智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，在光伏產業鏈產能基本見頂，價格業已觸底的情況下，經營業績大幅萎縮和落後資產計提減值壓力使得主產業鏈企業開始進入現金消耗階段，預計部分二三線廠商在手資金僅能支撐6-12個月。通過政策約束和市場化競爭手段，光伏落後產能將逐步進入實質性出清階段，進度上預計電池組件>硅料>硅片。隨着裝機需求持續增長和技術升級加速，光伏供給側最早或於2025H2前逐步重構，產業鏈價格和盈利有望回穩，且具備產品、成本、資金和國際化等方面優勢的優質龍頭有望率先引領行業反轉。
投資策略：
在光伏產業鏈產能基本見頂，價格業已觸底的情況下，經營業績大幅萎縮和落後資產計提減值壓力使得主產業鏈企業開始進入現金消耗階段，通過政策約束和市場化競爭手段，光伏落後產能將逐步進入實質性出清階段。隨着裝機需求持續增長和技術升級加速，該行預計光伏供給側或將於2025H2前逐步重構，產業鏈價格和盈利有望回穩。建議關注以下投資機會：
1)現金爲王：現階段光伏主鏈公司估值方法已由增長定價向資金和現金流定價切換，擁有充足的在手資金儲備，兼具技術、成本和銷售優勢的主鏈龍頭具備更強穿越行業週期低谷的能力，建議積極關注具備高經營安全墊和技術、成本等優勢的龍頭公司後續邊際改善趨勢。
2)格局優先：逆變器及輔材環節供給格局相對穩健且龍頭優勢明顯，有望受益於需求增長、市場結構優化和技術持續升級。
3)差異化和稀缺性：技術、產品等差異化優勢是光伏企業超額受益和長期增長的基礎，建議關注相關公司xBC和N型等新技術推廣進程，以及龍頭廠商出海中東、歐美打造稀缺國際化產能的盈利優勢。
中信證券觀點如下：
產能見頂、價格觸底，光伏開啓供給側出清。
該行預計2030年前光伏全球裝機有望保持CAGR約15%的穩健增長，需求成長性猶在；但近三年行業資本開支高峯推動產能大幅擴張，2024/25年主鏈各環節總產能過剩度或整體升至50%-70%，供給側競爭大幅加劇。目前光伏主產業鏈處於行業性虧損的歷史盈利低點，尤其是硅料硅片環節價格成本倒掛嚴重，供給側洗牌和產能出清將成爲近兩年行業基調。
光伏主鏈進入現金消耗期，增長爲綱轉向現金爲王。
在融資環境收緊、產能管控趨嚴的背景下，光伏行業大額滾動融資擴張模式宣告終結，進一步提升了對企業造血能力和經營質量的要求。目前光伏主鏈公司多面臨經營性虧損，且開始消耗現金，頭尾部公司經營風險顯著分化，經營重點由業績增長轉向現金流爲核心；而輔材環節(不含逆變器)由於上游壓力傳導，盈利逐步承壓，且由於營運資金佔用較多和賬期恐有拉長，資金壓力亦進一步提升。結合對產業鏈不同環節公司在手資金和經營現金流的情況測算，該行預計部分二三線廠商由於錯過前期融資窗口和盈利高峯，但迫於擴產轉型和營運墊資壓力，未來6-12個月可能率先耗盡現金，且行業尾部公司現金流耗盡而出清的週期或許更短；而龍頭廠商具有更強穿越週期低谷的資金實力。
政策約束+市場化出清，供給側有望於25H2前重構。
2024年以來國內陸續出臺政策文件，對光伏擴產限制趨嚴，對產能質量要求提高，而現有政策手段主要限制行業增量擴產(24Q1行業資本開支已實現近5年來首次同環比雙降)，但對存量產能去化效果有限，需觀察後續是否另有配套政策。與之相比，以市場化競爭方式來推動行業內部優勝劣汰是供給側出清最可行的路徑，或被動消耗現金一拼到底，或主動加快產品升級逼迫落後產能退出，而打造技術等差異化優勢是重塑供給格局的長效根本路徑。綜合考量光伏主鏈企業在手資金和現金流情況，以及技術升級趨勢，該行預計光伏主產業鏈有望最早於25H2前迎來供給側重構;從各環節出清進度來看，該行預計電池組件>硅料>硅片。
風險因素：
光伏裝機增長不及預期；銀行信貸收緊;海外貿易壁壘進一步抬升；光伏廠商成本下降不及預期；新技術研發和推廣放緩；原材料價格大幅上升。