在經過5月至6月上旬的震盪盤整之後，日本股市再度衝擊新高。截止7月9日，日經225指數和東證股價指數期貨（TOPIX）分別創下41769.35點和2907.21點的歷史最高紀錄。日本股市重啓漲勢與日元兌美元重啓跌勢的週期基本上相吻合的，這意味着日元貶值並不僅僅反映日本經濟的疲軟，還反映出國際資本兌日本股市的青睞，且表明日本經濟放緩導致日本企業國內業績的下滑不足以逆轉日本企業海外利潤增長的勢頭。
此輪日本股市創新高與日本經濟增長相背離是歷史上很少見的，在特定的宏觀環境下出現的，即日元持續貶值刺激出口、日本海外投資的增長和貨幣寬鬆下投資者大規模槓桿交易。展望後市，如果美聯儲啓動降息，美股調整那麼日本股市泡沫纔會刺破。
經濟增長基本面與日本股市走勢背離 日本內閣府公佈的修正數據顯示，由於內需疲軟，經季節調整後，一季度日本實際GDP環比下降0.7%，降幅較初值擴大了0.2個百分點。按年率，日本一季度GDP環比下降2.9%，。其中，政府公共投資從環比增長3.0%下調至減少1.9%；住宅投資從環比下降2.5%下調至下降2.9%；佔日本經濟比重二分之一以上的個人消費維持環比下降0.7%不變，連續四個季度負增長。從2023年日本GDP貢獻率來看，日本經濟增長主要依賴個人消費拉動，但是今年一季度，個人消費增長對GDP增長的貢獻率在不斷下降，企業的設備投資的信心不足。
在日元貶值背景下，日本物價水平居高不下，抵消了日本居民收入名義增長的利好，導致日本居民實際可支配收入同比下降。日本最大工會組織7月3日公佈2024年度工資談判結果，今年其成員平均工資增幅達5.1%，創下逾30年以來的最高水平。
然而，日本厚生勞動省數據顯示，扣除物價上漲因素後，4月份的日本實際工資收入已連續25個月同比減少。日本居民實際收入降低影響日本居民的購買力，數據顯示，5月，日本兩人及以上的家庭月消費性支出實際同比下降1.8%，環比下降0.3%。
日元貶值還給日本零售、能源和航空等行業帶來壓力，加重依賴進口原材料的企業負擔。據明治安田綜合研究所測算日元貶值的影響，當日元對美元匯率至160比1時，進口物價將上漲8.7%；當日元對美元匯率至170比1時，進口物價將上漲13.5%。
日元貶值對日本經濟唯一利好在於帶來旅遊業的繁榮，但日本股市領漲的板塊並非是旅遊業，而是半導體板塊。數據顯示，2024年一季度，訪日遊客的消費額換算成年度數據已站上7萬億日元大關，約爲7.2萬億日元，對日本GDP的貢獻僅次於汽車出口。
日元兌美元貶值兌日本股市有提振作用 日元兌美元的這輪貶值，既有美聯儲推遲降息導致美日利差持續處於高位的原因，也有日本經濟長期存在的一些結構性問題的原因：首先，日本能源、食品、原材料等重要資源嚴重依賴進口，對美元的需求持續增加；其次，日本貨物貿易、服務貿易持續逆差；再次，海外投資收益雖然豐厚，迴流的資金卻趨於減少。
從貨幣政策來看，儘管今年3月日本央行已將負利率調整爲零利率，但整個市場收益率仍然偏低，而美聯儲兌通脹下降持續性沒有足夠信心，降息一再延後，美日利差長期處於高位，導致了日元對美元的持續貶值。數據顯示，截止7月8日，儘管10年期美債和日債利差回落至3.19個百分點，但還是屬於歷史高位。統計發現，美元兌日元匯率與10年期美日債券利差呈現0.6的正相關性，這意味着美日利差維持高位，日元貶值趨勢就很難逆轉。
圖爲美元兌日元匯率與10年期美日債利差走勢對比
圖片 日本股市上漲非企業利潤驅動 日本股市漲勢良好的背後，經濟基本面的支持不足，這意味着日本企業國內利潤是下降的，只有部分對外投資的企業利潤受益於美國或其他經濟體而有所改善，所以得出結論是日本股市上漲並非企業利潤驅動。
有兩個非常規因素驅動日本股市上漲，這可能導致日本股市的漲勢存在潛在的風險：一是國際資本的分散化投資。當美股上漲過快，投資者會分散風險，將資金投入日本股票，特別是半導體板塊。因此，半導體板塊的強勁表現是當前日本股市上漲的重要支撐，而這種強勁表現不僅限於日本，而是由美國領漲，帶動整個半導體產業鏈跟隨美國的勢頭。下半年，如果美股出現調整，日股也必然會隨之調整。二是日本股市新高背後的驅動力來源於投資者加槓桿，尤其是高槓杆保證金買入或成半導體、電力股。例如東京電子有限公司作爲日本最大的芯片製造設備供應商，其保證金購買量自去年底以來激增470億日元(約合2.93億美元)，在東證500指數成分股公司中增幅最爲顯著。
從貿易順差來看，經常賬戶順差表明日本海外收益的變現。受海外證券投資收益增加及日元貶值影響，5月日本海外投資收益擴大至4.21萬億日元。不過，由於日本製造業出口競爭力下降，貨物出口還是保持較大的逆差。5月，日本貨物貿易逆差爲1.11萬億日元。
綜上所述，日本股市漲勢與日本經濟減速的基本面是背離的，同樣說明並非企業利潤改善驅動，因此可以推斷日本股市屬於流動性驅動的。而流動性驅動來源於兩個方面：一是日本本國居民加槓桿，體現爲日本貨幣政策持續寬鬆，加息進程相對緩慢；另一方面國際資本並沒有因日元貶值而流出，反而利用超低的日元利率進行套息交易，大規模買入日本股市。但這種股市上漲的持續性和風險度加大，存在泡沫破滅風險，投資者可以關注芝商所旗下的東證股價指數期貨（TOPIX）進行風險管理。TOPIX期貨合約爲全球投資者投資基準日本股指的又一工具。TOPIX是反映當前市值的指標，被用作投資日本股市的一個基準。
$NQ100指數主連 2409(NQmain)$ $SP500指數主連 2409(ESmain)$ $道瓊斯指數主連 2409(YMmain)$ $黃金主連 2408(GCmain)$ $WTI原油主連 2408(CLmain)$
