智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，水利投資高增，小挖帶動國內挖機臺量增長;地產新增需求承壓，基建投資溫和，中挖恢復增長;更新換代政策逐步落地，促進更新需求釋放，三方面作用下國內市場連續5個月正增長。2023年6月起，由於海外供應鏈恢復、東南亞需求疲弱、渠道去庫存等原因，挖機出口銷量由正轉負。挖機行業貝塔邊際好轉，內需銷量拐點已現，出口銷量轉正，各主機廠由於產品結構、區域佈局、體制變革的不同，或將有不同的業績彈性表現，下半年主機廠業績基數較低，隨着出口佔比提升，主機廠業績彈性將釋放。
事件：據工程機械雜誌CME預估，2024年7月挖掘機(含出口)銷量14000臺左右，同比增長11.06%左右，其中國內市場預估銷量6000臺，同比增長近17%，漲幅環比收窄8pct;出口市場預估銷量8000臺，同比增長近7%。2024年1-7月，挖掘機累計銷量同比下降3%左右，降幅持續收窄。其中國內市場同比增長近6%，出口市場銷量同比下降-11%。
更新需求作用下，國內市場連續5個月正增長。①水利投資高增，小挖帶動國內挖機臺量增長。2024年1-6月固定資產投資中，水利管理業投資增長27.4%，農田水利對應小挖需求，小挖使用壽命相對較短，率先進入更新週期。據中國工程機械工業協會統計，2024年1-5月國內市場累計銷售小型挖掘機34395臺，在國內市場中的份額上升至75.2%。②地產新增需求承壓，基建投資溫和，中挖恢復增長。2024年1-6月房屋新開工面積累計同比下滑23.7%，降幅同環比收窄0.6/0.5pct;基建投資完成額累計同比增長7.7%，同環比-2.45/+1.02pct。2024年6月小松挖掘機開工小時數爲87.9小時，受雨季影響，同比下降2.5%，環比惡化3.2pct。③更新換代政策逐步落地，促進更新需求釋放。根據中泰證券測算，23-25年挖機的理論自然更新需求爲8.6/10.3/14.6萬臺，24-25年有望進入新一輪更新週期。住建部3月27日提出“更新淘汰使用超過10年以上、高污染、能耗高、老化磨損嚴重、技術落後的建築施工工程機械設備”。根據中國工程機械協會統計，2022年8年挖機保有量約168.7萬臺，其中國二及以下的保有量佔比約21.6%，對應約36萬臺報廢或更新需求。隨着更新換代政策落地，此部分老舊設備有望迎來更新換代。
低基數效應下，出口銷量時隔1年同比轉正。2023年6月起，由於海外供應鏈恢復、東南亞需求疲弱、渠道去庫存等原因，挖機出口銷量由正轉負。低基數效應下，24年7月出口銷量預計同比轉正。①新興市場需求具備韌性。根據海關數據統計，2024年1-5月，各類工程機械整機出口額153.27億美元，同比增長4.97%，其中出口亞洲、拉丁美洲、非洲出口銷售額同比增長6.2%、31.5%、16.8%;分國別來看，1-5月出口巴西、印度與沙特阿拉伯出口銷售額同比增長45.9%、10.5%、31.3%。②發達市場需求雖然承壓，但國產龍頭陸續在巴西、墨西哥建立製造工廠，遠期份額提升空間大。
投資建議：行業貝塔邊際好轉，內需銷量拐點已現，出口銷量轉正，各主機廠由於產品結構、區域佈局、體制變革的不同，或將有不同的業績彈性表現，下半年主機廠業績基數較低，隨着出口佔比提升，主機廠業績彈性將釋放。推薦業績高彈性的【山推股份】、關注【柳工】，以及貝塔標的【徐工機械】、【三一重工】、【中聯重科】，及核心零部件廠商【恆立液壓】。
風險提示：行業競爭格局惡化，測算結果代表性有限，地緣政治衝突，原材料價格波動