智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，2Q24中國互聯網雲收入同比加速，從頭部廠商最新發布的模型規模看，場景適配的輕量級模型成爲新競爭方向；此外，公有云和大模型產品的價格競爭延續，但頭部廠商也在積極豐富生態場景以提升用戶的長期粘性。當前，國內大模型進入應用側落地加速期，海外AI商業化的探索可爲國內大模型的商業化提供參考。建議關注阿里、百度及騰訊的進展。
中金主要觀點如下：
2Q24互聯網雲收入平穩增長。根據Canalys和中金測算，2Q24中國雲基礎設施服務支出規模同增8%至94億美元，阿里雲(僅考慮外部收入)、騰訊雲、百度智能雲合計收入325億元，同比增長7.5%，相比上季度有所加速，根據各公司業績會表述，AI對收入貢獻的增量持續體現。
AI應用生態持續構建中，積極投入資本開支，驅動雲增長加速。最近幾個季度阿里雲和騰訊雲在資本開支方面的投入持續加速，但不約而同地淡化了對於模型參數規模的追求，轉而強調大模型及周邊生態的協同發展，以推動大模型在應用場景更快落地。
C端場景中，“字節豆包”已經確立聊天機器人App用戶規模的領先優勢(DAU達2216萬，大幅領先第二名)；此外，大模型在代碼助手(阿里“通義靈碼”，百度“文心快碼”)、智能客服、數字人等原生應用中也已有較廣泛的落地。B端API消耗量亦延續高增勢頭，2Q24百度文心大模型API日均Token消耗量達1萬億；截至7月，騰訊混元大模型的單日調用Token達千億級別；截至9月底，字節跳動豆包大模型日均Token消耗量超1.3萬億。
中金認爲，生成式AI的機遇有利於拉開互聯網雲廠商和其他雲廠商的差距，互聯網雲廠商在高端算力芯片佈局、軟件技術能力、算法應用等方面擁有競爭優勢；且互聯網廠商前瞻的大模型技術研發、流量和生態優勢，更有希望催化消費級標杆應用產生，利好互聯網雲在行業轉型中發揮龍頭效應，在帶動企業擁抱AI的同時，也爲其雲業務增速回暖貢獻重要引擎。
關注雲業務的價值重估。前期謹慎的市場氛圍下，互聯網主流估值方式爲P/E法，雖然近年來互聯網大廠雲業務普遍減虧甚至EBITA盈利，但實際貢獻淨利潤量級小，估值也幾乎被忽略。但隨着近期市場情緒的好轉，預計市場有望從謹慎轉爲正常。與此同時，隨着互聯網雲上一輪業務調整基本接近尾聲，以及AI相關應用帶來的對於雲的更快滲透，頭部互聯網雲業務有望重拾增速。結合基本面與估值的雙重考慮，可以從審慎的EBITA率出發做假設，按照EV/EBITA法，對頭部有競爭力的雲業務率先估值。
風險因素：宏觀經濟風險，數字化進程不如預期，政策監管進展不及預期。