前言：
當前，進入元宇宙世界的「鑰匙」，或許只需一副眼鏡！
1935年，斯坦利·溫鮑姆在小說《皮格馬利翁的眼鏡》中構想了一款能實現虛擬現實（Virtual Reality，VR）的眼鏡。
《頭號玩家》、《失控玩家》等科幻電影，男、女主角與虛擬世界連接的工具，便是從一副眼鏡開始。
按照當前技術水平，通過一副AR/VR眼鏡，你也能短暫地沉浸烏託邦式的虛構精神世界里。
當前，隨著元宇宙概念的崛起， 疊加VR/AR產品價格下行，VR/AR市場關注度及投資熱度猶如回到2016年，銷量及產量不斷創新高。
在元宇宙概念加持之下，VR出貨量有望在2022年實現翻倍；而AR市場隨著各大科技公司的佈局及資本關注度的提升，行業景氣度有望進一步提升。
隨著VR、AR行業景氣度的提升，上遊零部件和整裝市場供應商，有望成為第一波享受到「元宇宙紅利」的企業，投資機遇也會在其中孕育而生。
1.行業概述
1.1 VR/AR是不同形態的產品
VR：Virtual Reality的縮寫，中文的意思就是虛擬現實（真實幻覺、靈境、幻真），產品定義為在密閉環境下輸出視頻等内容。
圖1：VR產品示意圖
AR：Augmented Reality的縮寫，中文的意思就是增強顯示，產品定義為在現實的開放場景下，輸出相關視頻等内容，同時需要與當前場景進行實時交互。
圖2：AR產品示意圖
1.2 當前VR、AR市場：「元宇宙」加持，2021年全線爆發
2020年是VR/AR重新回到舞台中央的一年，亦是行業步入復蘇階段關鍵一年。受新冠肺炎疫情影響，「宅經濟」崛起、手機廠商尋求新增點需要、VR/AR產品價格下行等諸多利好因素刺激，VR/AR的出貨量突破600萬台大關，增幅超70%。
圖3：VR/AR產業發展歷史
在「元宇宙」概念的加持之下，2021年VR/AR全線爆發。
投資方面，根據億歐數據顯示，2021年全球範圍VR行業融資超過140起。其中，中國VR行業2021年的融資事件為55起。其中，2021年8月，字節跳動以50億元人民幣收購國内最大的VR硬件廠商Pico，成為2021年底全球VR/AR行業年度重大事件之一。
出貨量方面，2021年全年全球AR/VR頭顯出貨量達1,123萬台，同比增長92.1%。其中，中國内地市場增速最為迅猛，產品叠代速度非常之快。例如，Pico Neo3、奇遇VR係列、Nolo Sonic均在2021年全面推進新產品及促銷活動，一體機銷量不斷提升。
據IDC數據顯示，2021年國内VR一體機市場C端佔比達到46.1%。其中VR頭顯出貨量達1095萬台，同樣突破了年出貨量1000萬台這一行業重要發展節點。
2.當前行業投資情況
2.1 VR/AR投資情緒依舊火熱
2022年，「元宇宙」不僅成為全球各國兵家必爭之地，亦成為科技巨頭及投資機構，搶佔佈局元宇宙相關產業賽道重要時間窗口。
2022年一季度，全球獲投融資的VR/AR企業就已經超43筆，其中超億元的投融資就足足有18筆，最高單筆融資金額達22億元人民幣，融資總金額達到82億元，相比2021年第一季度的融資總金額42億元，同比增長51%。
由於智能手機的處理器、顯示屏（VR）、RAM、ROM、IC電源管理等核心零配件與VR/AR產品核心零部件及供應鏈，存在較高的重合度。這也讓不少手機廠商嗅到了新的市場機會，紛紛加大在VR/AR賽道的研發及佈局，不斷推高VR/AR行業景氣度。
國内手機廠商方面，2022年以來，華為、小米、OPPO、vivo四家手機廠商就公佈了10逾項與VR/AR有關的專利，涉及VR/AR基礎技術、外觀設計、光學顯示等多個領域。此外，於3月3日，OPPO首款可量產智能眼鏡產品OPPO Air Glass智能眼鏡限量上市。
海外手機廠商方面，蘋果（APPL.US）CEO庫克在一季度業績會上表示，從元宇宙中看到了巨大潛力，他還將此與他們目前的虛擬現實（VR）和增強現實（AR）項目聯係起來，並表示正在進行相應投資；三星與微軟合作開發 Hololens 3，另一方面，三星還正獨立開發自己的AR設備。
2.2 當前VR市場：出貨量持續放量
圖4：當前全球VR終端主要廠商
根據目前全球主流VR終端廠商出貨量，以及第三方Wellsenn XR統計數據顯示，2022年一季度全球VR頭顯出貨量為275萬台，同比增長24%。其中Meta(Oculus的擁有者，全球市佔率超80%）出貨量為233萬台，Pico（被字節跳動收購）出貨量為17萬台，索尼PS VR出貨量為8萬台，愛奇藝出貨量為2.3萬台。
IDC發佈《2021年全球VR頭顯出貨量破千萬 國内開啓新一輪競爭》研究報告預測預計2022年，全球VR頭顯出貨1,573萬台，同比增長43.6%。
圖5:全球VR歷史出貨量及機構預測出貨量
2.3 當前AR市場：技術叠代升級，B端市場逐步放量
圖6：當前AR終端市場主要廠商
相較於VR市場，當前AR市場規模比較小，整體仍處於B端市場。這個主要是目前AR市場仍處於摸索階段，技術、應用場景及產業鏈發展仍不健全。
簡單幾點：1.技術層面，AR要比VR存在更高技術難度，例如在虛擬圖像上，VR可以直接向用戶顯示虛擬圖像，而AR則需要將虛擬信息夾層在真實場景上，例如圖2所示。
2.產業上下遊方面，目前，AR上遊還處於核心零部件和技術的攻關階段，下遊内容和應用生態並不成熟，導致產品定位不清晰，資本也不敢輕易下手投資。
3.往細點說，市場整體開發能力層出不窮，C端遲遲未有爆款應用產品打頭陣。具體而言，相較於微軟等國際大廠，國内大部分AR廠商的操作係統都是基於安卓係統而進行的二次開發，自主研發能力偏弱。但是，後續國產手機頭部大廠持續加入，可能會逐漸彌補些差距。
現階段，隨著「元宇宙」概念的加持，資本和產業關注度不斷提升，AR技術正不斷叠代升級，疊加雲服務、5G、算力係統等技術的提升，AR新產品問世不斷增加，也拉動了AR整體出貨量。
2022年一季度全球AR頭顯出貨量為8.2萬台，同比增長39%。這主要來自Rokid、Nreal、OPPO等中國企業發售的消費級AR眼鏡帶來影響。例如Rokid Air、Nreal Light/Air以及OPPO Air Glass均取得了數千台的出貨量。
據第三方平台維深信息Wellsenn XR預測，2022年全球AR出貨量預計為47萬台，其中Hololens 2達成10萬台出貨量，Magic Leap 2成功上市達成2萬出貨量，Realwear實現5萬台、愛普生實現3萬台，Rokid實現3萬台，Nreal 實現2萬台的出貨量。
3.VR/AR持續放量，上遊企業佔得先機
目前，VR/AR產業鏈較長，大致可劃分為硬件（整機設備和零部件等）、軟件（操作係統、工具軟件等）、内容（内容製作及分發）、應用（消費級或企業級）和服務（雲服務、通信服務等）四個環節。
3.1.1 硬件終端及軟件領域：國際大廠佔主導，國内企業奮力直追
AR硬件設備廠商競爭格局方面，國際科技巨頭微軟絕對領先（HoloLens的擁有者，全球市佔率超50%），緊隨其後的是國内市場本土品牌Shadow Creator、亮亮視野、亮風台、酷派、OPPO等。
由於目前，AR產品出貨量較小緣故，市場增量空間有限，疊加國内AR市場參與者多數為未上市的企業，投資者可選擇的優質標的較小。
VR硬件設備廠商競爭格局方面，寡頭主要還是被國際互聯網大廠Meta佔據，國内市場字節跳動、愛奇藝和華為緊隨其後。2022年，VR市場除了關注Meta的Oculus銷量外，國内字節跳動的Pico也是非常值得期待的。目前，Pico有望成為全球第二大VR供應商。
具體而言，字節跳動收購完Pico之後，直接給定了個2022年全年銷售180萬台銷售目標。2022年一季度Pico已經完成17萬台銷量，銷量僅次於Meta。
VR/AR軟件競爭格局方面，由於行業仍處於發展期，操作係統、用戶界面和開發引擎基本都被微軟、Unity國際互聯網大廠或蘋果、三星等手機廠商佔主導，而國内操作係統想與國際大廠掰掰手腕或許只有華為的鴻蒙。
3.1.2 百億硬件市場紅利：國内手機產業鏈率先受益
由於目前VR軟硬件生態已步入拐點，消費級逐步放量，而AR產業技術、價格等因素影響未達到消費級水平，仍主要應用於B端市場，VR市場規模有望提升放量，上遊硬件設備零部件及組裝企業有望成為率先受益。
據華鑫證券預測，中國VR市場規模有望從2020年的107億元增加至2025年的563.3億元，其中2022年中國VR硬件市場規模有望達379.7億元。
財華社梳理主流的VR產品硬件參數可以發現，目前，處理器、屏幕、光學透鏡、控制器等核心器件基本統一，同質化較為嚴重，而部分產品存在略微差别，無非就是電池容量、運行内存和閃存等簡單參數變動。
圖7：目前主流VR產品的參數
芯片：目前VR一體機的主力芯片基本都是高通骁龍XR2芯片。
顯示器：或許是基於4K分辨率屏幕成本較低、產能穩定且刷新率能達70Hz-90Hz等性價比因素考慮，目前VR主流廠商大部分首選4K。
光學：目前性價比較高的菲涅爾透鏡，依舊是主流。這主要是菲涅爾透鏡可實現100°的視場角、工藝技術成熟穩定、成本較低。
交互： Inside-out和6Dof基本當前消費級VR一體機主流基礎配置。
在不考慮軟件、應用和服務等成本因素，VR產品硬件配置參數趨於同質化，是有利於供應鏈效率及規模的提升，有利於上遊核心零部件供應鏈穩定，以降低生產成本，進而降低VR產品硬件成本比重，推動市場滲透率。
目前，VR產品核心零部件大多數與智能手機供應鏈相若。這也意味著當前很大一部分手機上遊核心零部件的光學、聲學、顯示、芯片等零部件供應商，將是當前VR硬件市場增量的最先受益的企業之一。
圖8：VR硬件產品價值量佔比及相關零部件公司標的
根據國内券商給出的VR硬件產品價值量佔比分析：
芯片佔比最大，約佔五成，主要供應商高通、三星、聯發科等國際大廠；
顯示次之，佔比約20～25%，主要供應商有JDI、京東方、TCL科技、索尼等；
光學零部件則約佔6～10%，主要供應鏈企業有舜宇光學科技、歌爾股份、聯創電子、水晶光電和聞泰科技等一眾國產企業；
整機組裝方面，約佔價值量佔比的3～5%，主要供應商還是歌爾股份、立訊精密、聞泰科技、欣旺達等在内國產企業；
其他零部件方面（包括聲學、陀螺儀和眼動追蹤等零部件），約佔10～15%。其中，聲學領域基本都是國產企業，例如歌爾股份、瑞聲科技、立訊精密等。而陀螺儀和眼部追蹤等核心傳感器，大部分供應商還是國際大廠博世公司、意法半導體，國内廠商尚未滲透到這個領域；
雖然AR產業鏈目前仍處於發展初期，但是從當前AR產品核心零部件結構來看，與VR上遊核心零部件供應商無異，大部分核心零部件都是國内手機產業鏈企業提供。
現有的AR產品中，組裝涉及的企業有歌爾股份、立訊精密、欣旺達等；電池和結構件方面有長盈精密、欣旺達、德賽電子；光學方面，舜宇光學科技、歌爾股份、聯創電子等。
誠然，國内成熟的代加工服務手機產業鏈，讓其在VR/AR硬件上可進一步復用及叠代。可以預見，在VR/AR風口爆發之下，上遊零部件和設備組裝的企業將佔得先機，有望成為元宇宙「紅利」第一波受益者。