近段時間，半導體爆發，其中一家公司，更成為了典型。
9月底至今，它的股價大漲218%，最高漲幅238%，更重要的是，走勢幾乎是一路向上，強勢跑贏大盤。
它就是寒武紀 (SS:688256)，上市4年時間，市值就已經超過2800億（最高）。
然而，隨著市值大漲，質疑聲、爭議聲也紛至遝來。
其中最大一個，是它至今依然處於虧損狀態，而短期的急漲，已經顯示出泡沫化的味道。
但股價強勢依然，從技術面上看，幾乎所有的K線都被踩在腳下，如果沒有特別大的利空衝擊，很難說會馬上掉頭向下。
那到底，寒武紀值不值2800億？
01
估值
如果用成熟的估值模型，即基於盈利數據、自由現金流的估值模型，你會發現寒武紀的估值沒法算，因為自有財務數據披露以來，它就沒賺過錢。
即使稍微放寬要求，用未來3年的盈利作為預測，你也會發現，不管是手頭訂單量，還是盈利預測，依然處於模糊狀態。 即使用樂觀的盈利預測，似乎也很難讓你相信它撐得起目前的估值。
如果再放寬一點，去預測公司能夠研發出有足夠競爭力的AI晶元產品，讓各大AI廠商像搶英偉那樣搶寒武紀的貨，那就更加困難了。 事實上，寒武紀自己可能都無法打包票。
不過，資本市場上無數的案例又告訴我們，現在不賺錢，不代表未來就不賺錢，科技公司前期的虧損，很多時候能夠用後期的巨大盈利來彌補。
很多科技公司，早期都很卑微。 最典型的，特斯拉剛上市的時候，才17億美元的市值，即使上市5年之後，也不過數兩三百億的規模，現在接近1.5萬億（特別說明：此處舉例特斯拉並非要暗示寒武紀可以對標特斯拉，兩者實際天差地別）。
某程度上，這種投資就是二級市場上做一級市場的事。
如果你相信它未來能夠有很好的盈利，是可以現在去投資它的。 而且現在投資，有可能價格方面會便宜一些。 如果不相信，那就碰都不應該碰。
這方面較為典型的一個投資人，屬木頭姐。
她投資很前沿的科技公司，虧損是常態。 從後來的結果上看，有成功的，也有失敗的，比如一些小票，目前的股價相比2021年的高峰期，跌去80%、90%的也不少。
所以，木頭姐的基金相比其他ETF，波動率相當高，最典型的一次，就是2021年還被封為華爾街新股神，女版巴菲特，結果第二年就跌落神壇，成為華爾街的笑話。 更峰迴路轉的是，2023年起，隨著科技股反彈，木頭姐的基金又有再度殺回來的趨勢。
繼續拿她鍾愛的特斯拉 (NASDAQ:TSLA)作為例子。
2021年11月，特斯拉曾經一度漲到414美元的高位，市值超過1.2萬億美元，是豐田的4倍。 但它當年汽車的銷量，只有區區93萬輛，不夠豐田的1/10;
2023年初，特斯拉最低跌到101美元，跌幅近8成;
但這個月，特斯拉的股價已經超越2021年的高位，最高位是488美元。
特斯拉所處的賽道價值，以及特斯拉已經展現出來的研發能力、商業化能力，是它能夠王者歸來的重要原因。
這些案例，說明瞭一個道理：
只要處於有龐大增長潛力的賽道，並且處於賽道頭部的公司，如果又證明瞭自己的能力，那它大概率會成為一個好標的。
寒武紀會不會是這樣的一個標的？ 誰也不知道，但我們不妨也從這些角度去觀察它。
02
價值
先看看賽道價值。
這個是毫無疑問的。
首先，是外國晶元對我們的限制，這決定了我們只有自主創新這一條路可以走;
其次，國內廣闊的替代市場空間，生意是可以做得很大。 而且，上頭已經要求國內的科技公司要多採購國產晶片，甚至網傳已經給出具體指標;
第三，是新的科技革命，尤其是AI所形成的增量，已經成為實業界和投資界的共識。
因此，國產半導體賽道大概率是可以出一些大公司的。 雖然市場上對此有分歧，但這個風口是真實存在的。
再看看行業的競爭格局，現在專注於AI晶元的國內公司貌似很多，但真正涉及的不多，有華為、中興通訊、寒武紀、海光資訊、景嘉微等等，寒武紀屬於業內比較靠前的公司了。
研發人員數量、研發開支等等指標，必然肯定比不上華為、中興這類大廠，甚至與它們可說是都不在同一個維度（實際上，我認為想要稍微能對得上這個level，這兩個指標至少都要翻上幾十倍），但在同類的晶元公司里，寒武紀也算得上排名靠前。
既然如此，剩下的事情就很簡單了，那就是在於公司到底是不是能夠研發出有競爭力的產品，然後把這門生意做好。
表面看，應該研究分析公司的技術實力。 但實際上，我認為最重要的，還是管理層，他們的理想、格局，他們的堅韌、魄力、能力等等。
特別需要提及的，是他們對於財富的態度。
成立8年，上市4年，股價漲到今天的位置，管理層的財富已經達到天文數字，他們會不會選擇功成身退，享受財富人生？
任何一家企業，說白了都是人在經營，但人卻是最難量化的指標。 等到爆出諸如高管離婚套現、內部交易、違規操作等惡性事件，導致股價大跌，股民損失慘重之後，大家才如夢初醒，扼腕歎息。
所以，鑒於目前有不少上市公司高管在這個問題上翻車，在觀察寒武紀時，投資者同樣也需要重視這一點。
除了管理層，市場交易層面也是一個需要重視的地方。
寒武紀所處的賽道，所涉及到的炒作主題，註定了它的股價會呈現高波動。 而一般投資者常常後知後覺，等到股價漲上去才買入，容易成為高位接盤者。 雖說熬得住，也會漲回來，但中間過程對於心理的衝擊，是很難受的。
需要說明的一點，此次大漲，也有調入指數的功勞，這種因素是積極的，因為被動配置的基金，不會像遊資或者散戶那樣，一言不合就拋售，除非公司經營實在太差，被踢出指數。
所以，寒武紀有可能出現泡沫，但要說泡沫很極端，倒未必。 當然，能不能繼續衝上去，就需要看新的刺激因素了。
至少現在看，利好股價的因素都已經消化得七七八八，如果自認為無法承受回撤風險，那現在就沒有必要追高了。
03
結語
巴菲特有過一句名言：模糊的正確，遠勝於精確的錯誤。
什麼意思呢？
選好賽道，選好公司，是投資的先決條件，而非糾結某一個指標，或者希望很精準地計算出一家公司值多少錢，尤其對於發展早期的科技公司。
虽然估值和价值一定程度是相通的，但区别在于，估值讲求精确，价值却可以相对模糊。
芯片这个赛道，毫无疑问是好赛道，寒武纪又是这个赛道里的重要玩家。
换句话说，即使你无法算清楚它的估值，但你同样无法证伪它的价值。
因此，比较合理的交易策略，长线的可以早期投入，等待爆发，短线的可以做好波段，高抛低吸。
很多股民朋友，时常会被市场热点干扰，捡芝麻丢西瓜，还常常闯入自己陌生的领域。而做得好的投资者，往往有一个稳定且有效的策略，包括持股的公司，尽管分散到每天，未必是盈利最高的，但最后赢家常常是他们。
变化无常的市场，需要的或许只是简单的“不变”。
投资100家陌生的公司，不如来回交易自己熟悉的几家好赛道里的好公司。
另外，也可以考虑“巴菲特+木头姐”的科技股投资框架，一个主打稳健性、确定性，另一个则主打高弹性、高收益。
像蘋果、meta、亞馬遜這類，當然還包括國內的騰訊等，就屬於“巴菲特”。 論增長，確實難復當年勇，但勝在行業地位穩固、盈利強、現金流充足，如果企業再大方一點去分紅、回購，投資回報既安穩又可觀，值得大比例配置;
而特斯拉、寒武紀這類，則屬於「木頭姐」。 這些公司的風險不小，估值也經常泡沫化，但成功后，收益可以翻倍甚至翻很多倍，也值得配置，只要倉位比例合理，風險可控。
這個投資框架穩健高效，進可攻、退可守。
回到最初的問題，寒武紀到底值不值2800億，可能不是那麼重要。
重要的是，此類公司，只要所在的行業基本面沒有改變，公司基本面也沒有改變，那麼股價爆發就是遲早的事，如果出現較大回撤，往往是好的布局機會。 （全文完）
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