智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，2024年上半年出行鏈公司整體表現相對平淡，但具有線上平臺流量優勢的龍頭經營表現仍明顯領先行業大盤，同時具有品牌&會員流量優勢，連鎖擴張(加盟擴張爲主)、經營高效的優質龍頭仍錄得良好阿爾法成長。目前經濟環境和市場風格下建議配置攜程集團-S(09961)、美團-W(03690)、同程旅行(00780)、華住集團-S(01179)、百勝中國(09987)、海底撈(06862)、九華旅遊(603199.SH)、峨眉山A(000888.SZ)、長白山(603099.SH)、錦江酒店等。
行業：上半年國內遊穩定增長，出入境客流強勢復甦。上半年，國內遊人數增14%，收入增19%，穩定增長。上半年出入境人次+71%，恢復至2019年的83%;上半年國際航線客流規模恢復至2019年的8成，同增254%;出入境客流強勢復甦。
板塊：上半年A股出行鏈整體經營平淡，部分境外上市出行鏈龍頭依託流量(會員)優勢經營表現相對突出。上半年， A股出行鏈公司收入、歸母和扣非業績同比各降2%、7%、11%，二季度收入、歸母和扣非業績各下滑6%、18%、29%，整體平淡。綜合A股和境外上市出行鏈龍頭經營梳理，今年上半年子板塊表現如下：在線旅遊或本地服務平臺龍頭依託線上流量優勢和經營提效整體表現良好；部分景區龍頭客流和收入相對有韌性；出境遊、演藝恢復性增長;酒店龍頭平穩或錄得穩健增長；免稅、餐飲、綜合等板塊多數承壓，僅部分強品牌餐飲龍頭良好。1-8月社服整體跑輸大盤，僅景區、部分OTA等龍頭跑出結構性行情。
線上流量優勢龍頭：線上流量加速滲透和議價權提升，平臺經營效率提升助力龍頭阿爾法成長。儘管上半年尤其二季度行業面臨一定高基數壓力，但在線旅遊龍頭(OTA)和本地生活服務龍頭仍表現出色：線上加速滲透帶動其預定量好於大盤，競爭趨緩和議價權提升下變現率(佣金率)預計同比回升，美團、攜程、同程2024Q2收入各增21%、14%、48%(OTA業務+23%)，收入增長仍良好;控費提效、經營效率提升加速盈利成長，美團、攜程、同程2024Q2經調整業績各增78%、45%、11%，整體表現較強勁。
酒店：二季度行業RevPAR承壓，但龍頭經調整業績仍錄得穩定增長，規模擴張&經營提效等助力。2024Q2行業RevPAR承壓下滑約10%，龍頭RevPAR表現仍領先行業;且加盟擴張和經營提效下，酒店龍頭2024Q2經調整業績同比仍增長15-32%，整體良好。其中華住、亞朵等品牌和流量佔優的龍頭上修全年開店指引，驗證阿爾法。此外酒店龍頭加盟成長主導下現金流良好，長期資本回報仍有期待。
出境遊恢復性增長，部分自然景區呈現良好防禦性，餐飲分化顯著。出境游龍頭多數低基數下恢復性增長；景區：名山大川客流和收入仍有韌性，業績端則分化，長白山、九華旅遊較好，峨眉山A整體穩健。餐飲龍頭整體承壓，僅百勝中國、海底撈相對較好。
風險提示：宏觀政治經濟等系統性風險、行業競爭加劇、政策風險、重資產新項目表現不及預期等風險。