智通財經APP獲悉，信達證券發布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“買入”評級，預計2022-24年EPS分別1.26/1.6/2.09元。公司高端化邏輯在業績端持續兌現，第二個叁年發展“決戰高端、質量發展”有望順利收官。2023年將開啓公司最後一個叁年發展戰略“高端制勝，卓越發展”，次高端及以上産品有望保持雙位數增長，預計2022-24年歸母淨利潤CAGR爲28.5%，營收CAGR爲6%，持續看好産品結構提升後淨利率改善的長期趨勢。
信達證券主要觀點如下：
回顧2022年，高端化有望穩步推進。
2022Q3全國持續高溫天氣利好啤酒消費，該行預計公司全年銷量有望持平微增，其中次高端及以上銷量全年增速預計10%-15%左右。在産品結構穩步升級下，公司全年千升酒收入有望實現中單個位數的增長，基本消化成本壓力，毛利率略有改善。考慮到當下新冠感染仍然處于上升周期，該行認爲居民消費若是在啤酒2023年旺季之前回歸正常，公司銷量和産品結構有望在2023年二季度、叁季度皆實現好于2022年的發展。
展望2023-2025年，華潤啤酒高端制勝，卓越發展。
該行認爲，在六年高端化的摸索和發展下，公司在品牌建設、産品推廣、渠道運營等方面投入有望加速在業績端兌現。該行預計2022-2025年次高端及以上銷量CAGR達到25%，超過2018-2021年CAGR16%，到2025年次高及以上銷量突破400萬千升。在次高端及以上産品銷量保持25%的CAGR假設下，該行預計公司千升酒收入有望保持中單到高單各位數的同比增長，2025年噸價接近3800元，毛利率接近50%，2021-2025年累計改善10pct，利潤彈性超出市場預期。
前瞻布局，涉足非啤酒領域。
繼華潤酒業收購山東景芝白酒、華潤集團入駐金種子酒後，華潤酒業2022年11月發布公告擬收購金沙酒業55.19%股權。華潤啤酒前瞻布局，通過1+N戰略涉足白酒業務，其中1指的是全國性品牌，N則是區域性品牌，實現區域和香型協同布局。從白酒整體業務來說，考慮到收購後尚處于調整的過程，該行預計公司2024-2025年發力白酒業務、2028-2029年看到規模貢獻。而從收購標的的節奏來看，該行預計金種子酒和景芝白酒2023年相對會有不錯的表現，而金沙酒業由于所處在的醬酒板塊調整，仍需一段時間調整。
風險因素：新冠疫情反複、産品銷量增長不達預期、原材料價格波動等。