時至2023年年底，儘管有着疫後復甦作爲主線，但宏觀經濟形勢“強預期、弱復甦”態勢明顯，下游地產、基建等行業需求走弱，連帶有色金屬板塊景氣度亦持續處於低位。
展望第四季度，美聯儲加息週期進入尾聲、通脹預期趨於下降，市場情緒有望獲得提振，助推板塊走出反彈行情。在此背景下，資源儲備豐厚的礦業龍頭五礦資源(01208)或將迎來更多結構性機會。
回顧公司近期重要運營數據，產量回升疊加降本成效顯現，爲後續業績帶來積極信號;消息面上，近期公司宣佈收購非洲博茨瓦納西北部一處銅礦山Khoemacau，代價逾18億美元，預計收購完成後公司未來產量有望大幅提升，並有助於分散Las Bambas銅礦的生產風險。
儘管這一年波折不斷，11月中旬公司股價仍走出連續上漲行情，一週漲幅約16%。身處如今的歷史估值低位，五礦資源是否已經迎來了業績築底的拐點?
營收增長超三成 淨利由盈轉虧
五礦資源爲深耕銅鋅資源開發業務多年的行業龍頭，當前主要從事銅、鋅、金、 銀及鉛礦牀的勘探、開發及採礦業務，在澳大利亞、剛果(金)和祕魯等地擁有多項礦山和開發項目，並已成爲全球主要的銅鋅等金屬生產商。
據智通財經APP瞭解，此前，因受到金屬產品量價齊跌、礦山停產等因素影響，2022年公司營收、淨利出現明顯下滑，而這樣的不利趨勢也延續到了2023年上半年。
據財報顯示，2023年上半年公司營收約爲18.96億美元，同比增長35%;稅後虧損約2490萬美元，而2022年同期稅後淨利約8980萬美元;公司權益持有人應占虧損5880萬美元，2022年同期應占溢利約7950萬美元;每股虧損0.68美仙。
而按照產品劃分，公司主要銷售收入來自銅鋅業務，2021年、2022年和2023H1，銅業務營收佔比爲71.7%/68.5%/75.5%，鋅業務營收佔比爲13.5%/16.8%/7.6%。
聯繫銅、鋅等市場價格走勢來看，2023年上半年銅價整體價格偏強，4月開始因國內經濟復甦較弱加上房地產行業數據不及預期，銅需求進入淡季、銅價出現快速回調。6月，美聯儲加息的消息帶動銅價有所回暖。
受供應過剩影響，鋅價上半年表現更爲疲軟，年初短暫觸及高點3512美元/噸後便開啓了下行週期，領跌有色金屬品類。5月LME鋅觸及了近三年以來的低位2215美元/噸，高低振幅達到37%。6月，海外鋅礦停產疊加國內冶煉廠迎來季節性檢修，鋅價自低位略有反彈，延續低位震盪走勢。
銅鋅價格走弱，拖累五礦資源上半年淨利由盈轉虧，但受益於礦山Las Bambas銷量增加，部分抵銷了銅及鋅價下跌的影響，公司仍實現了營收約35%的增長。
據智通財經APP瞭解，按收入結構劃分，目前公司旗下礦山主要有位於祕魯的Las Bambas礦山、位於剛果民主共和國的Kinsevere礦山、位於澳洲的Dugald River礦山和Rosebery礦山。
其中，Las Bambas項目是公司主要的營收及利潤來源，在2021年、2022年和2023H1，Las Bambas項目營收佔比分別爲69.7%/64.1%/78.1%。2023年上半年，Las Bambas生產約13.96萬噸銅，較2022年上半年增加38%。礦山第二季度銷售41.7萬噸銅精礦，創下季度新高。
公司於2014年收購的Las Bambas礦山是全球最大的銅礦之一，預計每年生產銅精礦含銅約24萬噸，年限預計在20年以上，預計可以開發到2042年。然而近年來Las Bambas礦山產量屢次受到地質不穩定、社區抗議、疫情等不利因素影響，礦產量持續波動，2022年全年停產逾50天。上半年，隨着社區問題逐步得到解決，Las Bambas銅礦正在恢復滿負荷生產，中期達產後Las Bambas銅產量有望達到38-40萬噸。
而在主營業務顯現出好轉跡象的同時，公司在成本控制方面也有所進展。報告期內，公司費用率水平持續下降，且經營活動現金淨流量有所修復，財務結構趨於穩定：上半年公司折舊及攤銷費用/營業收入比值下降至23.5%，行政費用/營業收入比值下降至0.2%，勘探費用/營業收入比值則上升至1.3%;經營活動淨流入約爲4.3億美元，同比增長216%。
銅、鋅產量雙雙回升 下半年業績修復可期
作爲典型的週期股，五礦資源在二級市場的股價走勢與市場價格、供需局面緊密關聯。
展望2023年下半年，從宏觀經濟環境來看，隨着美國通脹降溫，市場觀點認爲美聯儲降息的可能性預期更大：標普全球評級(S&P Global Ratings)表示，預計12月將再加息25個基點，但將在明年6月份迅速轉向降息，到2024年底和2025年底，利率將分別降至4.6%和2.9%。
在上半年國內經濟金融數據欠佳的背景下，下半年逆週期政策加碼可期，弱復甦格局延續。隨着美聯儲本輪加息週期進入尾聲，預計宏觀因素對銅、鋅等有色金屬價格的壓制將轉弱，有利於價格反彈。
而在供需方面，目前銅庫存偏緊，對銅價形成了一定支撐;上半年鋅礦增量低於預期，庫存過剩的狀況有所好轉，二季度末時鋅礦庫存已經迴歸至近年來正常偏低的水平。低庫存背景下價格修復可期，預計下半年銅、鋅價格有望出現階段性反彈。
據據智通財經APP瞭解，第三季度五礦資源整體產量環比有所回升，有望爲公司下半年業績帶來增長動力。其中，銅總產量(包括電解銅及銅精礦)爲9.41萬噸，較去年同期減少2%。Las Bambas本季度一直滿負荷運營，選礦處理量和回收率均有所提高，銅產量爲8.16萬噸，較去年同期增長1%;Kinsevere礦山因爲國家電網供電不穩定導致處理量降低，銅產量較去年同期減少16%，環比增長8%。
第三季度鋅總產量爲5.92萬噸(Dugald River爲4.74萬噸及Rosebery約爲1.19萬噸)，較去年同期減少3%，主要因爲Dugald River採礦順序導致的給礦品位降低。但與第二季度相比，本季度的鋅總產量增長了19%。
Dugald River於二季度開始生產爬坡，目前產量已全面恢復。礦山選廠表現保持強勁，鋅的回收率達到90.6%，鉛的回收率實現了創紀錄的69.3%。
據公司披露，預期2023年全年產銅32.8萬噸至35.3萬噸之間，處於先前指導範圍的上端，主要由於Las Bambas自三月份以來一直保持穩定運營;鋅產量指導的預期18.8萬噸至20.3萬噸之間，處於先前指導範圍的下端，主要由於Rosebery的深部開採面臨挑戰，以及採礦順序導致的選礦品位低於計劃。
此外，公司金塞維爾擴建項目按計劃進行，鈷廠的大部分結構及機械安裝已經完成，計劃於今年下半年首次生產鈷。
從中長時間線來看，銅鋅價格下跌空間有限、供應偏緊格局提振市場預期，五礦資源已然築牢週期底部，後續有望迎來估值中樞穩步上移。此外，需要關注美聯儲加息動態及經濟復甦不及預期的風險。