金融期貨早評
人民幣匯率：關注7.13支撐位
【行情回顧】周三，人民幣對美元中間價調升152個基點，報7.1254，創6月19日以來最高。在岸人民幣對美元16:30收盤報7.1477，較上一交易日跌139個基點，夜盤收報7.1650。
【重要資訊】十四屆全國人大常委會第六次會議審議了央行行長潘功勝受國務院委託作的關於金融工作情況的報告，並提出具體意見和建議，包括更加精準有力實施穩健的貨幣政策，強化金融支持實體經濟能力，高度重視防範化解金融領域風險隱患，深化金融業改革開放。有建議提出，加大對「保交樓」的金融支持力度，支持房地產企業合理融資需求，降低其信用違約的風險，緩解居民購置期房的恐慌預期；一些大型房企發生債務違約，不僅應當查找企業本身經營、管理的問題，也應當查找相關金融機構是否存在內部管理不到位、甚至腐敗的問題。
【核心邏輯】對於近期人民幣匯率的強勁走勢，我們認為可以用以下兩個原因來解釋：一、來自美元的外部壓力有所減弱，使得人民幣走強動力積蓄待發；二、市場預期在一定程度上得到改善。目前我們觀察到了人民幣匯率走勢的強勢，但若現在定調人民幣止跌反轉，形成趨勢性走強的態勢，我們認為還為時過早。目前只能說人民幣匯率已經達到了階段性的貶值高點，之前積累的貶值壓力在近期已經得到了較大程度的釋放，今年內再次突破7.40左右的水平可能會比較困難。基於目前美國經濟基本面相對優勢以及政策步調差帶來的美元強勢已有所減弱，疊加當下人民幣匯率呈現波動率加大的非對稱性走勢特徵，即「貶值時，速度慢、幅度小；升值時，快速、幅度大」狀態。我們認為，在基準行情下，中短期內人民幣匯率仍有機會升值至7.0附近。目前關注7.13支撐位，若突破，下一目標將是7附近。複製2022年年底行情的概率不大，但人民幣的年末強季節性值得關注。
【操作建議】建議近期有購匯需求的企業，可逢低操作。
【風險提示】國內經濟恢復不及預期
股指：區間震蕩行情，宜做短期操作
【市場回顧】昨日A股指數震蕩回落，以滬深300指數為例，收盤下跌0.98%。從成交量來看，北向資金凈流出35.39億元；兩市成交額回升1226.37億元。期指方面，IF、IH縮量下跌，IC、IM放量下跌。
【重要資訊】1、十四屆全國人大常委會第六次會議審議了央行行長潘功勝受國務院委託作的關於金融工作情況的報告，並提出具體意見和建議，包括更加精準有力實施穩健的貨幣政策，強化金融支持實體經濟能力，高度重視防範化解金融領域風險隱患，深化金融業改革開放。2、深圳打出二套房貸鬆動「組合拳」。自今日起，深圳二套住房貸款最低首付比例由原來的普通住房70%、非普通住房80%統一調整為40%。
【核心邏輯】昨日A股如預期回落，一方面上方有待突破，回調修正為常態；另一方面美聯儲會議紀要略偏鷹派的態度，對於風險偏好具有一定的壓制，北向資金凈流出。從盤面來看，領跌行業主要為昨日提到的十一月以來領漲的新能源汽車以及科技相關行業，這是否顯示資金對其青睞度下降，或移倉至新的概念，需要進一步跟蹤。昨日順周期行業表現較優，若資金選擇移倉，那麼我們此前所提到的規模指數強弱邏輯，即小盤指數會表現偏強將不再成立，不過經濟預期改善前，大盤指數表現也難有明顯優勢，僅資金面驅動力量有限。目前在更多變量，如降息等政策入場前，股市大概率繼續維持震蕩。
【策略推薦】輕倉低吸高拋
國債：長債連續回調
【行情回顧】：周三期供早熱小幅低開， 全天應盪下行明顯收跌。公開市場共有4950億7天邊回購到期，央行新做4600億逆回購及900億國庫現金定存，日內凈投放資金550億。資金面邊際收斂，銀行間短端加權利率變動不大，但交易所資金價格有所抬升，資金緊平衡延續。
【重要資訊】：1. 中指研究院近日在2024中國房地產市場趨勢及投融資策略閉門研討會上表示，中性假設下，2024年全國商品房銷售面積下降5%左右。
2.以色列內閣當地時間22日凌晨投票同意與巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）達成臨時停火協議
【核心邏輯】：相比9月份在美債收益率上行以及美元走強導致的人民幣貶值壓力以及國內資產的價格下行，近期匯率方面其實並沒有太大壓力，因此股債市場近期的邊際轉弱更多是前期宏觀邏輯定價充分之後的回調，而貶值壓力不大也意味着當前環境重演9月股債雙殺的概率相對有限。當前債市的主要關注以及利率下行的阻礙依舊在於資金，月中MLF后流動性中樞並沒有明顯的下移，反而在繳稅等壓力下交易所隔夜再度上行。後續長端合約或回歸震蕩，關注資金面表現以及貨幣政策表態。
【投資策略】：關注做陡曲線策略
【風險提示】：流動性超預期收斂
集運：市場交易情緒偏冷靜
【盤面回顧】：昨日集運指數（歐線）期貨各合約價格上午基本無波動，后出現小幅下行，再小幅回升的走勢。截至收盤，除12月合約外，各合約價格均小幅下降。集運主力期貨合約（4月合約）價格降幅為1.30%，收於738.3點；各月合約中波動幅度最大的是6月合約，價格降幅為1.31%，收於763.5點；主力合約持倉量為65946手，較前日小幅回落。
【重要資訊】：哈馬斯宣布同以色列達成為期4天的停火協議。
【核心邏輯】：昨日品市場依舊普跌，帶動集運指數期貨下行，但已至相對低位，在船公司12月抬漲運費的支撐下，盤面呈小幅波動，投資者偏觀望。短期來看，期貨價格預計震蕩偏下行。中期來看，因各大班輪公司預計將在12月初漲價，且ETS附加費將在後續逐漸收取，運價預計在12月前將迎來一波增幅，但預計漲幅相對較小且持續時間相對較少。長期來看，集運需求端總體依然偏弱，結合明年集裝箱大船將持續進入市場，且大多將布局歐線，供應端同樣承壓，我們認為集運運價走勢仍偏震蕩下行。
【策略觀點】短期觀望，高位空單可繼續持有。
能化早評
原油：OPEC會議被迫推遲，EIA原油庫存上升，俄羅斯放開柴油出口，美國墨西哥灣發生原油泄漏事件，油價呈現過山車走勢。
【原油收盤】截至11月22日收盤：NYMEX原油期貨2401合約77.10跌0.67美元/桶或0.86%;ICE布油期貨2401合約81.96跌0.49美元/桶或0.59%。中國INE原油期貨主力合約2401跌2.6至589.7元/桶，夜盤跌7.6至582.1元/桶。
【市場動態】從消息層面來看，一是，沙特及其石油盟友再次因非洲成員國的產量配額爭議而陷入困境，這迫使該組織推遲了一次重要會議。原定於本周末舉行的會議被推遲了四天，至11月30日。代表們表示，他們正在爭取更多的時間，因為安哥拉和尼日利亞對給予他們的較低產量目標感到惱火。二是，EIA報告：11月17日當周美國國內原油產量維持在1320.0萬桶/日不變，EIA原油庫存增加870萬桶。美國戰略石油儲備（SPR）庫存維持在3.513億桶不變。EIA取暖油庫存 -17.9萬桶，EIA汽油庫存 75萬桶，預期-15萬桶，前值-154萬桶，EIA精鍊油庫存 -101.8萬桶。三是，俄羅斯能源部22日發佈消息稱，在過去的兩個月里，俄境內煉油廠的煉油量居高不下，俄國內柴油和車用汽油均已達到飽和狀態。冬季的到來使得市場對夏季柴油的需求減少，考慮到國內市場價格的形勢，俄政府決定取消夏季柴油的臨時出口禁令。四是，在海底管道破裂並泄漏2.6萬桶石油后，六家石油生產商關閉了6.2萬桶/日的墨西哥灣石油產量，其中包括西方石油公司。
【核心邏輯】宏觀預期轉向，俄羅斯、沙特延續減產，但10月份OPEC+整體出口持平，11月份有增產跡象，美國放鬆對委內瑞拉制裁，巴西、圭亞那產量上升，供給端再生變數，成品油裂解低位，全球庫存低位回升，巴以衝突支撐減弱，OPEC會議臨近，但減產的不確定性增加，油價大幅下滑后反彈以尋找新的平衡點。
【策略觀點】觀望
LPG：價格繼續走弱
【價格變動】12月FEI至685美元/噸。12月中東離岸貼水和CFR華東紙貨到岸貼水走弱。運費繼續小幅回落，中東至遠東和美灣至遠東運費分別至153美元/噸和240美元/噸。PDH利潤延續虧損，至11月16日PDH開工率至62.6%，環比上周+2.7%。民用氣現貨穩定，昨日倉單 4449手不變。
【觀點和策略】運費繼續鬆動，PP回落整體化工氛圍差，LPG期貨指數在持續1個多月的震蕩后，以大幅下跌向下突破的方式完成博弈，下跌在延續。昨日油價在大幅下跌后反彈，預期早盤lpg期貨盤面反彈，但力度有限，本周空頭可繼續持有，PG2401合約阻力位下移至5000附近。
PTA：短期觀望
【盤面動態】01 5600-6000
【庫存】社會庫存206萬噸
【裝置】近期裝置變動不大
【觀點】近期價格沖高維持，產業端變動不大，絕對價格走強，基差小幅走弱，月差小幅走強，處於弱勢區間波動。主要驅動在於宏觀利好，中美關係緩和或利好紡織出口，使得部分資金有布局聚酯產業鏈的預期，另一方面，外資大幅增倉，市場情緒活躍，短期高位震蕩。產業端目前而言，暫無推動驅動，供應端近端有增量，下周，逸盛寧波4#、儀化化纖2#計劃重啟，寧波3#或檢修，四川能投或重啟，漢邦重啟準備中，已減停裝置或延續檢修。預計周度產量123萬噸偏上，周度產能利用率或75%偏上。需求端，部分聚酯小廠有降負意向，大廠庫存良性，整體而言，半個月內聚酯負荷仍然預期高位。綜上，PTA估值中性偏高，利潤修復較快，供需寬鬆，主驅動在於宏觀利好，後續難有產業驅動，預計高度有限，短期，高位震蕩，建議觀望。
MEG：短期觀望
【盤面動態】01 3800-4500區間震蕩
【庫存】華東港口庫至116萬噸
【裝置】山西美錦30萬噸乙二醇裝置昨日開始停車檢修，預計持續20天左右，此次檢修為前端裝置聯動停車檢修，此前負荷在3-4成。湖北一套60萬噸乙二醇裝置目前負荷提升至8成，此前該裝置開工4成附近。中海油殼牌2號線產能48萬噸檢修中，計劃本月底重啟，中化年產50萬噸裝置停車檢修計劃下周重啟。
【觀點】近期價格沖高回落，產業鏈變動不大，基差月差仍弱，港口庫存高位，預計上方空間有限。主要驅動在於宏觀利好，中美關係緩和或利好紡織出口，使得部分資金有布局聚酯產業鏈的預期，乙二醇一方面被低估值多配，一方面被作為聚酯產業鏈配置，所以近期表現偏強走勢。從產業鏈而言，前期利好在於，巴拿馬運河對於乙烷、乙烯的影響，企業而言，主要影響三江和衛星，從量上看，影響不大，更多是情緒方面的擾動，此外，煤炭近期維持偏強，且有意外事件使得煤化偏強，乙二醇表現為弱勢跟漲。整體格局仍偏弱，供應偏高，格局轉好的預期推遲至明年，需求近端維持，淡季期望不大。綜上，短期仍處於4000-4400區間震蕩，上下驅動皆弱，短期觀望為上。
甲醇:估值承壓，甲醇逢高做空
【盤面動態】:周三甲醇01夜盤收於2347
【現貨反饋】:周二現貨剛需採購，基差01+0
【庫存】: 本周甲醇港口庫存意料之外表現去庫，除寧波地區外，其他地區卸貨情況正常，沿海整體表現消費明顯增加。周期內在轉口以及沿江船發的支撐下，華東主流區域提貨好轉，部分邊庫汽運小單同樣出貨良好。華南地區在倒流內地區域的支撐下表需繼續上升，本周繼續去庫;廣東地區內貿船隻持續補充供應，另外部分進口在卸船隻尚未計入庫存，區域內及周邊需求較好，提貨量亦有明顯增長，從而表現去庫，福建地區周內暫無船隻補充，需求仍然維持高位水平，去庫明顯。
【南華觀點】:近期甲醇基本面比較弱勢，港口由於高進口的延續，整體維持累庫+弱基差的格局，12月目前也給不出去庫預期，期現商持貨意願弱，產業端提貨情緒也比較一般。內地整體供應維持，雖然CTO有不斷外采兌現到庫存端矛盾不大，但是貿易商情緒也比較低落，投機意願也比較低。本周盤面總體價格小幅走強，但是整體更多的交易重心在於中美情緒改善和煤炭端的意外，但是我們認為二者邏輯都沒有很強的延續性，煤炭剔除本周的火災意外基本面反饋是比較糟糕的，未來還是有進一步走弱的可能，而近期甲醇下游烯烴端在原料有問題（巴拿馬）的背景下仍然呈現出了價格比較疲軟的狀態，這顯然也不是一個好的信號，整體單論產業端甲醇表現出的格局並不好，整體維持空配思路。綜上建議01空單入場。
PVC：關注本周出口反饋
【盤面動態】：昨夜原油大跌，pvc價格跌破5800
【現貨反饋】：總體華東基差繼續走弱，華東出現無風險套利機會，周二下跌后成交大放量，同時倉單再創新高，銷區庫存壓力在靠期現鎖流動性緩解。
【庫存】：近期庫存從上游明顯向中下游轉移，本周華東庫存累庫0.41萬噸，華南累庫0.01萬噸，上游庫存去化1.59萬噸，預售量走強2.11萬噸。
【南華觀點】：10月地產數據平平無奇，無功無過，近期PVC產業端變化也很小，基本面處在一個比較尷尬的階段，供應需求出口三者均看不到任何一方有比較大的彈性，三者保持微妙的平衡，保持着庫存絕對值偏高但是緩緩去化的的大方向，以目前的信息看，今年春節前的終點PVC庫存絕對值會比較高確定性還是比較高的，現貨的矛盾不斷以期現套的形式向後推移，註冊倉單量繼續創新高，這也說明明年3月後倉單強制集中註銷后現貨端會面臨蓄水池大量外泄后帶來的極高拋壓，月間價差也已經對此有了一定的反饋。絕對價格方面，近期市場沒有邏輯很強的主線，供需維度確實預期不佳，但是這周印度假期結束後市場也有一定的出口訂單走強預期。但是國內現貨需求和基差反饋也仍然很差，盤面表現乏力，做多也十分煎熬,區間操作為主。
燃料油：受原油拖累，大幅下跌
【盤面回顧】FU01報價3001元/噸，升水新加坡12月合約-25.5美元/噸
【產業表現】供給端，進入11月份伊朗高硫出口大減，導致中東地區高硫出口量環比減少30萬桶/天，俄羅斯出口+2.4萬桶/天，拉美-16.4萬桶/天，中東和拉美地區的出口，有大幅縮量的可能。需求端，在船加註市場，加註利潤不高，需求相對萎靡，且尚未看到增量；在來料加工方面，11月份美國高硫進口+5.2萬桶/天，中國-6萬桶/天，印度-9萬桶/天，需求端有所回升。庫存端，新加坡和馬來西亞高硫浮倉庫存高位回落。
【核心邏輯】高硫現貨供應有收緊跡象；中國進口有回升跡象，美國、印度進口減少，需求整體有所恢復，高硫裂解下方難以繼續壓縮，FU和新加坡基本處於平水狀態，可選擇擇機多配
【策略觀點】觀望
低硫燃料油：受原油拖累，低硫大跌
【盤面回顧】LU01報價4506元/噸，升水新加坡12月合約18.3美元/噸
【產業表現】供給端：11月份馬來西亞+4.5萬桶/天，俄羅斯+2萬桶/天，印尼+1萬桶/天，巴西-10萬桶/天，中東-4.2萬桶/天，整體供應與10月縮減15萬桶/天，科威特已經有4.5萬噸的出口船期，但現有船期依然偏緊，後期重點關注；需求端，船用油現貨有所偏緊，加註利潤維持低位回升，日韓進口轉出口，中國進口上升，需求端整體有小幅恢復。庫存端，新加坡去庫和ARA累庫，中國低硫累庫。
【核心邏輯】10月份科威特出口大減，是導致低硫現貨偏緊的主要因素，需求端仍看不出明顯增量，尤其是日韓進口轉出口，需求端增量證偽，汽柴油裂解回升給低硫帶來新的上漲空間，如果科威特Alzour煉廠出口恢復的消息證實，那麼低硫裂解將進入下跌周期。
【策略觀點】觀望
瀝青：受原油拖累下跌
【盤面回顧】BU01報價在3454元/噸
【現貨表現】山東地煉瀝青價格3435元/噸
【基本面情況】根據鋼聯數據顯示，
上周山東地區瀝青開工率+2.5%至49%，中國瀝青煉廠開工率+1.5%至37.9%，山東煉廠瀝青產量+1.2萬噸，中國瀝青產量+2.8萬噸，山東地區瀝青出貨量+0.92萬噸，中國地區瀝青出貨量+4.53萬噸，山東煉廠庫存-0.7萬噸至28.4萬噸，山東地區社會庫存+0.5萬噸至10.6萬噸，中國瀝青社會庫存-2萬噸至36.6萬噸，中國瀝青企業庫存-2.6萬噸至63.1萬噸。
【核心邏輯】目前瀝青利潤偏低，產量有小幅回升，庫存小幅下降，需求端疲軟，現貨價格開始回落，後期需求旺季已過，後期冬儲需求將是主導瀝青價格的主旋律。
【策略觀點】觀望
橡膠：震蕩調整
【盤面動態】上一交易日主力RU2401合約收盤14925（-165），最高14115，最低13875。RU2405收盤14120（-145），1-5價差較上一交易日走擴-195（-20），NR2312-RU2401價差走縮-3485（40），NR2401-RU2401價差走縮-3325（30）。
【現貨反饋】供給端：近期海南降水較少，原料也少，昨日制濃乳價格11900（0），制全乳價格11900（0），二者價差0（0）。雲南逐漸進入停割期，上游冬儲搶購原料，昨日制濃乳價格12000（0），制全乳價格12000（0），二者價差0（0）。泰國東北部降水減少，原料正常季節性產量，膠水價格51.9（0），杯膠價格45.55（-0.45），膠水-杯膠價差5.85（0.45）。需求端：預計本周期（20231117-1123）輪胎樣本企業產能利用率小幅波動為主，周內全鋼胎銷售壓力不減，部分企業仍存小幅降負調整安排，將拖拽全鋼胎樣本企業產能利用率微幅走低。半鋼胎整體運行較為平穩，部分企業開始排產明年1月份訂單，周內產能利用率波動有限。
【庫存情況】據隆眾資訊統計，截至2023年11月19日，中國天然橡膠社會庫存152.7萬噸，較上期增加1.2萬噸，增幅0.79%。中國深色膠社會總庫存為95.3萬噸，較上期下降0.32%。其中青島現貨庫存環比下降1.27%；雲南庫存增1.36%；越南10#下降6.4%；NR庫存小計增加7.54%。中國淺色膠社會總庫存為57.4萬噸，較上期增加2.67%。其中老全乳膠環比增加3.24%，3L環比增加4.4%，RU庫存小計增加1.54%。
【南華觀點】昨日商品走跌，原油利空，化工板塊繼續走跌。外盤新膠本周走跌，保持c結構，01-02月差略縮至0.8， 02-03月差略擴至0.7，持續關注海外原料情況。橡膠11月底1、5換月，盤面下行，近期就橡膠基本面而言，缺乏明顯矛盾，跟走商品指數和交易換月成本為主。20號膠較橡膠偏強，01、02也在移倉，昨日12-01價差持穩195，01-02價差走擴至195，1月到期倉單更多。合成膠盤面繼續走跌，現貨庫存偏大，上游挺價，下游高價接貨意願差，現貨市場成交僵持，標品庫存也多於預期，上游丁二烯近期生產利潤較好，基本面偏空。
策略：套利建議暫時觀望；單邊建議觀望。
玻璃：需求不差，震蕩偏弱
【盤面動態】
截止11/22，01合約收於1711，下跌27個點，跌幅1.55%。
【基本面信息】
本周產企業庫存總量為3927萬重量箱，較上周四庫存下降86萬重量箱降幅2.14%，庫存環比降幅擴大0.02人百分點，庫存天數約19.11天，較上周減少0.39天
周內，浮法日熔量17.24萬噸，環比持平，光伏日熔量9.66萬噸，環比增加1000噸。
截至2023年11月中旬，深加工企業訂單天數21.7天，環比上漲0.2天。
現貨：華北1870 （-10）華中 1850（-30）
【南華觀點】
上周日熔量環比持平，產能已經到達高位，但是庫存仍然去化，可見需求是真的不差，而且深加工訂單也在穩步上漲。雖然四季度地產端可期待更多竣工端完成進度，但是今年需求的韌性意味着之前待竣工的地產越來越少，需求的拐點只是時間問題，不過結合近況，早空不如晚空。如果利潤持續下滑，產量任居高位，並且庫存持續去化，可能更適合空頭進場。近期市場對於玻璃的需求其實較為樂觀，情緒也被純鹼帶動迎來一波高潮。產銷和盤面的表現雷同，近期來看產銷是個先行指標，宏觀情緒沒有大幅轉向前，玻璃自身基本面也沒有強力的下跌動力。遠端還是關注保交樓政策發力期結束后，受過去連續兩年房地產新開工大幅下滑的影響，市場對玻璃消費是否能夠維持存在較大分歧，建議持續關注下游消費變化
純鹼：多空博弈持續
【盤面動態】
截止11/22，01合約收於2327，上漲46個點，漲幅2.02%
【基本面信息】
周內純鹼產量65.92萬噸，環比-0.51萬噸，跌幅0.77%。純鹼整體開工率84.68%，環比-0.66個百分點。個別企業限產及開工不正常等因素，導致開工負荷低；周內純鹼廠家庫存44.30萬噸，環比-9.10萬噸，跌幅17.04%
國家統計局地產數據： 1—10月份，房地產開發企業房屋施工面積822895萬平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面積579361萬平方米，下降7.7%。房屋新開工面積79177萬平方米，下降23.2%。其中，住宅新開工面積57659萬平方米，下降23.6%。房屋竣工面積55151萬平方米，增長19.0%。其中，住宅竣工面積40079萬平方米，增長19.3%。
【南華觀點】
純鹼這周持續攀升，月差也逐漸拉大。之前市場主流的觀點是看空產能即將過剩的純鹼，導致空頭過於集中，本次反彈的行情觸發前市場已經提前交易了遠興金山供應過剩的預期。這次對供應造成主要的事件是崑崙和發投由於環保不達標減產，所以降低開工，進而導致了累庫供應的增速放緩，期貨價格一度上漲，基差基本收完。這次突發的利多發酵開來也讓市場上的空頭對於自己的持倉產生了質疑。當下盤面利潤已經被壓縮並且難以下跌，當供應端環保限產或者檢修真實得發生，要不要平倉鎖定利潤？如果繼續持倉，這波反彈的高度是多少，持續的時間多久，會面臨多少回撤？如果遠興產量在未來如期兌現，那麼盤面會不會走出新低？這些都是空頭在考慮事情。對於已經有可觀利潤的空頭來說，他們覺得更加需要直面這些會更可能導致利潤回撤的因素，而去忽略未來似乎沒那麼確定的供應過剩。近期這些利多的消息，雖然摻雜着一些能夠證偽的小作文，但是情緒一旦被帶動，疊加支撐利多的客觀數據，上漲趨勢一出現就一發不可收拾，許多空頭一路砍倉，甚至後面變成了多頭。從庫存來看，本周去庫約9萬噸，這次去庫的幅度比之前9月份以來任何一次累庫的幅度都要大，多少都說明了上周利多的事件對供給造成了一定影響。有消息稱遠興三線當月下旬將投料，但我們認為這裏面事件和情緒對市場造成的影響，情緒佔多，如果真的要過剩，空錯時機了，那就是錯誤的決策。近期，有各種利多利空的消息，我們只能確認當下實際發生的，在當下現貨挺價，下游拿貨意願良好的情況下，不建議提前布空。
紙漿：待估值修復
【盤面回顧】截至11月22日收盤：紙漿期貨SP2401主力合約收盤下跌158元至5792元/噸。夜盤上漲2元至5794元/噸。
【產業資訊】針葉漿：山東銀星報5975元/噸，河北俄針報5675元/噸。闊葉漿：山東金魚報5400元/噸。
【核心邏輯】昨日國內大宗商品期貨價格普遍下跌，紙漿期貨價格跟隨環境下移。持倉變化來看，昨夜紙漿01主力合約持倉增量及成交量對比上一交易日夜盤有明顯下滑，資金持續進入盤面的意願不強，價格維持底部震蕩。技術面來看，主力合約價格下破5900支撐后重心下移，從原來的水平區間震蕩轉變為下行通道，當前處於下行通道下沿，價格有一定的支撐反饋。進口漂針漿銀星12月份報價780美元，與上一輪持平；漂闊漿明星暫無報價。從估值的角度來看，針葉漿進口利潤倒掛及闊葉漿價格的挺價意願支撐短期估值向上修復。遠月升水幅度加大表現市場對未來悲觀預期的減弱。
【策略觀點】通道下沿附近偏多思路，01-05反套持有。
農產品早評
生豬：氣溫回暖，需求回落
【期貨動態】01收於15555，跌幅1.98%，09收於17285，跌幅1.43%
【現貨報價】昨日全國生豬均價14.68元/公斤，下跌0.05元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.45、14.85、14.20、16.00、16.00元/公斤，分別下跌0.15、0.25、0.25、0.20、0.40元/公斤，其餘價格不變。
【現貨分析】
1.供應端：凍品庫容下降緩慢，長期仍面臨較大的供應壓力；
2.需求端：氣溫回暖，需求有所降低；
3.從現貨來看，長期供應偏多，需求無起色，價格低迷；
【南華觀點】供應端來看母豬淘汰數量開始放緩，90kg以下生豬出欄佔比明顯下降，養豬外部環境短期改善，標肥價差有繼續擴大趨勢，南北方壓欄情緒較重，短期需要觀察二育是否會啟動，需求端來看，白毛價差有出現拐點的跡象，但仍不明顯，凍品庫存仍舊偏高，長期供應偏多趨勢不變，短期需要注意反彈，空單繼續持有策略不變，觀察二育情況，海鷗看跌期權同樣可以考慮。
油料：繼續關注天氣
【盤面回顧】南美降雨預期回吐天氣升水，美豆粕與美豆自身出口好轉提供支撐，價格表現震蕩整理，後續關鍵點仍在於天氣炒作。
【供需分析】對於進口大豆，從買船與到港角度來看，巴西北部亞馬孫河流域乾旱問題導致北方大豆的運輸以鐵路或貨車運輸至桑托斯港口出口為主，考慮會使巴西南部港口發運被迫延遲；由於前期美灣巴拿馬運河限行后導致發運延遲，因此前期買船到達國內的時間相應延後，國內大豆在11月有額外到港，近月大豆供應仍偏寬鬆。榨利方面，由於外盤迴吐天氣升水以及人民幣匯率持續走強修復國內榨利水平，刺激了國內油廠繼續完成近期買船進度，而當前來看，受制於短期美豆壓榨需求非常旺盛導致的北美CNF報價走強，因此對於國內利潤相對好的發船地在巴西，考慮後續的近月船期到達國內時間會有偏晚的可能；而遠月買船則考慮南美新年度較高的供給預期，巴西大豆升貼水報價更具性價比，導致後續買船整體以巴西為主。從未來成本端考慮，近月由於全球大豆壓榨需求被迫依賴北美，後續美國CNF考慮繼續偏強，而巴西在余量較少的情況下，考慮將與北美CNF保持同步；而對於遠月CNF情況則需要關注巴西未來的實際供應能力，若能實現豐產預期則CNF難有支撐。
對於國內豆粕，下游提貨消費因由於北方養殖存在小範圍疫情導致的小部分提貨意願減弱及養殖利潤不佳導致的二育情疲弱，豆粕整體消費依舊依舊較差，飼料廠的物理庫存天數繼續下行，因此國內大豆儘管到港回升油廠大豆庫存上升，但油廠的開機率依舊維持較弱水平，油廠豆粕庫存環比總體持平。對於未來豆粕情況來看，由於整體的養殖產能短期依舊未出現明顯清退的預期，養殖利潤後續考慮依舊難有起色；此外由於豆菜粕價差不斷走擴，菜葵粕的替代情況也會一定程度的抑制後續豆粕消費，整體來看，後續的豆粕消費亮點難尋，上方壓力依舊。但考慮到當前高企的養殖產能一定存在剛需消費，且進入12月後由於大豬存欄較少可能存在未來膘肥價差走擴帶來的年前育肥需求，豆粕底部或有支撐。
【後市展望】國內端由於消費的旺季不旺導致了整體豆粕的價格表現為區間震蕩，後續的價格走勢更多受到原料端天氣指引：而當前南美天氣存在不確定性較強，對單產影響在種植面積增加下總體產量影響有限，更多在於收穫節奏后移問題。故以當前角度來看國內大豆及豆粕的供給節奏整體保持近月大量到港帶來的供給寬鬆、南美收穫延遲導致的3月到港延遲及最終南美大量上市帶來的5月充沛供給。
【策略觀點】繼續持有1-3反套及3-5正套。
油脂：外部影響
【盤面回顧】隔日油脂價格再受能源價格回落影響而表現跟隨回落，對於油脂自身而言，弱現實強預期的情況下，考慮三大油脂價格僅僅為震蕩區間整體上移而非趨勢性上漲行情出現。
【供需分析】 棕櫚油：近端的棕櫚油逐步進入季節性減產期，但根據海洋溫度數據表現來看，由於海溫並未有明顯的降低使得東南亞附近海域明顯負異常，考慮近端棕櫚油的減產同比來看並不會有更大程度的減少。儘管減產可能使得產地的庫存壓力逐步減輕，但考慮對我國棕櫚油進口成本並不會有非常明顯的提升；且由於產地的減產程度考慮有限，對國內棕櫚油的未來進口供給同樣考慮不存在超預期減少。消費端當前來看考慮由於棕櫚油依舊在國內保持一定的性價比，因此表觀消費量表現出了一定的消費韌性，但考慮該消費是由於性價比導致的並非下游本身需求表現旺盛，因此消費端依舊謹慎樂觀看待。庫存情況目前由於整體的油脂庫存仍然保持在高企水平，會成為現實端棕櫚油價格的重要壓力。
豆油：近端豆油的供給由於蛋白的消費疲弱而導致油廠降壓榨，豆油供給因此被動減少。但由於消費端當前的豆油被棕櫚油及菜油競爭消費，偏差的性價比導致其提貨及表觀消費並不樂觀。因此在供需兩弱的情況下豆油的庫存繼續保持相對持平，價格也競價和整體油脂庫存的高企而承壓。
菜油：在黑海菜油及葵油大量進口國內帶來的高企供給及當前加菜籽價格表現疲弱也存在進口性價比的情況下，國內進口菜油的供給始終表現十分樂觀，成為了整體油脂價格上方的重要壓制。消費端當前也由於低價而出現消費上的替代，因此消費並不會成為國內菜油價格的提振因素。短期來看，由於供給和庫存兩方的共同施壓，國內價格水平考慮會由於繼續表現疲弱。
【後市展望】整體來看，當前油脂僅棕櫚油存在季節性減產預期帶來的利多提振和性價比帶來的消費增量，上方存在更具想象力的空間。
【策略觀點】棕櫚油05多單繼續持有。
豆一：關注下游採購情況
【期貨動態】隔夜01合約收於5048元/噸，下跌8個點，跌幅0.16%。
【市場分析】中國農業部最新預計2023/24年度中國大豆產量為2089萬噸，同比增加60萬噸，且新豆蛋白含量高於去年，品質良好，農戶挺價意願較強，下游企業維持逢低補庫為主，整體走貨偏慢。近期東北仍受雨雪天氣影響，部分地區運輸受阻，銷區到貨成本增加。目前交儲仍是國豆主要的消耗途徑，部分國儲庫容已接近上限，關注後續庫點增開情況。
【南華觀點】短期受天氣及農戶惜售情緒影響，豆一走勢偏強，但需求端尚未有顯著改善，在增產背景下，上方壓力仍存，關注倉庫排車情況。
玉米&澱粉：短多長空
【期貨動態】芝加哥期貨交易所(CBOT)玉米期貨周三小幅收低，交易商在美國感恩節假期前一天調整頭寸，並監測巴西的作物天氣。
大連玉米、澱粉夜盤窄幅震蕩。
【現貨報價】玉米：錦州港報價2640元/噸，下跌10元/噸；蛇口港報價2750元/噸，下跌10元/噸；哈爾濱報價2450元/噸，與昨日持平。澱粉：黑龍江報價3020元/噸，與昨日持平；山東報價3260元/噸，下跌10元/噸。
【市場分析】東北地區玉米貿易裝車價格主流穩定，裝車報價略有上漲。北港集港量提升，市場反饋集港糧源質量一般，優質糧價格仍然堅挺。華北地區本地貿易商出貨意願增強，東北貨源少量到貨，市場供應增加，深加工企業門前到貨量繼續增加，價格繼續偏弱運行。銷區玉米市場價格主流穩定，局部小幅偏弱。近期進口玉米到港集中，飼料企業陸續提貨，港口國內玉米購銷清淡。
澱粉方面：華北玉米澱粉價格穩中偏弱運行，整體下探幅度較昨日收窄。前期訂單陸續執行至尾聲新簽訂單數量一般，企業心態較為鬆動。港口玉米澱粉市場價格相對穩定運行，下游提貨尚可。
【南華觀點】短多長空。前期逢低採購企業可適當擇機套保。
棉花：弱勢震蕩
【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉震蕩運行，小幅上漲，關注美棉周度出口情況。隔夜鄭棉小幅收跌。
【外棉信息】9月印度尼西亞進口棉花3.3萬噸，環比下降24%，同比減少13%；10月韓國進口棉花3863噸，環比增加18.7%，同比減少66%。
【鄭棉信息】新棉收購進入尾聲，目前隨着新花的大量上市和國儲棉的補充，國內棉花整體供給充裕，十月國內棉花商業庫存顯著回升，高於去年同期水平，當前國內外紡服終端需求尚未有明顯回暖的跡象，十月國內紡服零售額季節性環比回升，但增幅放緩且不及往年，同期我國棉製品出口量同環比減少10.94%，內外需求均顯不足，下游棉紗庫存顯著偏高，貿易商降價拋售但仍去庫困難，紗廠為維繫工人抗虧生產，而成品不斷累庫，新疆紡企紡紗利潤同樣被嚴重壓縮，常規紗線利潤空間不足。
【南華觀點】隨着國儲端供給減少，新棉成本對棉價形成支撐，但短期仍缺乏上行動力且上方套保壓力較大，棉價或維持弱勢，建議暫時以觀望為主，關注下游成品走貨情況。
白糖：偏弱對待
【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周三下跌近2%，在近兩日連漲后遭遇獲利了結。
昨日夜盤鄭糖小幅回落，整體維持震蕩格局。
【現貨報價】昨日南寧中間商站台報價7040元/噸.下跌10元/噸。昆明中間商新糖報價7020元/噸，陳糖6940-7000元/噸，下跌0-30元/噸。
【市場信息】1、10月份中國進口食糖92萬噸，同比增加40萬噸，1-10月累計進口食糖304萬噸，同比減少98萬噸。10月進口糖漿及預拌粉16.55萬噸，同比增加12.11萬噸。
2、巴西截至11月16日當周，待運食糖船隻數117艘，此前一周為127艘。
【南華觀點】短期糖價呈現疲態，重心或進一步下移。
雞蛋：淘汰起催化，反彈是短期
【期貨動態】01收於4393，漲幅0.43%。
【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為4.21元/斤；主銷區雞蛋均價為4.61元/斤，主產區淘汰雞5.64元/斤。
【現貨分析】
1.供應端：淘汰加速，日齡卻未變，疊加產能的增加，產能的增加或兌現加快；
2.需求端：雙十一需求較弱，未來蔬菜替代效應顯現；
【南華觀點】近兩周雞蛋價格下跌后淘汰速度加快，然後7月雞苗上欄的邊際減少，小蛋不多，需求方面有對小蛋的小旺季，導致短期供應實現了緊平衡，拉動了價格的上漲，但是上漲后淘汰雞價格又有所回升，表明數量減少，疊加供應長期增加趨勢不變，未來行情偏空概率較大，庫存方面目前隨着價格升高在出庫，但仍然偏高。反彈空間和時間有限，高位做空。
蘋果：偏強震蕩
【期貨動態】蘋果期貨進一步上行，期價一度站上9300。
【現貨價格】山東棲霞80#統貨2.7元/斤。洛川70#以上果農貨價格3.8元/斤，地窖貨2.7元/噸，白水70#以上果農貨3.5元/斤。
【現貨動態】產地庫存果成交有限，客商多以包裝發自存貨源為主。山東地面貨源仍有交易，冷庫出庫多以小果、貼字蘋果為主。陝西客商多包裝自存貨源發貨為主，果農貨成交有限。甘肅靜寧以好貨成交為主，部分山東客商去產地調貨，看貨定價。銷區到貨變化不大，廣東批發市場昨日早間到車量有所減少，槎龍批發市場早間到車24車左右，下橋批發市場早間到車19車左右，江門批發市場早間到車15車左右。市場成交氛圍有所好轉，但中轉庫仍有積壓。嘉興水果批發市場以較昨日走量有所減少，山東貨源成交不佳。
【南華觀點】短期期價震蕩偏強為主。
有色早評
貴金屬:高位震蕩回調做多
【盤面回顧】周三貴金屬價格呈現調整，因美初請失業金人數不及預期，及密歇根大學消費者信心指數好於預期，提振美指反彈及風險偏好回升下美股走高，從而拖累貴金屬價格。最終COMEX黃金2312合約收報1991.5美元/盎司，跌0.5%；美白銀2312合約收報於23.68美元/盎司，跌0.79%。SHFE黃金2402主力合約收報466.1元/克，跌0.09%；SHFE白銀2402合約收報5891元/千克，漲0.79%，但夜盤迴落。
【核心邏輯】周三晚間公布的美國周度初請失業金人數20.9萬人，低於預期22.6萬人，及前值23.1萬人；之後公布的美國11月密歇根大學消費者信心指數61.3，高於預期60.6，及前值60.4。數據公布后美指皆止跌回升，貴金屬則承壓回落。此外，美10月耐用品訂單月率-5.4%，低於預期-3.1%，前值4.6%。周四晚間歐央行將公布10月貨幣政策會議紀要，建議關注，另周五傍晚歐央行行長拉加德將發表講話。本周四為美國感恩節。
【加息預期】根據CME「美聯儲觀察」，交易員預期美聯儲12月維持利率不變概率95.2%，加息25BP概率4.8%；2月維持當前利率不變概率略降至91.2%，至少加息25BP概率升至8.8%；3月維持利率不變概率66.4%，降息25BP概率27.4%。
【基金持倉】長線基金持倉看，周三SPDR黃金ETF持倉減少1.15噸至882.28噸；iShares白銀ETF持倉減少17.09噸至13722.27噸。
【策略建議】中長線維持看多，因或貨幣政策環境將邊際改善，或金融政治風險將進一步上升，但都將利多貴金屬價格。中短期關注經濟、通脹、就業數據表現對美聯儲貨幣政策預期影響，以及觀察美聯儲官員表態對價格節奏影響，整體貴金屬不具備重心明顯下移基礎，在降息條件未成熟前大概率震蕩等待，如有下跌應視為回調，適宜回調布多。
銅：大宗商品普跌，銅價保持相對堅韌
【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周三小幅回落至6.8萬元每噸附近，上海有色現貨升水大幅回落，逐步走向合理區間。
【產業表現】海關總署11月20日公布的在線查詢數據顯示，中國10月銅礦砂及其精礦進口量為2,309,737.74噸，環比增加3.06%，同比增加23.84%。其中，智利依然是最大供應國。當月中國從智利進口銅礦砂及其精礦762,996.90噸，環比增加15.56%，同比增加35.90%。秘魯是第二大供應國，當月從該國進口銅礦砂及其精礦582,901.09噸，環比減少10.08%，同比增加17.97%。
【核心邏輯】大宗商品估值在周三下降，銅價保持相對堅韌，在有色金屬板塊內部跌幅相對較低。本周，依靠低庫存和供給偏緊，銅價或保持有色金屬內部的相對強勢。上期所極低的庫存及5.25萬噸社會庫存均表明短期供給存在緊張的情況。當其他因素對銅價影響較弱時，低庫存會起到推升銅價的作用。同時，銅礦TC繼續低位徘徊，表明礦端也處在偏緊的局面。市場有傳言智利Antofagasta期待將2024年長協TC定在80美元每噸，比目前的82美元每噸要低。不過考慮到宏觀比較穩定，難以形成較強趨勢，同時上方存在壓力位，上行空間或比較有限。短期呈高位震蕩態勢。
【策略觀點】高位震蕩。
鋁&氧化鋁：上方承壓，偏弱運行
【盤面回顧】周三滬鋁主力收於18765元/噸，日漲幅-0.58%，倫鋁收於2221.5美元/噸，日漲幅-1.51%；氧化鋁主力周三收於2944元/噸，日漲幅-1.6%。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁周產量80.86萬噸，環比-1.13萬噸，10月氧化鋁產量684.2萬噸，環比+11萬噸。需求：SMM數據顯示，11月13日鋁錠出庫10.78萬噸，環比+0.37萬噸；鋁棒出庫4.19萬噸，環比+0.13萬噸。加工環節開工率63.4%，周環比-0.3pct。庫存:截至11月17日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存77.45萬噸，周環比-1.2萬噸，其中鋁錠-1.1萬噸至67.7萬噸，鋁棒-0.1萬噸至9.75萬噸。LME庫存48.18噸，周環比+0萬噸。氧化鋁港口庫存19.5萬噸，周環比-3.0萬噸；鋁土礦港口庫存2164.5萬噸，周環比-64.5萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利75元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-271元/噸。成本：氧化鋁加權完全成本2750元/噸，電解鋁加權完全成本16343元/噸。
【核心邏輯】鋁：現實供需雙弱，隨着鋁廠減產落地，需求的現實與預期將影響價格變動的主導，當前由於需求整體偏弱，鋁價運行承壓。從現貨貼水收窄、社庫轉向去庫來看，供給趨緊以及低價刺激出的買需使得基本面環比稍有好轉，但是從鋁價+鋁棒加工費的總和仍在回落、下游開工率進一步走低可以看出下游加工端依舊偏弱，對價格上行形成限制，鋁價暫時只能看到支撐，看不到內生的向上動力。不過年末政策端正面利好出台的可能性較大，不宜過分悲觀。氧化鋁：受到鋁價走跌拖累，同時盤面資金放大情緒，下游需求因鋁廠減產超預期減弱，對價格形成較大壓力。不過，因礦端的供不應求和環保影響下對氧化鋁造成的潛在擾動，氧化鋁下方2900支撐較強。
【策略觀點】鋁回調布多，關注18500支撐；氧化鋁觀望，不宜追空。
鋅：大量交倉，但已被預期交易
【盤面回顧】主力切換至zn2401，LME繼續出現大量交倉。
【產業表現】1、現貨流通貨相對充足，進口貨源有補充，短期對價格有所拖累。2、LME昨日倉單增加6.8萬噸，再次出現大量交倉。3、需求：10月地產數據公布，地產依然處於下行周期中，雖然政策端釋放利好信號，但是目前前端投資數據依然持續走差，新開工面積收縮速度有所放緩，竣工增速依然較高。
【核心邏輯及策略】鋅價短期上行后，在2.2萬元/噸壓力位如期回調；當前供強需弱的格局難以給予鋅價較好的向上驅動，與此同時TC中長期下調的壓力下，鋅價下方有較強成本支撐。短期，lme雖然再次出現大量加倉，但對於本次交倉市場已存預期。推薦策略：zn2401多單進場。
鎳不鏽鋼：價格再走弱觸新低
【盤面回顧】滬鎳主力NI2312日盤震蕩向下突破13萬收129410元/噸（-2.34%），夜盤低位震蕩。不鏽鋼SS2401日盤增倉下行，繼續走弱收13625元/噸（-0.83%）。
【宏觀環境】周四晚間歐央行將公布10月貨幣政策會議紀要。周五傍晚歐央行行長拉加德將發表講話。
【產業表現】中間品：10月份MHP進口14.67萬噸，環比增加80%，激增原因是延遲的華飛項目放量在10月開始逐步到港帶來。硫酸鎳：21日電池級硫酸鎳價格繼續小幅走弱100元至30050元/噸，SMM10月國內硫酸鎳產量3.9萬金屬噸，17.5萬實物噸，環比（4.45%）。10月中國硫酸鎳進口總量3078鎳噸，環比（-3%）。鎳鐵：SMM消息，21日華東某鋼廠印尼高鎳鐵成交955元/鎳點（到廠含稅價）一千噸，交期12月。不鏽鋼：2023年10月中國不鏽鋼進口總量為32.18萬噸，環比增幅27%
【核心邏輯】長期，鎳供強需弱的主邏輯不變，隨新增產能釋放鎳價長期趨勢向下，不鏽鋼跟隨；短期，下游需求疲弱負反饋向上傳導，鎳礦持續累庫下價格走弱，精鍊鎳需求採購剛需為主，下方需警惕電積鎳成本持續走弱，預計維持震蕩偏弱。鎳鐵下游採購意願弱之下鎳鐵持續累庫，鎳鐵價格持續走弱暫未見底，不鏽鋼成本進一步坍塌，需求暫未看到回暖跡象，未見向上驅動。
【策略】中長期空單繼續持有；短期，滬鎳&不鏽鋼輕倉沽空。
錫：緬甸風險褪去，錫價隨版塊回落
【盤面回顧】錫價在周三進一步回落至20.6萬元每噸。
【產業表現】10月份中國錫礦進口量為2.52萬噸，環比248.33%，同比124.2%，1-10月累計進口量為20.46萬噸，累計同比4.49%；10月份國內錫錠進口量為3322噸，環比13.61%，同比-5.41%，1-10月累計進口量為2.31萬噸，累計同比2.57%。
【核心邏輯】錫價在周一的回落主要由於緬甸局勢的趨穩，在周二和周三保持相對穩定。在過去的一周，緬甸方面並未有進一步事態升級相關報道。市場對於緬甸重啟錫礦開採充滿信心，認為在2023年12月有望重啟。
【策略觀點】短期回落，中期看多。
碳酸鋰：跌停，多頭倉位大減
【盤面回顧】碳酸鋰期貨近月合約跌停，現貨無買盤動力。
【產業表現】1、供給：碳酸鋰周度開工率和產量均有所下滑，減量主要來自江西，江西復工產線以代工為主，且部分不外銷直供正極材料廠，部分復工產量仍在恢復期。同時，在價格走勢整體依然悲觀的情況下，鋰鹽廠對於原料的採購整體偏謹慎，成本壓力較大；帶來開工整體環比走弱。上周碳酸鋰現貨價格下跌較多，導致理論生產利潤有所收窄，單噸生產成本約14.2萬元/噸，利潤率3.4%，實際外采生產利潤依然倒掛。2、需求：國內電芯庫存依然偏高，低價出貨，主動去成品庫存，導致正極材料需求疲弱，11月磷酸鐵鋰排產環比進一步走低，下游整體悲觀情緒延續。10月，中國新能源汽車產量98.9萬輛，環比增12.5%，同比增29.7%，累計同比增33.3%，銷量為95.6萬輛，環比增5.7%，同比增34%，累計同比增37.2%。動力電池10月裝車39.2GWH，同比增28.3%，累計同比增31.5%。其中，磷酸鐵鋰裝機量環比增加10.7%，三元NCM裝機量環比增13.9%。10月新能源汽車行業產銷量在9月的基礎上進一步增加，環比增速超預期，帶動動力鋰電池裝機環比增速上修。
【庫存】截止11月16日，碳酸鋰庫存錄得63296噸，周環比增964噸，其中下游庫存去283噸至11954噸，上游鹽廠增1655噸至39150噸。鹽廠的開工率環比上升之後，產量增加，而下游僅有剛需補庫，導致庫存在上游鹽廠積累。
【核心邏輯及策略】下半年至2024年的投產壓力對中長期價格中樞施壓，長期下行格局較為確定。短期，利潤率回升帶來開工率小幅增加，而下游需求疲弱，補庫意願低，供需面偏弱；同時，鋰輝石精礦作價方式改變的預期較濃，非一體化成本支撐下移的可能性增強。市場傳言近期有頭部鹽廠放貨，需關注實際放貨情況。推薦策略：空單底倉繼續持有，01合約持倉建議周內擇機止盈。
工業硅：上行有限，下仍有支撐
【盤面回顧】周三主力01合約收於14185元/噸，日漲幅-1.01%。
【產業表現】據SMM，部分硅企惜售情緒偏強報價堅挺或小幅探漲，下游用戶基本維持按需採購囤貨意向低，再生硅前期超跌近期成交回調100-200元/噸，工業硅主流行情基本穩定。西南地區多數在產硅廠月底停爐情緒多。
【核心邏輯】工業硅小幅反彈后承壓明顯，未能突破14500，近期轉為回調。預計短期內，成本仍有支撐，但上行受到庫存壓力限制。首先，因西南地區減產規模擴大，電費上行帶動成本上移，下方支撐走強。此外，需求方面多晶硅下游硅片庫存壓力緩解，開工率有望短期上行，對多晶硅產能釋放有利；有機硅部分檢修單體廠有復產可能，對工業硅需求有望環比小幅增加。其次，11月倉單集中註銷期以及12月交割開啟逐步臨近，硅廠惜售持續，廠內庫存持續增加，高企的廠內庫存既是對硅廠挺價的潛在壓力，也是交割品是否有先的潛在風險，未來價格博弈可能增強，建議密切關注各項庫存變化。
【策略觀點】低位震蕩，短期逢低試多。
黑色早評
螺紋鋼：淡季增產，去庫放緩
【盤面回顧】高開低走
【信息整理】鋼谷網顯示本周建材產量為405.19（+17.06），庫存為826.35（-2.5）。11月22日，多地主流焦企計劃提漲焦炭價格，濕熄焦上調100元/噸、干熄焦上調110元/噸，自11月23日0時起執行，鋼廠暫未明確回應，抵觸心理較強。
【南華觀點】從產業端來看，雖說螺紋面臨供應增加和冬季需求減少的局面，但是目前螺紋庫存不高，剛需偏穩，宏觀利好令期現聯動，拉動了部分投機需求，預計螺紋後續供需矛盾不大。且宏觀樂觀預期難以證偽，淡季不淡下盤面主要由宏觀驅動，螺紋短期或因淡季增產等出現回調，但中期在宏觀偏暖環境以及原料冬儲預期下向上的趨勢不變。
單邊策略：逢低多2405
品種間策略：短流程鋼廠主要生產建材，螺紋邊際產量增加，冬季建材需求減少，或可做多卷螺差。
熱卷：4000支撐回踩確認
【盤面信息】熱卷價格尾盤反彈，下方在4000整數關口附近有支撐。
【信息整理】根據鋼谷網數據，熱卷表需進一步環比下滑。
【南華觀點】熱卷產量回升，表需回落，基本面季節性轉弱，庫存去庫放緩。鋼材進入需求淡季后，交易重心轉移到預期和成本上。熱捲成本支撐加強。價差方面01卷螺差迅速收窄，收窄原因在於01螺紋倉單低持倉量大，01螺紋持倉量仍在增加，錢比貨多風險上升。樂觀的宏觀預期短期難證偽，但目前熱卷估值回升速度較快，期現基差迅速收窄，目前基差已經為負值。繼續追多的安全邊際不高。有現貨庫存的考慮逢高做空套保。
鐵礦石：再次來到1000關口
【盤面信息】鐵礦石期貨價格減倉上行，盤中齊平前高995。
【信息整理】澳大利亞鐵礦石生產商Fenix Resources已簽署協議，購買並出口多達50萬噸的直運礦石。其與10M Pty Ltd (10M)簽署最終文件，獲得在24個月內從高品位Twin Peaks直運鐵礦石項目購買和出口鐵礦石的獨家權利。
【南華觀點】鐵礦石基本面供需皆季節性走弱。供應端，礦山供應有擾動逐漸平息，恢復正常。需求端，鐵水產量季節性下滑，但整體仍處於季節性中高位置。庫存端，鐵礦石維持緊平衡，現貨偏緊，港口去庫，整體庫存仍處於極低位。此外電爐利潤較好，或增產擠壓長流程鋼廠也就是鐵礦石的需求空間。現貨偏緊的情況下，鐵礦石價格仍易漲難跌，但接近1000整數位監管風險加強，目前位置做多需謹慎，多單考慮逢高減倉止盈，做空尚未看到驅動。
焦煤焦炭:第二輪提漲
【盤面點評】夜盤跳水
【信息整理】今日第二輪提漲博弈開始
【南華觀點】黑色產業存在較強的地產刺激預期，但是隨着下游高爐產能利用率逐漸下降，下游庫存可用天數逐漸上升，冬儲驅動可能邊際走弱，澳煤進口利潤重新出現，盤面短期上漲難度提高，當前鐵水產量仍然同比偏高，且鋼廠利潤隨着鋼材漲價回暖，預計當前鋼廠利潤可以承受3輪左右的焦炭提漲，宏觀上的驅動仍然存在，那麼雙焦跟隨成材偏強震蕩，可逐漸移倉逢低做多2405
鐵合金：弱勢震蕩
【盤面動態】
11月22日雙硅震蕩走低，尾盤小幅拉漲。
【信息整理】
1.Jupiter公布2023年12月對華錳礦裝船價：Mn36.5％南非半碳酸塊3.55美元/噸度（降0.1），上一輪2023年11月報價為3.65美元/噸度。
【南華觀點】
硅錳：內蒙古硅錳企業維持高開工生產，南方虧損嚴重企業復產意願不高，當前硅錳總供給量偏多。需求端，河鋼採購量、價齊跌，鋼招壓價明顯。當前鋼廠硅錳庫存水平偏低，冬儲需求有韌性，關注下游鋼廠後續補庫節奏。成本端，海外錳礦礦山報價走低。受煤礦供應擾動，焦炭近期表現偏強，碳元素支撐硅錳成本。綜上，硅錳充足供應，鍊鋼需求承壓，基本面矛盾仍存。近期黑色整體回調，硅錳下行壓力較大。
硅鐵：供給端，硅鐵企業盈利修復，開工積極性較高。需求端，日均鐵水產量環比減少，主流鋼廠鋼招量價齊跌，硅鐵鍊鋼需求走弱。隨着鋼廠盈利修復，鋼廠減產意願不強，預計年內鐵水降幅有限，當前鋼廠硅鐵庫存水平偏低，冬儲需求有韌性，硅鐵遠月鍊鋼需求有支撐。非鋼需求方面，金屬鎂周產無明顯變化，硅鐵非鋼需求持穩。硅鐵出口環比放量。成本端，近期蘭炭價格持穩運行。短期電煤止跌，遠月供暖需求支撐下，硅鐵電力成本有支撐。綜上，硅鐵供應壓力不減，鍊鋼需求走弱，鋼招壓價明顯，硅鐵基本面矛盾較大。硅鐵跟隨黑色弱勢震蕩，遠月成本支撐和冬儲預期加持下，關注單邊做多硅鐵的機會出現。
廢鋼：建材去庫放緩
【現貨價格】22日富寶全國廢鋼不含稅綜合價格指數為2627.6元/噸，較上日漲5.7。
【信息整理】鋼谷網顯示本周建材產量為405.19（+17.06），庫存為826.35（-2.5）。
【南華觀點】近期螺廢價差與鐵廢價差明顯走闊，短流程鋼廠利潤修復較快，各地電爐已達平電利潤，短流程鋼廠生產積極性較高，長流程鋼廠由於廢鋼較鐵水有性價比，其廢鋼添加比有所提升，加上長流程鋼廠打壓短流程鋼廠利潤意願增強，廢鋼底部支撐較強，不過近期廢鋼供應偏寬鬆，建材需求減少、產量增加、去庫速度放緩等壓制廢鋼上漲幅度及速度。不過目前宏觀樂觀預期難以證偽，淡季下盤面主要由宏觀驅動，廢鋼相對估值偏低，預計廢鋼中期向上的趨勢不變。
（文章來源：南華期貨）
