智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，美國零售數據築底，地產後週期的消費品改善明顯，其中電子和家用電器銷售額同比從23/9的-1.0%回升至23/11的9.8%，傢俱和家用裝飾從23/10的-12%回升至23/11的-5%。對中國的進口需求也呈現企穩回升態勢，美國對中國進口金額同比增速來看，耐用消費品及高科技產品均有顯著改善。
▍華創證券主要觀點如下：
24年美國補庫對中國出口的拉動可期。
美國降息預期可能促發利率敏感的地產等行業觸底反彈，對中國的影響可能從流動性轉爲基本面。美聯儲24年降息預期對流動性的緩解似乎並未生效，23年11月以來美債利率高位下行，但CXO、TMT、港股等受益於流動性寬鬆的板塊表現依然不佳，傳統投資範式或需改變，利率下行帶來的基本面改善可能對中國影響更大。
受本輪加息週期影響，美國房貸利率大幅上行，高利率環境壓制地產需求，美國房地產市場21年開始持續走弱。而伴隨美聯儲暫停加息以及降息預期升溫，高利率壓力有望緩解，30年期抵押貸款固定利率已從23/10高點7.8%回落至24/1的6.6%，地產銷售也呈現企穩信號。
歷史上看美聯儲降息對房貸利率及地產銷量影響顯著。三輪週期平均降息425bp，期間30年期房貸利率最大降幅平均212bp，美國成屋銷售最大漲幅平均36%。以此線性外推，根據花旗預測，2024年全年美聯儲降息幅度或爲125bp，對應30年期房貸利率最大降幅或達62bp，美國成屋銷售最大漲幅或達10%左右。
23年美國去庫進度超預期，當前庫存週期或已見底，地產基本面改善可能拉動補庫，中國出口有望受益。
23年11月美國整體庫存同比從0.7%降至0.4%，處過去10年11%分位。結構上來看，美國製造商和批發商庫存已接近歷史底部，零售商庫存略高。
歷史表現來看，美國庫存週期與美國進口需求和中國出口增速高度相關，典型如02/1-05/1美國補庫期間，美國進口金額增速從-13.5%升至17.9%，中國出口金額增速從29.2%升至42.1%。而過去兩年中國出口走弱背後也存在美國加速去庫的因素，美國進口增速從22/3高點27.2%降至23/11的0.1%，同期中國出口增速從13.4%降至0.7%。
在利率壓力緩解背景下，美國地產等利率敏感型行業有望迎來基本面改善，從而帶動美國庫存週期進入補庫環節，或將拉動中國出口需求。
美國地產後週期消費數據已有顯著改善，對中國進口增速呈現企穩回升態勢。
美國零售數據築底，地產後週期的消費品改善明顯，其中電子和家用電器銷售額同比從23/9的-1.0%回升至23/11的9.8%，傢俱和家用裝飾從23/10的-12%回升至23/11的-5%。對中國的進口需求也呈現企穩回升態勢，美國對中國進口金額同比增速來看，耐用消費品及高科技產品均有顯著改善。
美國補庫，中國哪些行業有望受益?
篩選美國低庫存行業，結合對中國進口依賴度，後續美國補庫階段中國出口可能受益的行業關注三條主線：
1、地產後週期：家電、傢俱、木製品、化工品。當前製造商、批發商、零售商的傢俱、家電庫存水平都處歷史低位，製造商與批發商的木製品庫存也處底部區間。地產後週期的耐用品有望率先開啓補庫，而家電、傢俱、木製品都屬於美國對中國進口依賴度較高品種，相關行業有望受益美國補庫拉動出口需求。此外，美國地產鏈上游化工品庫存水平也已處歷史底部，且對中國進口依賴度較高，美國地產觸底反彈有望帶動補庫需求，拉動中國化工品出口。
2、低庫存消費品：紡織服裝。美國批發商庫存中服裝及服裝面料庫存同比處歷史0%分位，美國服裝對中國的進口依賴度19%，紡布紡織製成品22%。
3、科技製造：電子元件、計算機、聲像設備。美國批發商庫存中，電氣和電子產品、電腦及電腦外圍設備庫存均處過去10年5%低位，而製造商庫存中，計算機、聲像設備、電子元件庫存水平均處10年5%以下分位。從美國對中國的進口依賴度來看，電子元件對應未列明電力機械、裝置、器具及其電氣零件15%;計算機對應辦公用機械及自動數據處理設備平均依賴度32%。
風險提示：
宏觀經濟復甦不及預期;海外經濟疲弱，可能對相關產業鏈及國內出口造成影響;歷史經驗不代表未來;股票池來自客觀數據篩選，不代表投資建議。