隨着以Figure、Agility、智元、宇樹、樂聚等爲代表的全球優秀機器人主機廠商開始陸續出貨，2024年已被確立爲人形機器人“商業化元年”。據中信證券整理統計，2024年全球人形機器人出貨數量將達到2000臺以上，預計2025年將達到1-2萬臺。
基於此產業趨勢，機器人板塊在資本市場中獲追捧。據wind機器人指數顯示，該板塊自9月以來最大漲幅超80%，其中誕生了埃夫特-U(688165.SH)、柯力傳感(603662.SH)等大牛股。
若仔細梳理不難發現，其實市場炒作的並非僅有人形機器人，由此延伸出的四足機械狗、工業機械臂等分支亦獲市場重點關注。在這樣的市場情緒之下，來自福建泉州的機械臂生產商因立夫加速了其赴美上市征程。
智通財經APP瞭解到，因立夫在5月21日首次向SEC遞交公開版的招股說明書後，已於12月10日第五次對招股書進行了更新，可見其動作的迅速。
據最新版招股書顯示，因立夫申請以“INLF”爲代碼在納斯達克上市，其將在此次IPO中發行200萬股普通股，每股發行價4-6美元，至多募集1200萬美元資金。若超額配授權未獲行使，因立夫發行200萬股普通股佔公司總股份的14.03%，這就意味着因立夫的IPO估值爲5702萬美元-8553萬美元。
而從業績來看，因立夫2022、2023年的收入分別爲665.23萬美元、1261.09萬美元，增速高達89.6%，期內對應的淨利潤分別爲53.76萬美元、135.25萬美元，增速高達151.6%。進入2024年上半年，因立夫收入增長39.67%至673.57萬美元，但淨利潤卻下滑28.33%至39萬美元。
市場不禁好奇，因立夫爲何2024年上半年淨利潤同比下滑?其又能否藉助機器人板塊的熱度進行一波炒作?透過公司的招股說明書，或可找到答案。
受益於產業發展實現快速成長
機械臂(也稱爲“笛卡爾機器人”)是工業應用中最爲常見的機器人類型之一，常用於注塑機和計算機數控機牀(簡稱“CNC機牀”)。機械臂屬於工業機器人範疇，主要分爲三大類：三軸機械臂、五軸機械臂以及多頭式機械臂。
機械臂產業的發展受到國家政策的大力支持，早在2016年時，爲貫徹落實《中國製造2025》，引導我國機器人產業健康可持續發展，工業和信息化部、發展改革委、財政部等三部委聯合印發了《機器人產業發展規劃(2016-2020年)》，要求到2020年要形成較爲完善的機器人產業體系，且我國工業機器人年產量要達到10萬臺。
在政策的支持以及製造業降本增效的需求之下，我國機械臂市場迎來快速發展。據弗若斯特沙利文數據現實，從2017至2022年，我國機械臂的銷量從約3.57萬臺增加到9.38萬臺，年複合增速爲21.3%;同期內我國機械臂銷售額從約2.2億美元增長到4.9億美元，年複合增速17.6%。
值得注意的是，在2020至2021年間，由於公共衛生事件導致招工難，因此自動化生產於市場中加速滲透，特別是在製造業中，這進一步激發了市場對機械臂的需求，因此中國機械臂市場在這兩年中保持了高增長態勢，且這一趨勢仍將延續。
據弗若斯特沙利文預測，隨着政府支持政策的出臺以及下游行業(如汽車業、電子業和醫療業)需求的不斷增長，中國機械臂的銷量預計將保持快速增長，到2027年將達到約23.03萬臺，2022年至2027年的複合增速爲19.7%;同時，國內機械臂的銷售額將在2027年達到約10.61億美元，2022至2027年的複合增速約爲16.5%。
因立夫便是機械臂產業快速發展的受益者之一。據公開資料顯示，因立夫的國內運營實體爲伊瓦特機器人設備製造有限公司，而伊瓦特成立於2016年9月28日，這就意味着因立夫事實上已在機械臂市場深耕超8年之久，其從事注塑機專用機械臂的研發、製造和銷售，在爲機械臂提供安裝、保養服務的同時，也銷售機械臂配件和原材料。其中，機械臂的安裝及保養服務是因立夫的核心業務，2023年該業務收入佔比高達77.83%。
據招股書顯示，2022、2023年以及2024年上半年，因立夫的產品分別銷往101家、117家、96家客戶。隨着客戶數量的增長，因立夫的業績也實現了持續性的快速增長，2023的收入增長89.6%至1261.09萬美元，2024年上半年的收入增長增長39.67%至673.57萬美元。
而2024年上半年因立夫淨利潤下滑28.33%至39萬美元主要是因爲期內毛利率從31.27%下降至25.45%，再加上總營業費用大增65.85%，費用增速高於收入增速，雙重壓力導致利潤釋放受阻，從而進入了增收不增利的尷尬局面 。
核心業務失速預警風險?
事實上，因立夫雖然受益於機械臂產業的持續快速發展，但其面臨的潛在經營挑戰並不在少數，而2024年上半年的增收不增利僅是其中一環而已。
通過招股說明書不難發現，因立夫的毛利率呈下滑趨勢。2022、2023年，因立夫的毛利率分別爲34.48%、32.98%，至2024年上半年，因立夫毛利率毛利率爲25.45%，同比下滑近6個百分點。
詳細來看，2023年毛利率的下滑主要是因爲機械臂安裝及保養服務、原材料及邊角材料銷售兩大業務的毛利率均降低。進入2024年上半年，雖然機械臂安裝及保養服務的毛利率同比提升，但配件銷售、原材料及邊角料銷售的毛利率卻明顯下滑，特別是配件毛利率下滑幅度接近50%。
若結合各業務收入端的表現便可發行其中貓膩。數據顯示，在2024年上半年中，因立夫的機械臂安裝及保養服務的收入增速僅6.82%，較2023年全年58.8%的增速明顯“降溫”，但配件銷售、原材料及邊角料銷售的收入增速分別高達146.4%、96.21%，呈現了爆發增長的態勢。
不難看出，在覈心業務機械臂安裝及保養服務發展放緩之際，因立夫通過“以價換量”的方式實現了配件銷售、原材料及邊角料銷售兩大業務的爆發式成長，這雖然能讓公司整體營收增長不失速，但卻導致了期內毛利率明顯下滑，影響了公司盈利水平。
基於上述判斷，核心業務機械臂安裝及保養服務能否重回快速增長便顯得尤爲重要，若該業務增長繼續失速甚至下滑，或會對因立夫整體的盈利水平造成進一步的影響。
而從產業層面來看，當前整個機械臂行業處於競爭持續加劇的階段。雖然機械臂市場仍將保持兩位數的快速發展，但其實機械臂市場相當分散，市場參與者大約有數千個之多，這也意味着因立夫身處於着十分激烈的競爭環境之中。
據弗若斯特沙利文數據顯示，若按收入計算，2022年我國機械臂市場的前10家制造商的市場份額爲28%。因立夫雖然是福建省最大的機械臂製造商之一，但在全國範圍內，其2022年的收入排名第10位，市場份額僅1.4%。可見因立夫面臨着多大的競爭壓力。
此外，客戶集中度大幅提升也是因立夫需要解決的棘手問題。據招股書顯示，在2022年中，因立夫沒有收入佔比超過10%的客戶，至2023年時，其中一個客戶佔因立夫總收入的比例飆升至22.68%，至2024年上半年，因立夫來自兩個客戶的收入佔比分別爲34.83%、12.05%，合計高達46.88%。
顯然，2023年因立夫業績的快速增長與其中一個客戶的需求大幅增長有關，但至2024年上半年，因立夫客戶集中度再度大幅飆升核心業務增長卻失速，這說明因立夫在開拓新客戶方面或許已有一定難度。而在客戶集中度大幅提升後，若大客戶需求下滑或公司新客戶開拓不及預期，因立夫的業務經營或將遭受明顯影響。
綜合來看，機械臂市場的快速發展仍充滿機會，但競爭的持續加劇同樣帶來了新挑戰，因立夫在經過2023年的快速發展之後，其2024年上半年核心業務增長已明顯失速且公司整體盈利水平承壓。若未來因立夫不能拿出更具市場競爭力的產品，那因立夫飛速發展的高光時刻或難以重現。