智通財經APP獲悉，西南證券發布研究報告稱，維持京東集團-SW(09618)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤爲26/136/248億元，對應22-23年PE分別爲64/35倍，PS分別爲0.7/0.6倍。
事件：京東集團公告2021Q3財報，21Q3單季實現營收2187億元，公司營收增長超預期;21Q3毛利率14.2%，21Q3經營利潤26億元(20Q3爲44億元，21Q2爲3億元)，21Q3非公認會計准則下淨利潤50億元，20Q3爲56億元。現金流方面，截至21年9月底的LTM自由現金流285億元，截至21年6月底的LTM自由現金流爲295億元，公司經營穩健。
西南證券主要觀點如下：
21Q3單季新增用戶2030萬，集團總用戶體量達5.52億，近12月新增1.1億新用戶，大部分新增用戶爲45歲以上、18-25歲的群體。根據數據，2021年9月，京喜MAU(小程序+APP)活躍用戶爲1.1億，其中93.5%來自微信小程序，京喜用戶數在淡季仍保持穩定。
21Q3京東營收增長主要來自1P中日百品類、京東物流、京東産發&京喜等新業務的拉動。
分品類來看，1)1P中日用百貨實現營收751億元(+29.4%)，電子産品及家用電器實現營收1109億元(18.8%)，1P業務總體實現營收1860億元(+22.9%)，貢獻了85%的營收，夯實公司增長基石。2)物流及其他服務收入同比增長53.1%至159億元;3)平台及廣告服務收入同比增長35.1%至168億元，21Q3公司的服務和其他收入占營收的15%，達到曆史最高水平。根據21Q3業績會信息，京東主站第叁季度3P商家入駐數量是上半年的3倍，經營效率、NPS也在不斷提升，平台型收入加速增長。
分業務板塊來看，京東零售實現營收1981億元，同比增長23%，京東物流實現營收257億元，同比增長43.3%，包括京喜、海外業務、京東産發在內的新業務實現營收57億元，同比增長33%。
21Q3毛利率升至14.2%，環比提升1.7pp，京東零售經營利潤率升至4.0%，TTM存貨周轉天數降至30.1天，運營效率穩步提升。
21Q3京東零售經營利潤率4%，環比提升1.4pp;截至21年9月底，公司擁有超900萬SKU自營商品，TTM存貨周轉天數下降至30.1天，較21年6月底的31天繼續優化。
2021雙十一(10月31日20時-11月11日)GMV達到3491億元，同比增長28.6%。
京東憑借全渠道戰略、消産聯合等，保證了家電3C等主力品類的平穩增長，同時以京東超市爲代表的日用品、京東國際爲代表的進口商品、京東京造爲代表的京東自有品牌以及回流的服飾、美妝等品類支撐起京東雙十一的高速增長。
細分來看，服飾、美妝、京東國際、自有品牌銷量爆發，京東生態化能力持續提升。
服飾方面，21年內京東新增超過6000家品牌，新增超過100家KA服飾品牌，參與京東服飾雙十一的Z世代用戶數是20年同期的3倍，累計成交額環比10月整體增長超9倍。
京東國際方面，雙十一銷售額同比增長11倍，近1000個進口品牌成交額同比增長超100%，京東進口超市成交額同比增長14倍。
美妝方面：京東美妝265個品牌的累計成交額同比增長超10倍。京東自有品牌：京東京造、惠尋、京覓等雙十一期間銷售同比增長179%。
搭建全産業鏈，從消費側向産業側融合。
以汽車及後市場爲例，京東雙十一實現上遊汽車制造工業品、汽車、電動車、充電裝備及其配件的銷售，並聯動線下1400家京東京車會、以及線下駕駛培訓服務。其中，線下京東京車會訂單量同比增長215%，軌道交通企業采購額同比增長28倍，2021年11月1日中小企業采購額同比增長79%，更豐富的産業鏈服務選擇，將持續提升高價值用戶的附加值。
投資建議：考慮到公司倉儲物流客服供應鏈等電商基建持續開放，嫁接騰訊生態持續獲取B&C端客戶，全渠道戰略保持高速發展，服飾鞋帽、美妝、家居等回流提升平台生態化能力，持續推薦。