智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研報稱，光伏板塊經過兩年多回調，市場已對板塊負面消息得到充分反應，光伏市場整體即將迎來估值提升機會。目前，產業鏈各環節產能依然保持增長狀態，產業鏈價格逐步下降，逐步進入築底階段，政策端供需雙側發力爲光伏板塊基本面築底。國內前九月光伏新增裝機維持增長，且24年1-9月國內新增發電裝機容量以光伏爲主；24年前三季度海外市場需求不減，國內光伏組件出口呈現量增價跌。
德邦證券主要觀點如下：
國內前九月光伏新增裝機維持增長，且24年1-9月國內新增發電裝機容量以光伏爲主。
10月21日，國家能源局發佈1-9月份全國電力工業統計數據。2024年1-9月，我國光伏新增裝機160.88GW，同比增長24.77%。其中9月光伏新增20.89GW，同比增長32.38%。
24年1-9月國內新增發電裝機容量以光伏爲主，國內2024年1-9月新增發電裝機容量合計爲242.58GW，同比增加31.65GW，其中水電新增7.97GW，同比增加0.09GW，火電新增33.43GW，同比減少6.01GW，核電新增1.19GW，和去年持平，風電新增39.12GW，同比增加5.64GW，太陽能發電新增160.88GW，同比增加31.94GW。
從2024年前三季度各類型新增發電裝機容量佔比看，光伏新增裝機佔比處於絕對領先地位，光伏、風電、核電、火電、水電佔比分別爲66.32%/16.13%/0.49%/13.78%/3.29%。
2024年前三季度光伏新增裝機中，分佈式光伏新增裝機略超集中式光伏新增裝機，其中工商業分佈式裝機較爲優異。
從光伏裝機結構構成看，24年前三季度國內光伏集中式新增裝機75.66GW，佔比47.03%，分佈式新增裝機85.22GW，佔比52.97%，其中戶用光伏新增裝機22.8GW，佔比14.17%，工商業光伏新增裝機62.42GW，佔比38.8%。
截止24年三季度末，國內光伏累計併網772.25GW，其中集中式光伏累計併網430.35GW，佔比55.73%，分佈式光伏累計併網341.91GW，佔比44.27%，其中戶用光伏累計併網138.52GW，佔比17.94%，工商業光伏累計併網203.39GW，佔比26.34%。和2023年底光伏裝機結構相比，分佈式光伏裝機佔比有所增長。
24年前三季度海外市場需求不減，國內光伏組件出口呈現量增價跌。
根據有關媒體和海關總署數據，24年前三季度中國共出口組件約186.77GW，相較去年同期157.65GW上升18%，但出口金額227.69億美元，同比2023年同期的326.46億美元下降30.28%。2024年1-9月，中國光伏組件出口金額同比降幅較大，主要原因是光伏組件價格較去年同期大幅下降。
根據有關媒體，今年1-9月歐洲市場累計拉貨量約爲77.7GW，相比去年同期的85.33 GW下降9%；亞太市場累計拉貨量約爲54.13GW，相比去年同期的33.39GW上升62%；美洲市場累計拉貨量約爲24.31GW，相比去年同期的22.04 GW上升 10%；中東市場累計拉貨量約爲22.89 GW，相比去年同期10.32GW上升122%；非洲市場累計拉貨量約7.74 GW，相比去年同期6.58GW上升18%。
產業鏈各環節產能依然保持增長狀態，產業鏈價格逐步下降，逐步進入築底階段。
根據CPIA，24H1國內多晶硅產量約106萬噸，同比增長約60.6%，硅片產量約402GW，同比增長約58.9%，電池片產量約310GW，同比增長約37.8%，組件產量約271GW，同比增長約32.2%。各主要環節產能依然保持增長趨勢。產業鏈價格逐步下降，逐步進入築底階段。
以2023/12/27-2024/11/6日爲統計區間，根據有關媒體，多晶硅價格均價從65元/kg下降至40元/kg,跌幅爲38.46%；單晶P型硅片-182mm從2元/片下跌至1.15元/片，跌幅爲42.5%；單晶P型硅片-210mm從3元/片下跌至1.7元/片，跌幅爲43.33%；單晶N型硅片182mm從2.2元/片下跌至1.2元/片，跌幅爲45.45%；單晶N型硅片210mm從3.25元/片下跌至1.45元/片，跌幅爲55.38%；單晶perc電池片182mm從0.36元/W下跌至0.275元/W，跌幅爲23.61%；單晶perc電池片210mm從0.37元/W下跌至0.28元/W，跌幅爲24.32%；TOPCon電池片182mm從0.47元/W下跌至0.275元/W，跌幅爲41.49%；光伏玻璃3.2mm鍍膜從26.5元/平米下跌至21.25元/平米，跌幅爲19.81%；光伏玻璃2.0mm鍍膜從17.5元/平米下跌至12.5元/平米，跌幅爲28.57%。
產業鏈多環節陷入虧損，但部分環節利潤率24Q3環比改善明顯。
受產業鏈價格下跌等影響，光伏產業鏈多環節收入和利潤均下降。我們從產業鏈各環節選取代表公司組成樣本對24年前三季度市場情況進行回顧，參與統計的A股光伏板塊公司如下表所示，參與統計的樣本股票2024Q1-Q3實現營業收入5108.15億元，同比下降26.60%，實現歸母淨利潤-117.53億元，同比下降115%。
分環節看，主產業鏈和輔材環節普遍較差，硅料、硅片、電池片、組件、膠膜、玻璃等環節收入和淨利潤均下降明顯，逆變器環節營收和淨利潤微增，銀漿環節呈現增收不增利。從毛利率和淨利率角度看，24Q1-Q3樣本股票構成的各細分環節中，各環節24Q1-Q3毛利率和淨利率同比均有所下降，但24Q3多環節環比改善明顯。
光伏板塊經過兩年多調整，目前PB估值屬於近十年底部區間。
截止2024年11月11日，Wind光伏指數(884045)從最高點至今最大回撤達64.21%，PB當前爲2.28，從十年維度看，處於29.35%分位點，仍處於近十年底部區域。經過兩年多調整，悲觀預期得到較爲充分反應，當前板塊安全邊際較高。
政策端供需雙側發力爲光伏板塊基本面築底。
中國光伏行業協會於2024年10月14日在上海舉行防止行業“內卷式”惡性競爭專題座談會。各位企業家及代表就“強化行業自律，防止‘內卷式’惡性競爭，強化市場優勝劣汰機制，暢通落後低效產能退出渠道”及行業健康可持續發展進行了充分溝通交流，並達成共識。中國光伏行業協會經彙總、統計、分析與整理，測算出2024年10月份的光伏組件成本，期望給市場一個權威的成本數據，供全行業和政府監管部門參考，促進行業健康發展。國家發改委等六部門發佈《關於大力實施可再生能源替代行動的指導意見》。多項政策從供需雙向入手着力促進光伏行業良好發展。
投資建議：在基本面觸底、板塊調整充分、市場風險偏好提升過程中建議關注幾條主線：
1) 全年業績確定性相對較高的龍頭企業：陽光電源(300274.SZ)、德業股份(605117.SH)等；
2) 逆變器環節：錦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)、上能電氣(300827.SH)、盛弘股份(300693.SZ)、禾邁股份(688032.SH)、昱能科技(688348.SH)等；
3) 盈利有望逐漸修復的龍頭企業：隆基綠能(601012.SH)、TCL中環(002129.SZ)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、阿特斯(688472.SH)等；
4) 競爭格局良好，個股彈性較大的輔材環節：聚和材料(688503.SH)、海優新材(688680.SH)、中信博(688408.SH)等。
風險提示：行業競爭加劇風險、行業政策變化風險、行業增速放緩風險