智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報認爲，企業調查得到的新增非農就業數據可能並沒有被明顯高估，而企業調查的非農數據與家庭調查剪刀差走闊，或主要由淨移民流入解釋。3-4月開始美國移民流入放緩，且拜登總統在6月推出庇護禁令，若最終得到法院支持，後續美國移民流入將加速放緩，導致新增非農就業不及預期，失業率或上行至4%以上。如果非農就業超預期下行，則聯儲今年開啓降息週期的概率將進一步上升。
1.4-5月美國新增非農放緩但維持結構性高增長，或受移民流入支持
近期美國就業數據的“分化”引發廣泛討論，華泰證券認爲，企業調查的非農就業數據可能並沒有被明顯高估，更主要的變化是4-5月新增非農就業平均爲22萬/月，顯示美國就業市場雖然相對一季度降溫，但仍維持韌性。
質疑一：5月美國新增非農27.2萬，高於彭博一致預期的18萬，但失業率超預期回升至4.0%。這主要是因爲失業率來自家庭調查，樣本偏小，波動更大，而新增非農就業來自企業調查，數據相對更可靠。
質疑二：非農就業絕對水平顯著高於就業和工資季度普查(QCEW)就業以及家庭調查就業。QCEW覆蓋95%的就業，理論上更加可靠，但QCEW基於非法移民不能參與的失業保險數據，可能低估了就業;企業調查與家庭調查剪刀差走闊也可能主要是淨移民流入導致。
質疑三：勞工部(BLS)企業誕生/消亡模型或導致非農數據被高估。雖然2022年以來美國企業破產數量觸底回升，但當前絕對水平仍然低於2019年。而企業誕生/消亡模型對5月非農就業的影響程度與2021-23年基本相當。此外，過去12個月企業誕生/消亡模型平均推高新增非農就業(未季調)11.2萬，超過2019年(8.8萬)，但可能是由於疫情後美國企業活力得到修復，企業註冊數量趨勢上行。
2. 但3月以來移民流入放緩或導致下半年非農放緩超預期，下半年失業率或升至4%以上
3月以來，移民流入美國速度有所放緩。根據美國海關與邊境保護局(CBP)數據，3-4月邊境遭遇數量較2023年同期下降8%左右。這可能是墨西哥政府的“巴士計劃”所致：墨西哥政府在美墨邊境增設檢查站，並利用巴士將境內的非法移民運送到墨西哥最南部，減緩移民到達美國的時間。
6月4日拜登總統逆轉移民政策，對庇護申請實施“熔斷”制度;目前庇護禁令在聯邦法院遭受挑戰，若得到法院支持，預計將導致下半年淨移民數量大幅下降。根據拜登總統發佈的庇護禁令，從美墨邊境非法入境美國的庇護申請數一旦達到2500人/日將出現“熔斷”，直到降至1500人或以下兩週後才重新開放。庇護禁令在聯邦法院被挑戰，後續前景仍有不確定性。目前邊境“熔斷”已啓動且很難快速恢復。往前看，若庇護禁令沒有被聯邦法院推翻，通過申請庇護進入美國的人數將大幅回落，24年降幅可能達到100萬左右。
若淨移民流入明顯放緩可能導致下半年新增非農就業放緩超預期，或導致下半年失業率上升至4%以上，高於聯儲6月FOMC給出的四季度預測(4%)，支持聯儲開始降息。3月以來移民流入放緩，6月以來加速下降，對未來新增非農就業的拖累可能達到5萬/月左右;今年下半年新增非農就業或不及預期，失業率或上行至4%以上，高於美聯儲6月FOMC給出的2024年四季度預測，聯儲今年開啓降息週期的概率將進一步上升。
風險提示：美國就業市場超預期放緩，移民政策超預期收緊。