回顧國內，在疫情反複、高溫限電、需求疲軟等一系列沖擊影響下，國內鋁價上漲乏力，加上電解鋁生産用電價格上漲明顯，導致成本增加，擠壓了企業盈利空間，大多數鋁企業盈利不佳。
然而，中長期來看，國內能源結構調整期帶來的電力供應不足或將使得供給端繼續收縮，需求端受益于新能源發展，以及建築需求改善，供需共振，鋁價中樞上行有支撐，産業鏈盈利有望伴隨鋁價上行而持續走闊。
作爲全球規模最大的電解鋁生産商之一，中國宏橋（01378）有望受益于板塊盈利持續改善，或成爲值得關注的優質標的。
收入同比增長15% 一體化産業布局日益完善
2022年是中國宏橋站在曆史新起點，構建發展新格局的關鍵一年。公司在國內外諸多不確定因素交織的外部環境下，堅守穩中求進的工作基調，確保了企業的穩健高質量發展態勢，表現出了強大的發展韌性與活力。
3月24日，中國宏橋發布2022年年度業績：期內公司營收爲1316.99億元（單位：人民幣，下同），同比增長15%；股東應占淨利潤爲87.02億元；每股基本盈利0.9358元；擬派發末期股息每股10港仙，2022年累計派息每股51港仙。
鋁産業鏈上遊的氧化鋁和下遊的鋁合金産品、鋁合金加工産品是中國宏橋的主營産品，期內貢獻營收超九成。該公司營收取得同比增長15%穩健成績，得益于鋁合金和氧化鋁産品的量價齊升。
2022年，中國宏橋鋁合金産品銷量達到約547.3萬噸，同比增長8.3%；鋁合金産品平均銷售價格爲17582元╱噸（不含增值稅），同比增長5.4%。與此同時，公司氧化鋁産品銷量約爲829.8萬噸，同比增加約15.8%，氧化鋁産品平均銷售價格較去年同期上漲約8.9%，達到2580元╱噸（不含增值稅）。量價齊升，使得鋁合金和氧化鋁營收體量大幅躍升，分別爲962.27億元和214.05億元，同比分別增長14.1%和26.2%。簡言之，主營産品收入貢獻增加，中國宏橋的營收隨之拉升。
除了産能加速釋放，促進中國宏橋營收快速增長外，一體化産業布局更爲完善，則是中國宏橋另一亮點。
“一體化”一直是中國宏橋業務發展的重點，該發展布局對進一步優化成本結構並擴大規模經濟大有裨益。作爲高能耗行業，電力占據了電解鋁生産成本的40%左右。因此電力自給率高的企業在成本上就會更具優勢，中國宏橋的電力自給率高達85%左右。此外，比如氧化鋁是電解鋁生産過程中重要的上遊原料，而氧化鋁的生産過程則需蒸汽作爲熱源輔助。在氧化鋁的生産過程中，中國宏橋可以充分利用其自備電廠所産生的蒸汽副産品，節約其氧化鋁的生産成本。從財報中也可以看出，中國宏橋基本實現電力、蒸汽、氧化鋁、鋁加工産品的自給，全産業鏈布局優勢進一步凸顯。
由于一體化發展，中國宏橋在成本端優勢顯著，綜合毛利率在業內表現斐然。過去四年的平均毛利率爲21.43%，高于神火股份、雲鋁股份以及中國鋁業的21.16%、13.76%和8.70%。
高于同行的盈利能力，使得中國宏橋的負債水平降低，資産負債率持續優化。截至2022年期末，公司資産負債比率約爲48.2%，較上年的約50.9%下降2.7個百分點。負債的減少也間接使得公司財務費用降低，2022年同比下降16.7%。費用端的下降，有利于增厚公司利潤，鞏固其長期發展。
更爲重要的是，在發展進程中，中國宏橋始終致力于聚焦科技創新、綠色發展以及國際化道路的核心要素，並持之以恒地將“雙碳”戰略持續深入貫穿在能源結構調整、商業模式創新、業務與運營轉型以及組織與影響力轉型中，通過搬遷産能、布局新能源項目、拓展下遊加工、提升生産工藝與營運效率、推進科技創新、打造輕量化基地、發展循環經濟産業以及深化區域及國際間合作等重要舉措實現“雙碳”目標。
期內，公司在上遊積極優化存量資産，實現綠色重塑，繼2019年與雲南省文山州硯山縣簽訂203萬噸電解鋁産能轉移規劃，並于2022完成第一期100萬噸投産；雲南紅河綠色低碳示範産業園項目亦陸續展開。
此外，中國宏橋繼續在布局科技研發和産業創新方面發力，包括國科科技園在內的一系列創新基地、研究中心以及工程中心于年內啓動建設或順利落成。同時，公司各子公司亦在管理創新、數字賦能以及助力企業實現智慧化發展中屢創佳績。
從行業來看，供給偏緊和需求複蘇共同推動電解鋁行業景氣上行，板塊盈利有望持續改善。
行業供需共振逢布局 顯著受益增長正當時
供給端受國內産能天花板影響，新增産能有限，海外電解鋁新增産能無明顯增量，疊加“雙碳”及能耗雙控等政策持續推進，原鋁供給彈性將逐漸減弱。電解鋁供給偏緊將有助于行業景氣向上。這也意味着，需求端對鋁價有着更大的主宰權。
據悉，我國電解鋁終端消費主要以建築、交通運輸以及電子電力行業爲主，叁者合計占比高達69.4%。傳統建築需求有望在穩增長擴內需的政策推動下出現邊際改善，新能源領域新能源汽車以及光伏用鋁量或將貢獻新的增量。在全球綠色低碳發展的大背景下，電解鋁需求仍有韌性。供需缺口或將繼續擴大，支撐電解鋁行業景氣度提升並高位維持。
而當行業景氣周期開啓時，更大的産能意味着相關公司將更加受益。同時，國內能耗雙控以及限電減産等措施對公司的影響也較少。從這方面來看，中國宏橋優勢明顯。
作爲全球規模最大的電解鋁生産商之一，中國宏橋抓住光伏、風電等可再生能源發展，以及電動汽車、新能源電池及儲能設備等産業快速邁進的曆史機遇，發揮行業引領作用，加大與頭部企業的合作力度，推進實現鋁深加工高層次應用，形成高效協同的産業生態圈。
期內，依托雄厚産業基礎優勢，圍繞加快交通運輸輕量化産業發展所謀劃的一系列前瞻性准備及部署，已漸次開花結果。其中，山東省重大科技創新工程“基于鋁基的交通輕量化”科技示範工程亦順利啓動；中德宏順循環科技園首條汽車拆解生産線已于年內投産。中國宏橋在下遊着力拓深産業鏈延伸，促進産業轉型升級，不僅發展高端制造業，還享受汽車輕量化帶來的需求增量紅利
信達證券研報預計，伴隨汽車輕量化的逐步推進以及新能源汽車的市占率不斷提高，2025年燃油車及新能源車單車用鋁量將達到 1020kg/輛和270kg/輛，將分別帶動汽車用鋁量提升240萬噸和299萬噸，汽車領域純鋁量將達到近671萬噸，較2022年增長近1倍。中國宏橋有提前布局優勢，增長空間可期。
除了輕量化材料的投入，拓展下遊應用外，中國宏橋加大再生鋁回收業務，此舉動可在原鋁限産下保障供給，又踐行了綠色發展理念。總之，綠色驅動，智造未來，中國宏橋抓住行業未來發展的兩大風口，有望顯著受益增長正當時。
綜上所述，中國宏橋産能釋放助推營收增長，産業鏈一體化帶來的降本優勢持續凸顯，財務結構改善，爲長期穩健高質量發展築基。此外，該公司于上遊打造綠色鋁和再生鋁標杆，踐行綠色發展，在下遊前瞻性布局運輸輕量化産業，拓展鋁應用增量，保障其高質量發展確定性。