智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，2024年前三季度白酒動銷持續承壓，二季度酒企報表開始降速，三季度加速下行，中短期壓力猶存，預計2025年全年報表增速仍會有一定程度回落，但酒企主動降速有利於產業長遠健康發展。近期政策加力趨勢明確，雖然對消費的拉動仍待時日檢驗，但預期先行背景下預計消費總體配置吸引力將提升，酒類順週期特徵明顯、並作爲消費代表性行業，存在配置需求。
根據全國、地區性龍頭企業品牌力和競爭力，中信證券建議關注動銷若有改善後的彈性標的。啤酒行業當前進入調整週期，在消費乏力背景下，預計龍頭公司有望形成市佔率的動態平衡。中信證券判斷2025年行業收入和利潤保持同比持平左右，費用管控及渠道治理能力更強的企業或將受益。
中信證券主要觀點如下：
白酒：逐步進入調整期，多數企業報表承壓。
24Q3白酒19家上市公司整體營業收入964億元（+1.3% YoY）、歸母淨利360億元（+2.3% YoY）；前三季度，行業整體營業收入3,398億元（+9.7% YoY）、歸母淨利1,318億元（+10.9% YoY）。需求方面依舊延續疲弱態勢，經銷商回款意願仍低，酒企報表繼續降速，龍頭雖有韌性但依舊難抵行業下行趨勢壓力。
龍頭公司注重批價及結構表現，毛利提升、費用效能優化。
24Q3白酒行業毛利率81.4%（+1.1pcts YoY），高端酒/次高端酒/區域酒毛利率分別爲85.6%/74.8%/72.1%（+0.6/ -1.6/ -3.1pcts YoY），分化延續。頭部酒企高度重視批價，近期陸續進行發貨和庫存調節。三季度行業銷售費用率11.1%（+0.2pct YoY），銷售費用率提升主要是加大渠道費用投放所致，行業已基本實現全面五碼合一，將更多考驗酒企在品牌場景打造、渠道執行等方面能力。綜合看，24Q3白酒行業整體歸母淨利率同比略增0.4pct至37.3%。
高端酒表現平穩，區域酒分化依舊，次高端逐步探底。
高端酒：24Q3總體收入/淨利潤同增9.6%/9.2%，環比降速。次高端酒：24Q3總體收入/淨利潤同降0.4%/2.0%（剔除汾酒後爲-21.1%/-28.4%），次高端壓力顯著。區域酒：24Q3營業收入/歸母淨利潤同降15.1%/29.5%，區域中龍頭擠壓效應明顯。
啤酒：受天氣、消費疲軟等外部因素影響，前三季度銷量承壓。
根據中國酒業協會啤酒分會數據，2024年前三季度全國規模以上啤酒企業產量累計2930萬千升、同減1.5%，我們預計全年銷量微降。展望2025年，我們認爲中國啤酒行業銷量預計平穩在3500萬千升左右。考慮到2024年較低基數和較差的天氣條件，疊加近期持續推出的政策，預計2025年全年銷量有小幅上行。行業整體進入比拼效率和精細化管理能力的階段，這一階段具備管理優勢、渠道優勢的企業或將脫穎而出。
風險因素：
宏觀消費需求不及預期；白酒行業競爭加劇；白酒行業核心產品價格市場表現不及預期；渠道庫存風險；食品安全問題等。
投資策略：
2024年前三季度白酒動銷持續承壓，二季度酒企報表開始降速，三季度加速下行，中短期壓力猶存，預計2025年全年報表增速仍有一定程度回落，但酒企主動降速有利於產業長遠健康發展。宏觀經濟修復仍在途中，近期政策加力趨勢明確，雖然產業層面對消費的拉動仍待時日檢驗，但預期先行背景下預計消費總體配置吸引力將提升，白酒順週期特徵明顯、並作爲消費代表性行業，存在配置需求。基於全國、地區性龍頭企業的品牌力和競爭力，建議關注動銷若有改善後的彈性標的。啤酒行業當前進入調整週期，在消費乏力背景下，預計龍頭公司有望形成市佔率的動態平衡。我們判斷2025年行業收入和利潤保持同比持平左右，費用管控及渠道治理能力更強的企業或將受益。