智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，當前市場有三大主要矛盾（地產/供給/資金籌碼），前兩者需時間驗證，但A股估值或已計入相對充分的底部預期，市場重心/底部上移的判斷不變，行情的“提速”需財政/地產/美元的實質性變化。配置上，行業輪動持續較快，投資者思維“交易化”。
該機構認爲，最大的結構性預期差在於，市場對部分資產穿越週期的能力認知不足；一類是以A50爲代表的產業巨頭，一類是以家電/食飲等爲代表的消費龍頭，2021年以來地產投資深度調整，憑藉公司質地的提升，上述資產ROE中樞高度穩健，成長爲宏觀波動中的“定力”資產，但市場仍以ROE下行思維定價，這隱含了可觀的風險溢價下修空間。
華泰證券觀點如下：
主要矛盾隱含定價決定大勢“重心上移、節奏待驗”
市場主要矛盾：①地產需求何時穩住?②製造業供給何時出清?③籌碼是否出清?未來Driver在哪兒?地產上華泰宏觀認爲明年有望邁入穩態，測算年化底部約6億平(較去年下跌35%，新房銷售)，我們的模型顯示當前A股風險溢價隱含今年地產銷售同比下跌50%，預期已超調;對供給，結合資本開支/營收、資本開支/折舊攤銷，預計產能週期底部也在明年，當前A股PB隱含ROE接近上一輪產能週期底部水平(2016年)，產能週期下行壓力基本被提前定價;當前內資平均倉位不高，外資倉位近似2016年，籌碼不是行情約束，未來資金Driver在於財政效力/地產效力/美元的實質性變化。
維持非金融年度利潤增速+5%的判斷
考慮到電力設備在本輪的盈利“後周期性”，我們採用二分法對A股盈利預測進行調整;其中，非金融非電力設備板塊盈利增速已自2023年下半年開始復甦，我們預計全年同比+6%左右，主要驅動來自於名義增速溫和改善對收入的正面傳導、商品價格溫和上行對利潤率的正面傳導;電力設備盈利或自Q2開始跌幅收窄，全年同比預計-12%左右(Q1爲-52%)，主要改善來自於基數變化。綜上，我們預計全A非金融全年盈利增速+4.7%(此前預測+5.5%)，Q4或“走出”震盪區間。結構上，出口鏈及服務消費或延續相對強勢，必選消費有望明顯改善，地產鏈利潤跌幅能否收窄將影響盈利彈性。
產業巨頭穿越週期的能力未被充分定價，看多A50資產
儘管地產需求企穩、製造業供給出清仍需時間，市場整體沿ROE下行定價，但產業鏈內不同地位企業正在形成顯著分化，這帶來預期差和結構性機會。從二線龍頭(500非金融)，到一線龍頭(300非金融)，再到產業巨頭(A50非金融)，ROE對地產投資的敏感度逐級下降，2021年以來，地產投資經歷深度調整，A50非金融代表的產業巨頭ROE卻基本維持在13%~14%一線，與地產投資和其他資產ROE趨勢背離，背後的原因在於1)三費率下降→降本增效，2)應收週轉率提升→產業鏈話語權強化，3)存貨週轉率提升→存貨管理升級，4)固定資產週轉率平穩→規模經濟成本優勢。
核心投資主線——巨頭重估、出口韌性、供給出清、氣候主題
主線一：掙風險溢價下修的“錢”，宏觀供需兩端壓力下，憑藉自身能力提升保持ROE中樞平穩但市場卻沿ROE下行定價的資產——A50爲代表的產業巨頭、家電/食飲/物流/出版爲代表的消費白馬;主線二：掙盈利預期上修的“錢”(庫存視角)，主動補庫且在未來1~2個季度具備持續性的資產——消費電子/面板/輕工/船舶等爲代表的出口鏈;主線三：掙盈利預期上修的“錢”(產能視角)，主動擴產且有持續性的商用車/紡服/通用設備，基本出清的化纖/出行鏈，準出清的化學原料;主線四：掙主題輪動的“錢”，關注氣候主題(拉尼娜)對農產品鏈的催化、亞非拉城鎮化對電力的拉動。
風險提示：地產修復低於預期;海外流動性壓力超預期;國內政策不及預期