智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，超寬鬆政策退出，從分母端和分子端似乎對日股都構成一定利空：1)“負利率”退出或帶來日債利率上行，從分母端利空日股。2)日股營收中42%爲海外收入，“超寬鬆政策”調整或驅動日元升值，進而衝擊日股盈利。3)前期淨出口是日本經濟重要支撐，“超寬鬆政策”退出也有可能影響日本經濟復甦的成色。但該行認爲對日股盈利等衝擊不大，基本面日企或將在未來2年繼續實現盈利增長，資金面當前海外資金對日股配置也並不高。同時日股前期上漲有盈利的支撐，當前部分行業估值相對合理，仍具有一定的上行空間。
事件：3月7日以來，隨着市場對日本“超寬鬆政策”退出預期的升溫，日股市場步入調整。
國金證券觀點如下：
近期日本資本市場的焦點?“超寬鬆政策”或將退出，一度引發市場的擔憂
3月7日以來，出於對“超寬鬆貨幣政策”退出的擔憂，日股在創下歷史新高後、持續調整。隨着經濟企穩、通脹改善，日央行官員頻頻發言表示“包括負利率政策、收益率曲線控制等政策或將調整”;截至3月15日，隔夜互換利率顯示，日央行在3月19日加息概率已升至56%。受此影響，3月7日以來日股則步入調整，日經225下跌3.5%。
市場的擔憂並非“空穴來風”，超寬鬆政策退出，從分母端和分子端似乎對日股都構成一定利空。第一，“負利率”退出或帶來日債利率上行，從分母端利空日股。第二，日股營收中42%爲海外收入，“超寬鬆政策”調整或驅動日元升值，進而衝擊日股盈利。第三，前期淨出口是日本經濟重要支撐，“超寬鬆政策”退出也有可能影響日本經濟復甦的成色。
超寬鬆政策退出，市場衝擊幾何?日債、日元波動或有限，對日股盈利等衝擊不大
在前期多次調整後，YCC最終退出，對日債收益率影響或相對有限。第一，2023年8月以來，日央行未再進行“無限期固定利率購債”， YCC已“名存實亡”。第二，當下10Y日債掉期利率爲0.89%、與10Y日債利差收窄至10bp，顯示市場對日債利率上行預期並不強。第三，前期被扭曲的日債期限結構近期已有一定修復，長期日債利率也未大幅上行。
出口傳導的時滯等，或弱化日元升值對日股盈利的衝擊;而隨着“通縮陷阱”的走出，日本經濟已具有一定內生動能。第一，隨着對沖成本上行、美日套息交易擁擠度下降，不必過分擔憂套息交易逆轉對日元的衝擊。第二，日元匯率變動領先出口，貶值對日企盈利拉動或仍有一定持續性。第三，消費與財政刺激的“接力”，有望助力日本經濟復甦。
向後看，日股的可能演繹?基本面、資金面或有支撐，部分行業估值修復仍有空間
基本面，日企或將在未來2年繼續實現盈利增長;資金面，當前海外資金對日股配置也並不高。1)日本經濟正常化，或驅動日股盈利更廣泛地修復;2024-2025年，日經225分別有67%和86%上市公司預期盈利增長。2)2022年以來，外資對日股淨賣出2.7萬億日元、當前配置比例偏低;隨着東證所改革效果逐步顯現，日企相對吸引力或進一步提升。
情緒面，日股前期上漲有盈利的支撐，當前部分行業估值相對合理，仍具有一定的上行空間。自2012年以來，日經225的上漲中，盈利貢獻高達90%;近期，日股也仍受未來12個月EPS預期上修的助力，動態市盈率僅22.5倍、遠低於1990年的“泡沫期”。從行業層面來看，當下可選消費、醫療等估值分位數僅39.3%、38.4%，仍有一定上行空間。
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