智通財經APP獲悉，五礦證券發佈研報稱，上半年俄羅斯積累原料庫存釋放將抑制銻價上行動力，但是否能形成實際供應還需要價格配合，若內外盤持續倒掛則抑制國內冶煉廠原料採購。需求端，光伏玻璃排產明顯下降，銻品出口也將受國內新政影響放緩出口節奏。年內銻價繼續上行動力不足，階段性拐點或將出現。
五礦證券主要觀點如下：
礦端供給不正常導致上半年銻價大幅攀升
2024年上半年國內銻礦產量下降疊加俄羅斯原料運輸不暢，原料緊張帶動銻價上漲，國內銻錠價格逼近16萬元/噸，年度漲幅達到89%。歷史高點的銻價後市能否再衝高，關鍵在於原料補充節奏以及下游承載能力，其中極地黃金是原料供給的主要變量之一。
極地黃金庫存累積，下半年集中釋放或將部分緩解原料緊張
2023年極地黃金銻產量爲何大幅增加？從公告的岩石採掘量/礦石開採量/黃金產量等數據可以得出結論，產量大幅增加的原因並非市場所理解的處理了大量累積庫存，2023年公司礦石開採量同比+85.5%，並且開採的礦區屬於銻含量較高的富銻礦，雙重因素下帶動銻產量大幅增加。
2024年供給如何？24H1極地黃金因剝採比走高而採礦量下降，疊加富銻礦量減少，所生產浮選礦中銻含量同比下降36.5%至0.86萬噸，但上半年因稅收和支付問題，浮選礦並未完全形成出售， 24H1累積金庫存6.5噸，且大部分集中於浮選礦中，則計算對應積累庫存銻金屬量約1.0-1.3萬噸，公司預計將於下半年形成銷售；年化來看，全年產量預計1.7萬噸，同比-1.0萬噸，長週期維度看銻產量仍是下降狀態。
阻燃消費有改善，光伏玻璃減產或將爲短期需求蒙陰霾
銻當前下游消費主要仍集中於阻燃劑，24H1產量明顯好於預期，根據可追蹤上市企業阻燃劑產量，24Q2主要生產企業產量同環比均呈現增長。8-9月光伏玻璃日熔量現拐點，短期冷修導致光伏玻璃排產下降，光伏銻需求階段性放緩。
風險提示： 宏觀經濟波動風險；邊貿政策影響貨物流通風險。