智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，隨着中國地產重大轉型和新均衡的形成，我國從社融驅動高波動高槓杆，進入低槓桿低波動的高質量增長時代。在外部環境上，到2024年四季度和明年，美國經濟和需求有望逐漸過度到類衰退期，2024年的下半年可能全球宏觀環境一個比較大的轉折。資金面上，預計2024年下半年國內增量資金溫和淨流入，整體淨增量有限。風格層面，從DCF定價模型來看，A股高ROE高FCF策略將會迎來三波估值修復。結構上，AI大發展背景下，含A科技板塊的崛起，重點關注科創50。景氣度方面，關注出海鏈、新質生產力相關的高新技術製造業，以及部分漲價的領域。
招商證券觀點如下：
高質量增長：低槓桿低社融增速下的L型盈利趨勢。
隨着中國地產重大轉型和新均衡的形成，我國從社融驅動高波動高槓杆，進入低槓桿低波動的高質量增長時代。房地產方面，地產銷售有望在9-10億平米保持穩定;政府融資方面，地方政府隱性債務增加受到限制，中央政府舉債或將爲政府融資熨平波動;企業融資方面，產能高速擴張階段告一段落，未來需求穩定後，融資需求也有望穩定。
從復甦後期到類滯漲：A股外部環境的變化帶來中期配置思路的變化。
在外部環境上，美國經濟也存在着從信用擴張到經濟復甦再到類衰退期的三個階段。到2024年四季度和明年，美國經濟和需求有望逐漸過度到類衰退期，美國將會逐漸走向降息週期，相對應的大宗商品的價格也有望見頂回落。2024年的下半年可能全球宏觀環境一個比較大的轉折。映射到A股來看，如果2025年外部環境類似該行描述的變化，那麼配置將會從紅利、資源類股票、出口鏈股票和美國AI供應鏈的股票，變爲A50/地產鏈消費/日常消費/國產芯片。
被動投資的崛起—資本市場資金新結構與新均衡。
從增量資金的角度來看，資金需求端在政策調節下繼續保持低位，預計2024年下半年國內增量資金溫和淨流入，整體淨增量有限。在中國經濟和企業盈利整體趨於平穩的背景下，海外美聯儲降息預期反覆預計美元指數和美債收益率維持震盪，外圍流動性環境弱改善，二級市場資金供求整體仍將維持緊平衡。
高質量增長時代風格與行業選擇：雙50策略。
從DCF定價模型來看，A股高ROE高FCF策略將會迎來三波估值修復。總體來看，2023年年報和2024年一季報確認自由現金流的拐點帶來了高ROE高FCF風格的第一波修復;後續二三季度盈利增速的反彈有望帶來高ROE高FCF風格的第二波修復;未來一旦美債收益率加速下行，則高ROE高FCF龍頭風格將會迎來第三波修復。結構上，AI大發展背景下，含A科技板塊的崛起，重點關注科創50。結合政策和各產業鏈中觀情況，預計下半年景氣改善的領域主要圍繞三個方向展開：出海鏈、新質生產力相關的高新技術製造業，以及部分漲價的領域。
流動性展望：資金供需緊平衡，增量資金溫和淨流入。
展望2024年下半年，在中國經濟和企業盈利整體趨於平穩的背景下，海外美聯儲降息預期反覆預計美元指數和美債收益率維持震盪，外圍流動性環境弱改善，二級市場資金供求有望溫和淨流入。資金供給端的規模有望較2024年上半年小幅改善，其中保險資金入市規模或隨着保費收入改善而擴大，外資有望小幅淨流入。資金需求端在政策調節下繼續保持低位，IPO、再融資、股東減持等或與上半年基本持平。綜合供需測算，2024年下半年 A股資金或淨流入1000億元。
行業景氣趨勢展望：聚焦供需格局優化、補庫需求較高、景氣改善驅動的方向。
基於中觀景氣、產能、內外需求等方面，後續推薦沿以下思路佈局：第一：聚焦供需格局優化的領域，如供需均處於較高水平的電力、造紙、工業金屬、家用電器、紡織服飾、專用設備等，以及供給低位、需求改善的消費電子、通信設備、工程機械、自動化設備、白酒、養殖業、汽車零部件等;第二：補庫需求驅動的行業，如處於主動補庫和庫存去化較爲充分的領域，家用電器、造紙、消費電子、半導體、計算機設備、通信設備、石油石化、化學纖維、工程機械、專用設備等;第三：景氣改善驅動的領域，重點關注出海方向、高新技術領域、以及價格上漲景氣改善的領域。綜合以上三個維度，推薦五個重點行業，分別是電子(半導體、消費電子)、機械(工程機械、專用設備)、有色(工業金屬、貴金屬)、石油石化、汽車(汽車零部件)。
A股盈利展望：波折仍在，趨勢不改。
上市公司盈利週期一般在3-4年左右，從最近幾期盈利表現來看，目前預計正處於新一輪盈利復甦的起點，儘管盈利修復仍有波折，但不改修復的趨勢。下半年隨着地產及擴大內需政策的持續落地，A股盈利有望持續復甦， 24年全部A股/非金融及兩油A股上市公司淨利潤累計增速初步預計約爲4.5%/8.0%。大類行業中，2024年盈利增速相對較高的板塊預計主要集中在公用事業、信息技術、消費服務等領域，相比2023年盈利改善幅度較大的領域預計主要有資源品、信息技術和醫療保健領域。盈利能力方面，預計ROE窄幅波動，銷售淨利率的改善是ROE改善的主要驅動因素;在收入增速弱修復、總資產增速放緩作用下資產週轉率預計下降幅度有限;企業加槓桿意願仍處於低位，槓桿率預計窄幅波動。
產業趨勢及政策展望：
展望2024年下半年產業趨勢投資，該行認爲需要以高質量發展爲核心，技術進步和數字化轉型爲抓手，景氣、供需、預期爲多重驅動，綜合進行選取。概括爲新科技週期爲軸，供需爲錨，聚焦產業鏈下的復甦機會。具象來看，一是聚焦新科技週期，關注全體智能化進展。伴隨着大模型的持續迭代，相關生態的不斷完善，人工智能的商業模式在嘗試中逐步落地，全社會智能化的大趨勢不可阻擋，2024年，新科技週期將會有進一步突破，主要體現在商業模式的落地、對傳統行業的賦能、對生活方式的改變。而在投資方面，基於含A量，對於此類科技股進行選取。二是不可忽視產業週期與國產替代週期的雙週期並舉，尤其關注去年經歷產業低谷，今年盈利預測上調的企業以及在國產替代浪潮下的設備廠商擴產機會。
展望2024年下半年產業政策投資，該行認爲需關注兩個重要時間節點：三中全會、7月政治局會議。三中全會將決定未來很長一段時間的經濟政策方向及重點支持的領域。建議重點關注，可能對財稅體制改革、新質生產力、經濟安全等方面的相關政策安排。7月政治局會議或將決定，直到四季度的政策力度及政策天平。從上半年的產業政策出臺情況來看，新質生產力已成爲政策主要抓手，低空經濟、數據要素、車路雲一體化成爲各部委、各地重點佈局方向。
風險提示：經濟數據不及預期;美聯儲政策寬鬆進度不及預期;產業扶持度不及預期。