智通財經APP獲悉，華泰證券發表研報稱，5月下旬開始，市場對美國增長、通脹的預期不再上行，而這些趨勢6月仍在持續、深化。相對於 1 年前、甚至 3 個月前，經濟數據對聯儲降息形成的制約有所下降，而必要性邊際上升。高頻數據層面，如果短期通脹不出現反覆，則勞工數據是唯一的不確定因素，然而，該團隊預計非農就業數據很可能在 3 個月內加速回落。華泰證券維持此前觀點，即聯儲仍可能在今年開啓降息週期。然而中長期，美國連續降息的必要性和可能性都較低，且降息的終點可能高於聯儲目前的指引(2.8%)。
具體看，8 個此前制約聯儲降息、支持聯儲維持高利率的因素均在弱化：
#1：美國財政刺激的提振邊際退坡
#2：強消費開始受到真實收入增長減速、超額儲蓄耗盡的侵蝕
#3：產業政策對增長的提振效果開始減弱
#4：隨着增長降溫，核心通脹 1 季度異動後回到下行軌道
#5：美國勞工市場出現邊際走弱的早期跡象
#6：綜合看，名義 GDP 和企業盈利增長邊際減速，現金流對高利率的“緩衝”作用下降
#7：具體看，持續高利率下，地產等利率敏感板塊的韌性被日漸磨損
#8：美元利率居高不下開始對新興市場進一步(逆週期)降息開始形成制約
華泰證券維持此前觀點，即聯儲仍可能在今年開啓降息週期。然而中長期，美國連續降息的必要性和可能性都較低，且降息的終點可能高於聯儲目前的指引(2.8%)。值得重申的是，雖然近期邊際減速，但總體而言，美國增長的韌性仍較強，華泰證券將近期增長減速定義爲增長通脹“正常化”的過程——即在明顯高於趨勢增長之後回到趨勢水平上(參見《2024年下半年美國宏觀展望：增長通脹“正常化”，降息懸念猶存》，2024/6/3)。中長期，積極的財政政策和繁榮的產業週期均可能繼續支撐美國經濟增長。
現階段，增長減速、通脹降溫、甚至勞工市場走弱，均支持聯儲今年開始降息週期，可能被市場解讀爲偏積極的變化。然而，如果名義增長繼續減速而聯儲遲遲不降息，金融市場的脆弱性可能邊際上升。值得一提的是，雖然美聯儲6月的點陣圖顯示今年中位數降息次數爲一次，但這是一個“弱平衡”(8位委員給出今年降息兩次指引，人數最多)，且聯儲對經濟數據的預測、尤其是今年失業率4%的預期偏保守/樂觀(參見《聯儲下調 2024 降息指引至一次並上調長期利率指引》，2024/6/13)。所以，雖然基準情形下，聯儲今年可能降息一次，但如果數據出現超預期下行、尤其是勞工數據，則也不能完全排除聯儲今年降息兩次的可能性。
風險提示：美國通脹超預期上行;高利率導致美國金融風險暴露。