智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持奈雪的茶(02150)“增持”評級，考慮到疫情持續性影響，下調2021-23年營收至43.1/61.4/82.6億元(原48/76/103.3億元),同比增40.9%/42.5%/34.6%;下調歸母淨利至-1.8/1.3/3.6億元(原-0.5/2.3/5.7億元)，23年同比增長174%，22/23年動態PE爲76/28倍。
事件：公司發布2021年盈利預警，預計2021年實現營收42.8-43.2億元(同比增40.01%-41.32%)，經調淨虧損1.35-1.65億元。2021H2實現營收21.5-21.9億元(同比增14.73%-16.86%)，經調淨虧損1.8-2.1億元(同比減328.59%-366.03%)。
東吳證券主要觀點如下：
2021年淨開店326家，一類PRO店爲開店主力。2021Q3/Q4公司分別淨開門店177/149家。截至2021年末，標准店/一類PRO店/二類PRO店分別446/272/99家，分別占比54.6%/33.3%/12.1%。
疫情反複致收入承壓，Q4同店收入環比改善。2021H2以來，多地疫情持續反複，對線下客流造成沖擊，叁季度同店收入同比下降較爲顯著。通過加大冬季熱飲研發力度和營銷推廣力度，四季度以來呈持續改善趨勢，至2021年末同店收入已基本恢複至2020年同期水平，並在部分成熟市場錄得同店收入增長。
2022年1月同店收入繼續恢複，春節恢複至2021年同期的75%-80%。2022年春節，公司預計運營門店數是2021年同期的167%，同店收入同比下滑20%-25%，主因1).2021年春節就地過年背景下高線城市消費表現良好帶來的高基數影響;2).深圳疫情致2022年春節深圳門店表現同比最大下滑30-40%，大年初六後呈現明顯恢複態勢。2022年1月，同店收入維持恢複態勢。
自動化設備有望降低人力成本剛性，提升門店運營效率。公司已在部分門店投入試用自動化制茶設備，預計將在2022Q3末前在全國奈雪的茶茶飲門店正式應用。自動化及數字化措施有望降低員工成本占比，優化單店模型，緩解疫情帶來的成本剛性影響。
考慮到疫情持續性影響：1)該行下調2021-2023年淨開店數至343/350/400家(此前爲370/350/350家);2)該行下調2021-2023年同店增速至89.3%/41.3%/62%(此前爲106.8%/53.9%/71.2%);3)考慮到自動制茶機有望于2023年提升門店人效，該行預計2021-2023年門店員工成本占比分別爲29.7%/26.3%/23.9%。
風險提示：疫情反複下消費疲軟，競爭加劇，門店擴張不及預期，PRO店經營效率不及預期，數字化效果不及預期風險。