智通財經APP獲悉,華泰證券發佈研報稱,本輪家居出口股行情演繹的邏輯在於渠道補庫下需求改善+海外降息/地產復甦預期先行+跨境電商主題催化,展望2024年,伴隨上述積極因素陸續落地,家居出海有望成爲輕工板塊重要投資主線,進而帶動家居出海鏈相關企業估值重構。建議關注:1)在海外前瞻進行品牌/渠道/倉儲佈局、關聯跨境電商/品牌出海投資主線、同時需求端收入/訂單走向復甦的家居品牌出海個股;2)深耕細分品類代工,有望受益於海外渠道補庫及地產復甦、收入/訂單逐季改善且估值性價比較高的家居製造出海個股。
短期:渠道補庫在即,細分品類需求恢復
短期看,海外去庫存節奏穩步推進,Wind數據顯示,至23年12月美國傢俱及家居擺設批發商庫存降至170.13億美元,批發商庫銷比降至1.58,參考海外渠道補庫歷史,在庫銷比跌至歷史均值附近後渠道往往迎來補庫需求(1992年以來歷史均值爲1.61)。
從細分品類看,23年11-12月傢俱及其零件當月出口額同比增速已轉正(分別+3.62%/+12.40%),其中木框沙發/牀墊/辦公傢俱等品類需求恢復較早,衛浴等品類需求恢復較慢,但增速均有所改善。此外,從企業端實際接單情況看,23Q3以來家居出口企業訂單普遍有所恢復,下游大客戶率先完成庫存去化,帶動出口訂單已初現暖意。
中期:海外有望迎降息週期,期待地產銷售底部改善
目前美國30年期抵押貸款利率已自高點有所回落,覆盤歷史可知,美國地產銷售量(成屋+新房)與30年期抵押貸款利率之間呈現明顯的負相關性,降息階段促進信用擴張,有利於帶動地產銷售向上改善。
據Wind數據,24年1月,美國成屋和新建住房合計銷售量折年數466.1萬套,處於2011年10月以來最低水平附近,而參考1999年以來銷售情況,該指標歷史均值在599.6萬套,20-21年降息週期內,該指標普遍在700萬套上下波動。若後續降息如期落地,一方面有望通過帶動地產銷售回暖進而改善家居消費需求,另一方面也有利於居民消費信心恢復,推動家居等耐用消費品需求回暖。
長期:製造+品牌出海大勢所趨,跨境電商規模穩步擴張
一方面,跨境電商契合中國優質產能出海訴求,我國跨境電商步入高質量發展期,據艾瑞諮詢統計及預測,17-22年,我國跨境電商行業規模從2.2萬億增長至6.6萬億元,CAGR達24.6%,預計2023年規模達7.9萬億,到2025年則有望達到10.4萬億,其中輕紡類目爲跨境電商出口優勢品種。
另一方面,跨境電商契合北美等地區電商滲透率提升大勢,伴隨需求端線上消費習慣養成、供給端商品及倉儲物流等基礎設施的不斷完善升級,海外市場電商滲透率仍有望提升,爲我國輕紡領域跨境電商企業提供良好發展契機,華泰證券長期看好中國優質產能+品牌出海能力。
家居出口鏈梳理:收入步入改善,後續關注運價&匯率變化
華泰證券對滬深兩市SW2021行業分類下,歸屬於輕工製造-家居用品行業的65家公司進行梳理,篩選其中2022年境外收入佔比超過40%的公司,共得到27家家居出口鏈企業,數量上佔到家居用品上市企業總數的41.5%,佔到家居用品行業總市值的25.2%(截至3月15日)。從收入端看,23Q2/Q3起上市家居出口企業單季收入增速已陸續轉正,24年渠道補庫等推動下,收入有望延續改善趨勢;利潤端,23年家居原材料價格普遍有所回落,預計24年原料成本端擾動不大,後續關注運價&匯率走勢。
風險提示:貿易相關事件擾動,海外降息不及預期,需求恢復不及預期,原料價格及匯率等波動風險。