智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，三季度國內經濟維持弱穩運行，對逆週期政策的依賴度顯著加強。其中，消費作爲經濟中重要的一環，能否企穩改善受到市場較多關注。觀測當前拉動消費增長的兩股力量，補貼政策的加碼對於消費總量的增長易託難舉，消費真正的改善仍需依靠內需的恢復;下沉市場的崛起爲消費增長提供支撐，對於企業而言，贏得下沉市場的青睞意味着在渠道端和價格端需要迎接不同的改變。
三季度國內經濟維持弱穩運行，對逆週期政策的依賴度顯著加強。其中，消費作爲經濟中重要的一環，能否企穩改善受到市場較多關注。觀測當前拉動消費增長的兩股力量：補貼政策的加碼和下沉市場的崛起，①對於補貼政策而言，通過分析補貼政策的目標及當前效用，其對消費總量的增長短期易託難舉，消費真正的改善仍需要依靠內需的恢復。②面對下沉市場的崛起，當下沉市場因成爲國內消費增長韌性的重要來源而受到企業更多關注時，商品型消費企業和服務型消費企業在下沉市場破局中面臨不同的困境，商品型消費企業在下沉過程中需進行更多價格的讓渡，而服務型消費企業對下沉渠道的鋪設或是當下更需要落實的方向。
三季度消費動能的兩點思考：
思考一：以舊換新政策的目標及效用分析—1)政策目標強度：穩中有進，強度溫和，政策目標來看對家電銷量的帶動或強於汽車。根據《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》中政策對汽車、家電回收量增長目標的設定，民生證券將測算得出的2024年-2027年汽車、家電政策目標報廢率與2022年-2023年政策執行前實際報廢率進行對比，以觀測政策目標達成的難度。汽車方面，2024年-2027年政策目標報廢率約爲74.3%、74.2%、80.6%、85.3%，低於2022年-2023年實際報廢率101.9%、99.1%。家電方面，2024年-2027年家電政策目標報廢率約爲42.7%，47.7%，49.9%，46.3%，略高於2022年-2023年實際報廢率42.5%、40.4%。2)換購需求對大宗消費品的銷量影響：汽車中換購、新增需求各佔半壁江山，家電中換購需求正在成爲銷量增長的更重要支撐。3)多維度觀測政策效用：政策對銷量的實際促進效果或優於目標設定，呵護大宗消費品銷量的企穩，但大幅改善仍需依靠內需的真正恢復。
思考二：下沉市場的消費現狀及破局機會—1)消費現狀：下沉市場是當下消費韌性的重要來源。商品消費層面，低線城市(三線及以下城市)的社零無論從絕對增速、邊際走勢還是從與GDP增速的對比來看，皆是當前消費中相對更具增長韌性和潛力的方向。服務消費層面，觀測2024年假期各層級城市遷入(遷出)指數的同比增速表現，從居民出遊熱度來看，相較於高線城市的服務消費高彈性，低線城市展現出更強的需求韌性;從假期出行目的地受歡迎程度來看，低線城市在短假出行中對居民的吸引力顯著增強。2)消費企業佈局下沉市場的痛點分析：商品消費方面，相較於下沉市場渠道的拓展，商品消費企業過去專注於消費升級邏輯，品牌溢價帶動的商品定價的持續抬升與下沉市場居民對消費價格的高敏感度形成矛盾，成爲破局的更大難點。而服務消費層面，下沉渠道的鋪設而非價格的讓渡是當前服務型消費企業佈局下沉市場時更需要落實的方向。
三季度行業信息回顧：
投資端受資金到位率不足、高溫雨水天氣等因素擾動，投資維持低位運行，“金九”旺季兌現度較低，拖累建材需求表現。結構上，受益於設備更新政策的通用、專用、交運設備投資相對亮眼。消費端需求趨勢回落，服務強於商品、鄉村強於城鎮的結構特徵持續。細分行業上，三季度大宗消費品的企穩、生豬和消費電子行業景氣度的改善是消費中的亮點。政策端逆週期加碼爲主基調，三季度以來領導層對逆週期政策的表態和落實皆更爲積極，具體政策涉及貨幣、地產、財政、資本市場等多個維度。
風險提示：數據基於公開數據整理，可能存在信息滯後或更新不及時、不全面的風險;以舊換新政策效果不及預期。