智通財經APP獲悉，廣發證券發布研究報告稱，在中國經濟周期性回升過程中，央國企AH溢價隨ROE周期性回升縮窄，港股央國企周期性表現優于A股(能源、石化、建築、公用事業、交運、鋼鐵、銀行)。高分紅特征對沖美元流動性的波動——港股高分紅(高股利支付率)因子表現和美元指數顯著正相關。同時外資對港股央國企持股比相對較低——22年底國際中介對恒生中資企業指數成分持有占比僅10.3%，也將敏感于內地資金的增持。
▍廣發證券主要觀點如下：
“中特估值”劍指港股央國企：
(1)“中特估值”疊加“央國企改革”，打造世界一流企業。一方面，“中特估值”與“央國企改革”政策背景深度交叉，央國企估值重塑。另一方面，“中特估值”本質是中國優勢資産重估，央國企以建設世界一流企業爲引領、打造國家戰略力量。
(2)港股央企具備代表性。一是港股央企涵蓋多數內地央企，弱化外圍因子;二是港股央企所覆蓋央企集團廣;叁是港股央企涵蓋了關鍵行業龍頭，特別是基礎設施領域：電信、石油、工業，建築、公用事業等。
港股央國企估值現狀與歸因，ROE是核心。
(1)絕對低估值歸因于ROE的長期下行——截至23.03.17恒生中資企業指數PE TTM爲7.1，PB爲0.77。(2)相對A股低估歸因，港股更重視遠期現金流、持續盈利能力——AH溢價與ROE呈現顯著負相關。(3)關注度低也是港股央國企低估值的部分原因。
戰術層面投資策略：
(1)周期性重估的彈性。在中國經濟周期性回升過程中，央國企AH溢價隨ROE周期性回升縮窄，港股央國企周期性表現優于A股(能源、石化、建築、公用事業、交運、鋼鐵、銀行)。
(2)低波動。高分紅特征對沖美元流動性的波動——港股高分紅(高股利支付率)因子表現和美元指數顯著正相關;
(3)南向資金流動性外溢的增量。外資對港股央國企持股比相對較低——22年底國際中介對恒生中資企業指數成分持有占比僅10.3%，也將敏感于內地資金的增持。
戰略層面投資策略：把握叁條重估線索：
(1)“一利五率”目標重構。國資委將央企經營指標體系由“兩利四率”調整爲“一利五率”，關注港股央企4條ROE提升路徑(資産重組/産業轉型/再加杠杆/激勵改革)，ROE回升下港股央國企相對A股占優。
(2)社會價值權重提升。央企ESG評級體系重構利于央企社會價值發現，關注高ESG評級港股央企。
(3)加大分紅。近兩年來，港股央企分紅率顯著提升;中長期土地財政貢獻下降、央企分紅繼續上升。
投資線索：
甄選中特估值“港股央企30”股票池。基于五大維度：ROE潛在提升空間、估值性價比、盈利質量、股息率、ESG評級。
風險提示
策略觀點不代表行業、地緣沖突、流動性收緊超預期等。