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平安證券:券商業績高基數下承壓 關注後續基本面與估值修復

發布 2024-5-7 下午08:14
© Reuters.  平安證券:券商業績高基數下承壓 關注後續基本面與估值修復
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智通財經APP獲悉,平安證券發佈研究報告稱,在加速建設一流投資銀行和合規風控要求更高、監管力度強化的導向下,證券行業供給側將持續優化。儘管24Q1券商基本面有所承壓,但近期A股市場流動性有所改善、市場交投活躍度邊際回暖,疊加23Q2後券商業績基數下降,關注後續券商基本面和估值修復。

該行指出,當前證券指數(申萬II)估值僅1.10xPB,位於過去十年的前5%分位,24Q1末公募重倉比例也接近過去4年低點,板塊具備較高性價比和安全邊際。頭部機構有望通過併購重組、組織創新等方式做優做強,建議關注專業能力領先、合規風控完備、執業質量更佳的頭部券商。

平安證券觀點如下:

24Q1上市券商業績高基數下承壓,歸母淨利潤下滑32%,槓桿倍數整體較年初下滑。

24Q1權益市場V型走勢,A股日均股基成交額10217億元(YoY+3%)。43家上市券商24Q1實現營業收入1058億元(YoY-21.5%)、歸母淨利潤294億元(YoY-31.7%)。上市券商合計經紀/投行/資管/利息/自營業務淨收入同比變動-9%/-36%/-2%/-36%/-33%,在營業收入中分別佔比22%/6%/10%/7%/32%。槓桿倍數較年初有所下滑,上市券商合計槓桿倍數3.96倍(較年初-0.06倍),年化ROE爲4.7%(YoY-2.6pct)。

頭部券商業績更爲穩健,自營仍是業績勝負手。

據24Q1歸母淨資產規模排序並分組,前10、11-20、21-43家券商營業收入同比-23%、-18%、-20%,歸母淨利潤分別同比-28%、-33%、-45%,頭部券商營收同比降幅與行業相當,歸母淨利潤表現優於行業,主要是費用端管理費用控制較好。十大券商中,中信證券、國泰君安、華泰證券歸母淨利潤仍爲上市券商前三,中信證券歸母淨利潤50億元(YoY-8%)、招商證券22億元(YoY-5%),降幅較窄,而海通證券9億元(YoY-63%)、中信建投12億元(YoY-50%)、中金公司12億元(-45%),預計主要系各券商金融資產持倉結構和風控能力有所差異,導致自營收入降幅差異較大。

自營、信用與投行承壓,資管相對穩健。

1)經紀:市場成交額同比基本持平,新發基金延續低迷,同時佣金率壓力持續,24Q1上市券商合計經紀淨收入229億元(YoY-9%)。2)投行:24Q1全行業IPO承銷規模同比-64%、再融資承銷規模同比-70%,債券承銷規模同比+5%,上市券商合計投行淨收入67億元(YoY-36%)。3)資管:24Q1末券商及子公司私募資管產品規模6.0萬億元(較年初+1%),公募基金資產淨值28.8萬億元(較年初+6%),上市券商合計資管淨收入109億元(YoY-2.1%)。4)自營:金融資產增速放緩,24Q1末上市券商自營規模62454億元(較年初+2%,YoY+8%),上市券商自營收入334億元(YoY-33%),主要是受23Q1高基數及24Q1權益市場寬幅震盪雙重壓力影響。5)信用:24Q1末兩融規模較年初-7%、股質市值較年初-4%,利息支出延續高位,上市券商利息淨收入71億元(YoY-36%)。

投資建議:

在加速建設一流投資銀行和合規風控要求更高、監管力度強化的導向下,證券行業供給側將持續優化。儘管24Q1券商基本面有所承壓,但近期A股市場流動性有所改善、市場交投活躍度邊際回暖,疊加23Q2後券商業績基數下降,關注後續券商基本面和估值修復。當前證券指數(申萬II)估值僅1.10xPB,位於過去十年的前5%分位,24Q1末公募重倉比例也接近過去4年低點,板塊具備較高性價比和安全邊際。頭部機構有望通過併購重組、組織創新等方式做優做強,建議關注專業能力領先、合規風控完備、執業質量更佳的頭部券商。

風險提示:

1)權益市場大幅波動;2)投資者風險偏好降低;3)宏觀經濟超預期下行;4)資本市場政策影響超預期。

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