智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，從我國的實際情況來看，隨着監管持續引導保險公司下調產品預定利率、要求銀保渠道和經紀渠道嚴格執行“報行合一”，保險公司的負債成本有望得以壓降。在此背景下，保險公司的投資收益率預計能更好地覆蓋負債成本，保險公司面臨的利差損風險也有望緩解。國聯證券看好保險板塊後續的投資機會。
國聯證券主要觀點如下：
日本壽險公司面臨利差損的原因：負債成本高企、投資收益承壓
從負債端來看，1970s-1990s，日本壽險公司在經濟快速增長期積累了大量預定利率爲4%-6.25%的保單。1990s以來，日本經濟增長放緩及壽險市場趨於飽和使得壽險新單銷售承壓，低預定利率的新單對負債成本的拉動作用有限，日本壽險行業的整體負債成本仍處於較高水平。從資產端來看，1990s開始，日本經濟泡沫破裂導致國內利率驟降、房地產和股票價格快速下跌，日本壽險公司的投資收益率也隨之下行。受資負兩端共同影響，1991年起日本壽險行業開始出現利差損問題。
負債端應對利差損的舉措：下調預定利率、調整產品結構
針對負債成本高企的問題，日本壽險公司主要通過：1）下調預定利率以壓降負債成本。1990-2001年，日本壽險行業的產品預定利率由最高6.25%降至1.5%。預定利率持續下調使得日本壽險行業於1999年起逐步走出利差損危機。2）調整產品結構以貢獻死差益。在利率下行、老齡化進程加快下，日本壽險公司積極發展醫療險等保障型險種，一方面能有效滿足客戶需求，另一方面也提高了死差對利潤的貢獻水平。2006-2012年，日本7家壽險公司的死差益佔基礎利潤的比重超90%。
資產端應對利差損的舉措：拉長資產久期、增配海外資產
針對投資收益承壓的問題，日本壽險公司主要通過：1）增配國債以拉長資產久期。1997-2022年，日本壽險行業配置的國債規模由25.6萬億日元增長至165.0萬億日元，國債佔整體資產的比重由13.5%提升至40.6%。2）增配海外資產以獲取超額收益。1990s以來，隨着監管放寬境外投資比例的限制，日本壽險公司加大了對外投資力度。1997-2022年，日本壽險行業配置的外國證券佔整體資產的比重由9.9%提升至23.8%。從收益率來看，2004-2023年，日本壽險行業投資的外國股票及債券的平均收益率爲3.14%，高於整體投資組合的平均收益率（2.09%）。
投資建議：維持保險行業“強於大市”評級
從我國的實際情況來看，隨着監管持續引導保險公司下調產品預定利率、要求銀保渠道和經紀渠道嚴格執行“報行合一”，保險公司的負債成本有望得以壓降。在此背景下，保險公司的投資收益率預計能更好地覆蓋負債成本，保險公司面臨的利差損風險也有望緩解。我們看好保險板塊後續的投資機會。
風險提示：資料代表性不足，長端利率下行，資本市場波動加劇。