積蓄力量。該行測算銻、鎢行業平均PE(TTM)已降至近五年25%分位線以下，上游稀土、稀土永磁行業平均PB(MBQ)已降至近五年40%分位線以下。該行認爲，逆全球化背景下，中國優勢小金屬的戰略價值日益凸顯，在國內增儲上產和海外“走出去”趨勢下，行業龍頭盈利和成長性有望進一步提升，資本運作空間較大，配置價值顯著。
風險
全球貿易摩擦超預期，海外供應超預期，下游需求不及預期等。