智通財經APP獲悉,中信建投證券發佈研報認爲,近年家電出口主要驅動來自新興市場,歐美從銷售佔比與增量貢獻兩個維度重要性均在下降。而新興市場受益於經濟發展與國內品牌份額提升預計仍將在較長時間週期內維持景氣態勢,美國市場也有望伴隨降息週期開啓而接力增長。此外通過覆盤美國對韓洗衣機反傾銷案例,未來美國對中國家電企業進行雙反調查的概率較小,目前白電龍頭的估值低、下行空間小、安全邊際強,繼續推薦白電板塊投資機會。
前言:爲什麼討論白電出口?隨着內需飽和,國內家電增長動能的日益放緩,未來增長將主要由出海貢獻。白電由於出海空間大、競爭力強,成爲中國消費品出海的標杆。但是市場擔心1)下半年出口基數增加,邊際有降速風險?2)後續北美貿易政策是否會變動,導致對白電出海產生不利影響?
一、 如何看待出口增長持續性?
1、打破認知偏差——實際上美歐出口增長的絕對貢獻已有限,驅動更多來自新興市場,空調尤爲顯著。1)分板塊看:近1年,空調板塊中東三國出口份額佔比較高且阿聯酋、伊拉克延續較高增速,拉丁美洲的巴西表現突出,東南亞市場多國實現高雙位數增長。冰洗板塊,俄羅斯出口居首位,墨西哥、巴西增速表現出色,洗衣機產品在 “一帶一路”沿線國家增長積極。2)分區域看:拉美表現良好,亞太略顯疲勢。從增速來看,2018-23年東歐、拉美地區複合增速表現強勁,其中東歐在空調、洗衣機板塊複合增長率位居首位,拉美在冰箱板塊突出。北美市場對白電出口增長整體貢獻率低於20%,對大盤影響相對可控。
2、如何看新興市場持續性?長期來看,新興市場有望持續發展,中國在新興市場競爭力不斷增強,貿易優勢有望持續提升。①新興市場增長原因主要系經濟增長、人均收入長期提升;疊加人口紅利與持續高溫天氣,進一步拉昇需求。②家電出海空間廣闊,新興市場爲外銷提供充足發展空間,同時國內品牌在新興市場份額有所提升,加之新興市場地區貿易政策相對寬鬆,紅利有望持續釋放。
3、從競爭對手視角看:海外仍存在衆多體量龐大的家電公司,但是中國企業在產品迭代/供應鏈體系等存在明顯優勢,中國家電企業的全球範圍內的份額提升空間巨大。
二、 如何看待中國家電出海美國潛在的貿易政策風險?
通過覆盤韓國洗衣機遭遇美國反傾銷調查的案例,中信建投證券發現對韓國企業的實質影響有限,品牌方通過產能的轉移依然能夠獲得穩定的市佔率。中信建投證券認爲判斷貿易政策風險大小的依據主要有以下三個: 1)美國本土是否有重要或者強勢的品牌,並且受到國外品牌的挑戰? 2)美國品牌企業是否主要依賴中國供應鏈?3)中國企業是否有應對的措施(海外產能佈局)?美國市場中目前強勢品牌主要是惠而浦,但是目前正在考慮出售,對中國企業申請雙反調研的概率較小;白電的主要供應鏈在中國,惠而浦與其競爭對手多有供應鏈的緊密聯繫。惠而浦是中國美的公司的供應商,作爲中國供應鏈受益方,其不具有提出反傾銷訴訟的可能。並且中國企業也在做全球化的產能佈局。中信建投證券悲觀假設即使再次遭遇反傾銷,中國市場競爭力仍存。從產能產量角度來看,惠而浦在華產能不具優勢,具有進行反傾銷競爭的動機,但家用空調全球產能產量以及產能利用率未見較大規模增長,中國市場競爭力未被替代。
三、 投資建議:看好中國白電的出海前景,中國企業的產品在全球範圍內具有極強的競爭力,目前中國企業在海外的市場份額仍相對較低,海外市場增長前景可觀。目前白電龍頭的估值低,下行空間小,安全邊際強。