美國國債市場剛剛開始的“超級大反彈”正面臨下一個重大的“理智考驗”:一場至關重要的美債拍賣活動將有助於衡量美債投資者們是否理智地相信2023年多數時間段的“美債拋售浪潮”已經徹底宣告結束。
在通脹放緩和美國經濟增長降溫跡象的刺激下，交易員，以及機構投資者們最近紛紛買入美國國債，散戶投資者們則大舉買入與美債相關的各類ETF產品。關於美國經濟增長放緩的跡象顯著提振了市場對各期限債券的需求，同時，他們相信隨着通脹數據和勞動力市場大幅降溫，美聯儲已經結束一代人以來最激進的加息週期，並預計美聯儲將在明年年中轉向降息週期，進而繼續推動美債收益率下行。
在這股強大的購買力量推動下，美國國債價格結束連續六個月的下跌趨勢，並推動整體美債市場在11月份實現上漲2.6%。這一數據是自3月份以來的最大漲幅，當時人們擔心硅谷銀行破產引發的美國地區性銀行危機會拖累美國經濟，進而紛紛買入美債尋求可靠的避險途徑。
但本月狂熱的美債價格漲勢已將10年期美債收益率推至9月以來最低水平，同時當地時間週一20年期美國國債拍賣需求或將成爲交易員以及機構投資者們是否認爲近期趨勢有逆轉風險的最重要指標。這種擔憂在本月早些時候的30年期美債拍賣中表現得尤爲明顯，當時美國財政部不得不以異常高的美債收益率溢價出售這些債券，導致美債市場出現短暫下跌。
美國財政部的20年期國債發行量在發行3年期間的大部分時間裏一直是一個沉重的國債發行負擔，在此期間，它從未在美國感恩節假期期間被出售。因此，強烈的需求承接將是對這次美債價格超級大反彈浪潮的最爲強勁的支持。
來自法國巴黎銀行(BNP Paribas)美國利率策略主管威廉•馬歇爾(William Marshall)表示：“此次重要的美債拍賣進程可謂一場對於投資者們的“理智考驗”，並且將很好地檢驗一種市場觀點：即經濟數據帶來的全面演變已經以一種有意義的方式，推動市場轉向更具穩定性/更具建設性的購買進程來決定長期限的美債供應量如何被吸收。”
這一次，“全球資產定價之錨”真的漲不動了or重新起舞?
在過去的一年裏，尤其是9-10月期間，債券交易員們的信心可謂一直受到衝擊，因爲意外強勁的經濟和頑固的通脹率等經濟數據壓制了市場對美聯儲將停止加息的猜測情緒引發的幾次大幅反彈。不斷膨脹的聯邦赤字對美債收益率上行也起到了重要的刺激作用，高額的美國聯邦政府赤字規模正在考驗市場全面吸納所有爲其融資的新債務的能力。
在強勁經濟數據，以及不斷升高的美國聯邦赤字刺激下，有着“全球資產定價之錨”稱號的10年期美債收益率在10月份一度狂飆超5%，一舉創下2007年以來新高。美債收益率狂飆趨勢使得美債多頭們的投資組合損失慘重(美債價格變動與收益率變動呈現反向趨勢)，但是交易員們仍在幾十年來最嚴重的美債熊市中尋找到一線希望——即較高的固定收益率爲投資組合提供了更大的保護力度，以及美國經濟放緩趨勢下美債買盤有望愈發強大。
從理論層面來看，10年期美債收益率相當於股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指標。華爾街分析師們一般以10年期美債收益率爲基準設定r值，在其他指標(特別是現金流預期)未發生明顯變化，甚至預期下行的情況下，分母水平越高或者持續於高位運作，估值處於高位的科技股、高風險公司債、風險較高的新興市場貨幣等風險資產的估值面臨坍塌之勢。
但本月有跡象顯示，美國勞動力市場正在降溫，通脹正在得到控制，這增強了市場的信念——即美聯儲的貨幣政策已經具有足夠的限制性，加息週期已經結束。與此同時，財政部宣佈的美債拍賣規模增幅小於債券交易員們的普遍預期，尤其是長期限美債的拍賣規模，這緩解了部分市場對美債供應量的擔憂情緒。
儘管如此，11月9日的30年期美國國債拍賣中仍然取得了遠高於預期的國債收益率，這一需求疲軟的跡象引發了當天美債市場的階段性拋售浪潮。但事實證明，這種低迷價格趨勢是短暫的，投資者紛紛從高收益率獲利，債券價格持續被推高，同時上週五美債收益率從約4.77%的起始水平降至4.56%階段性低點。
儘管20年期美債需求持續疲弱，令其收益率高於30年期美債，但來自法國巴黎銀行的利率策略主管馬歇爾表示，自美國財政部相對於10年期和30年期國債發行縮減規模以來，20年期國債在拍賣活動中的表現整體來看有所改善。週一的拍賣規模定爲160億美元，而本月的30年期國債拍賣規模爲240億美元。
即便如此，20年期美國國債未能跟上近期美國國債市場的漲勢，這表明市場意識到後續的美債持續拍賣規模可能導致供過於求，使得美債拍賣更加困難。因此，如果美債拍賣活動真的出現供過於求的局面，疊加聯邦赤字規模持續發酵，有着“全球資產定價之錨”稱號的10年期美債收益率，以及各期限美債收益率可能重拾曲線上行“大趨勢”。
各項數據悄然推動美債買盤，市場對於美債拍賣過度擔憂?
“人們瞭解拍賣活動中可能出現成交量和流動性真空，但投資者們仍在想象市場試圖爲美債拍賣騰出空間。”花旗集團(Citigroup Inc.)的利率策略師William O 'Donnell在談到拍賣時表示。
“我認爲供應不會成爲市場目前擔心的嚴重問題。”“有時候，我們甚至會覺得供應不足。”“週二的情況就是如此，在10月消費者物價指數(CPI)數據帶動的漲勢中，5年期美國國債收益率需求強勁，收益率下跌幅度多達25個基點。
“鑑於Bloomberg Economics的普遍觀點，美國國債在2024年有望實現高達兩位數比例的回報，這一年需求將始於經濟衰退擔憂，隨後是溫和的復甦。由於市場預期貨幣政策將更加寬鬆，通脹將下降，美國國債的需求有可能會超過供應量，但是聯邦赤字將繼續令人擔憂——這也是擾動美債的一大因素。Bloomberg Economics 利率策略師Ira Jersey以及Will Hoffman表示。
本週將公佈的美國關鍵經濟指標包括10月份耐用品訂單。從全球來看，英國和歐元區的採購經理人指數(PMI指數)即將出爐。
可以肯定的是，擔憂因素依然存在。本週美債收益率的下跌趨勢在一定程度上歸因於美國CPI與PPI同步大幅放緩，以及國際油價最近暴跌，而隨着油價從7月以來的最低水平反彈，美債漲勢在週五一度失去動力。
此外，交易員們可能已經提前預測，美聯儲將在6月份之前轉向降息，並在2024年12月之前總共降息四次，降息預期也是近期推動美債價格上行的重要因素。然而，美聯儲官員們此前在9月份點陣圖中預計，根據他們的預估中值，明年的降息次數不會超過一次。
超預期降溫的美國CPI和PPI，以及連續多周升高的美國續請失業金數公佈之後，CME“美聯儲觀察工具”顯示，利率期貨交易員們押注美聯儲加息週期已完結，對於美聯儲明年5月開始降息週期的預期迅速升溫，押注自5月以來美聯儲將降息近100個基點。
除了上述因素，還有至關重要的一點在於，此前接近5%的10年期收益率引得美債買盤蜂擁而至，使購買者能夠在美聯儲官員們最終啓動任何寬鬆週期之前鎖定非常高的收益率。接近5%的10年期美債固定收益率可以說爲投資者提供了自2007年以來最高規模的債券收益來源，幫助債券和股票等高風險高回報資產相競爭，這一點從20年期以及以上美債相關的ETF資金流入規模能夠看出。它們還使投資組合在風險資產市場持續痛苦的時期更具有彈性。
先鋒資產管理公司(Vanguard Asset Management)全球利率主管Roger Hallam表示，該資管巨頭近期一直在購買5至10年期的美國國債，並計劃如果收益率曲線進一步上行，將增加購買規模。
在10月，美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett高呼，美債將是2024年上半年表現最好的資產，該策略師強調：“目前的收益率水平爲美債帶來類似於股票的回報創造了機會，由於債券凸性，如果收益率下降100個基點將導致基準債券投資組合的回報率達到13%，而上漲100個基點則只會導致-0.2%的下跌。”
但是，來自瑞銀全球財富管理部門的應稅固定收益策略主管法爾科尼奧(Leslie Falconio)表示:“然而債券市場的風險在於，隨着市場對寬鬆政策預期的逐漸消化，收益率會逐漸走高，就像我們之前看到的那樣，特別是如果美聯儲在12月會議上的言論以及最新點陣圖更加鷹派的話。”
