智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，近期日本股市表現吸引了投資者的關注，但較少爲人注意的是，日本股市的上漲已經持續了十年。上世紀九十年代經濟泡沫破滅後，日本資本市場經歷了長達十餘年的下跌，之後徘徊在低位。十年前，日經225指數從低位反彈，已經收復了九十年代以來的大部分損失，日本交易所集團(日交所)市值創新高，顯示一個長達三十年的資本市場週期正接近尾聲。
▍華泰證券主要觀點如下：
以交易所爲代表的資本市場創新高
近期日本股市表現吸引了投資者的關注，但較少爲人注意的是，日本股市的上漲已經持續了十年。上世紀九十年代經濟泡沫破滅後，日本資本市場經歷了長達十餘年的下跌，之後徘徊在低位。十年前，日經225指數從低位反彈，已經收復了九十年代以來的大部分損失，日本交易所集團(日交所)市值創新高，顯示一個長達三十年的資本市場週期正接近尾聲。
資本市場變化的背後是長期寬鬆的貨幣政策正逐漸把日本經濟拉出通縮的泥沼，企業盈利在過去十年有明顯改善。在利率有望上升、日元有望走強的背景下，國際資本可能會流入日本，給日本資本市場帶來新的變化。
“失去的十年”到“被忽視的十年”
上世紀八十年代，日本資本市場進入泡沫狀態，90年代初日本貨幣政策快速收緊，資產泡沫破裂，日本進入“失去的十年”。日經指數從接近39000點高位下滑至2003年不到8000點。21世紀前十年，2007年的國際金融危機打斷了市場的復甦之路，日經指數總體呈震盪狀態，2012年末日經指數徘徊在9000點以下。
“被忽視的十年”起始於2012年底安倍晉三政府上臺。在 “安倍經濟學”推動下，經濟增速溫和回暖，日企經營狀況逐漸好轉，資本市場逐步走強。2024年1月24日，日經指數達到36226點;日本所有交易所2023年全年股票成交額創新高。
日本是全球重要資本市場
日交所經過一系列合併重組形成，目前主要包含東京證券交易所和大阪證券交易所，分別負責股票和衍生品的交易。23年末日本上市公司總市值6.1萬億美元，2023年末佔全球主要交易所上市公司市值的8.0%，和上交所(8.5%)佔比相近，高於深交所(5.7%)和港交所(5.2%)。2023年12月，日交所日均成交量約306億美元，高於港交所的126億美元，但弱於上交所和深交所。融資方面，日交所上市公司數量和新上市數量在2013年後穩定增長，融資規模維持在較高水平。
爲何日交所市值低於港交所?
與港交所相比，日交所的上市公司總市值和交易量都更高，但日交所本身市值卻長期小於港交所，原因可能是日交所的盈利能力相對較弱，日交所的費率和現金投資收益都比港交所低。憑藉更高的利潤率和更強的增長勢頭，2013年底至2023年，港交所(19x-60x PE)一直較日交所(9x-32x)享有估值溢價。但2023年港交所股價持續下滑(-18%)、日交所股價抬升(+62%)後，雙方PE倍數都達到了30x左右，估值差距消失。進入2024年，日交所估值倍數甚至反超港交所。港交所市值對比日交所市值，從2021年的6-7倍收縮到2024年初的3倍。
走出通縮的潛在影響
市場預期日本有望逐步走出通縮，推動利率上漲，日元有望升值，對日本資本市場可能產生深遠影響。日本的經濟增長、資本市場表現、潛在貨幣升值可能吸引國際資金(包括日本企業的海外資金)流入日本，或可能推升資本市場的交易活躍程度。此外利率上升有助於提升交易所的投資收益。日交所當前收入結構中，大部分與交易活動相關，投資收益佔比較少，與其資產規模不匹配。這與日本國內的低利率環境有關。
風險提示：
市場成交量不及預期;全球宏觀環境變化;日本交易所資產的投資方向存在不確定性。