智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，3月19日，日央行將政策利率上調10bp至0%，並在名義上退出維持了8年的收益率曲線控制政策。雖然議息會議前市場3月的加息概率不到100%，對日央行行動偏謹慎已有預期，但議息會議後，日債利率仍下跌，日元再度跌破150(日元兌1美元)關口。值得關注的是，這是日央行宣佈17年來首次加息。
爲何日央行加息但日元走弱？主要是由於：1)日央行維持了此前購買國債的節奏，並未實質意義上退出YCC、且繼續較快擴表，不支持日元基本面；2)日央行行長植田對繼續加息的前瞻指引偏鴿派，進一步壓低了日債收益率。
總體而言，日央行雖然向貨幣政策正常化邁出了一步，但這一步極爲謹慎，且對目前的再通脹局勢顯出極爲“呵護”，對加息非常耐心的立場。由此，市場對今年日央行加息預期回落，日債收益率曲線全線下移。很明顯，長期通縮後，日央行對收緊貨幣政策有較大顧慮，貨幣政策正常化可能是“走一步，看兩步”，由於購買國債這個工具並未退出，在國債收益率上升較快的時候還可能再度放鬆政策。於是，市場對美日利差收窄的預期回落，持有日元的預期機會成本再度上升。
華泰證券主要觀點如下：
1.日央行政策組合總體爲“鴿派加息”
3月19日，日本央行議息會議正式啓動貨幣政策正常化：加息10bp，政策利率回到0；名義上取消收益率曲線控制(YCC)，但仍維持此前6萬億日元/月的國債購買——所以實質上保留了對國債市場的干預。同時，日央行宣佈停止購買ETF和J-REITs，且1年內停止購買商業票據和企業債券。本次加息爲2007年以來首次，標誌着日本成爲全球最後一個退出負利率的國家(圖表1)。
2.市場表現反應顯示，日央行總體政策收緊程度不及預期
日央行鴿派加息後，日元貶值，長端日債利率回落，股市上漲。而這一趨勢在行長植田答記者問有所加劇。截至3月19日18:00，相比於會前，日元貶值1%左右至150.6，10年期日債收益率下行2bp至0.74%，日經225指數上漲1.2%；全年加息幅度下降1bp至26bp(圖表4)。
3.利率指引方面，植田沒有給出明確的前瞻指引，比市場預期更爲鴿派
植田和男表示，負利率和YCC已經完成了歷史使命，日央行加息預計對存款和貸款利率的影響有限。根據當前的增長和通脹展望，日央行不會快速連續加息。日央行將根據價格和增長前景來確定未來合意的利率水平，但是對於未來的利率路徑，植田和男沒有明確表態。一方面，植田和男強調，存在通脹不達標的可能性，且日本通脹預期距離2%的目標仍然有一定的差距，日央行仍然需要維持寬鬆的政策立場。另一方面，植田和男也表示，如果未來通脹預測出現更大上行風險，可能導致加息。對於購債，植田和男表示，未來會考慮削減購債，但是對於資產負債表還沒有計劃。
4.對基本面的判斷謹慎樂觀，認爲實現通脹目標仍有不確定性——所以此後對緊縮型政策的推出將較謹慎，或者有對沖
通脹方面，日央行認爲，儘管遭遇一些逆風，但日本經濟仍在持續修復，進口價格對通脹的推升或邊際走弱，日本政府能源補貼退坡以及服務業通脹仍有一定支撐，核心CPI(剔除新鮮食品)在2024財年仍將高於2%。往前看，隨着產出缺口轉正、中長期通脹預期和工資增速回升，通脹可能繼續向2% 的目標趨近。上週五公佈的春鬥工資增速超預期升至5.3%，日央行確認日本實現工資-通脹的良性循環，但即使春鬥工資增長達到80年代來高點，日央行對實現通脹目標，維持通脹預期方面仍然有保留，可見央行態度之謹慎。
增長方面，就業和收入溫和改善，消費仍有韌性;國內企業盈利和商業預期持續改善將支持固定資產投資;住宅投資持續偏弱，公共部門投資也可能放緩。
5.往前看，預計日央對再通脹維持“極度呵護”的態度、並視拉長再通脹週期爲宏觀調控首要任務。所以，加息和削減購買國債的速度均將較爲緩慢
操作上，日央行可能緩慢、謹慎推進貨幣政策正常化，維持真實利率大幅爲負(圖表6)，以拉長再通脹週期。所以，日央行大概率將觀察本次加息後的具體傳導和基本面變化，再謹慎決定下一步走勢。目前，日本私有企業和居民部門均處於“淨現金”狀態，加息對私有部門現金流影響總體較爲積極。而由於政府債務率較高，日央行本次加息+買國債的組合主要旨在減少加息對政府現金流的影響，並保持資產負債表擴張以支撐通脹預期。
6.對資產價格影響偏正面，尤其是出口相關板塊及日元計價的風險資產價格
由於日本央行名義加息，但實際意義上對名義增長、通脹預期、及資產價格“呵護有加”，超鴿派加息不僅沒有降低日本風險資產的吸引力，反而加持了市場對再通脹週期的信心。
據華泰證券此前分析 ，一方面，小幅加息對日本國內流動性的影響微乎其微，尤其是日央行繼續購買國債的背景下。居民、企業負債水平降至較低位置，而資產中現金和存款佔比較高(圖表7-圖表8)，加息對居民、企業的收入擠壓有限，雖然利率上升雖然推高政府債務成本，但通脹回升抵消了利率上升對債務的影響、且日央行也將繼續購買國債穩定收益率;金融企業整體受益於加息所導致的曲線上移和陡峭化。另一方面，鑑於利差收窄緩慢，加息預計對海外資產迴流的也較爲可控。
此外，由於日央行選擇較爲鴿派的立場，日元走勢偏弱，所以，以日元計價的本土風險資產的表現可能有較好支撐、尤其是受益於日元貶值的出口相關板塊，但總體而言，較高的名義增長惠及整體市場ROE和估值。
據華泰證券此前分析，日本市場資金流入最大的潛力可能來自於從長期通縮預期向“溫和通脹”預期轉變的過程中，居民部門將其金融資產從存款(受益於通縮)向風險資產(受益於)通脹轉換，而這一操作的潛力巨大——日本居民約一半的金融資產仍以存款方式存在，其體量達到1000萬億日元左右。
風險提示：日本經濟復甦幅度低於預期，日本通脹超預期回落。