智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，維持農夫山泉(09633)“買入”評級，根據2021年中報及對公司未來發展的展望，上調預期，預計2021-22年營收由271.48/315.56億元調整爲286.07/335.15億元，同比增25.05%/17.16%，淨利由60.32/70.91億元調整爲67.61/78.80億元，同比增28.12%/16.54%，EPS爲0.6/0.7元。
事件：公司披露2021年中報，期內實現營業收入151.75億元，同比增長31.44%，實現歸母淨利潤40.13億元，同比增長40.09%，業績超預期。
天風證券主要觀點如下：
包裝水業務穩健增長，消費場景持續深耕。
公司包裝水業務上半年實現營收89.19億元，同比增長25.58%，同比19年上半年仍然實現26.5%的同比增長。包裝水的穩健增長，一方面與疫情逐漸恢複有關。20年疫情背景下，由于物流、外出減少等因素影響，包裝水業務有所下滑，而今年隨着疫情的逐步好轉，社會活動恢複正常，包裝水業務也呈現恢複性增長。
另一方面，疫情加速培育消費者家庭用水場景，大包裝水市場表現好，其增速大于小包裝水，且盡管在疫情背景下大包裝水的行業競爭加劇，但由于大包裝水粘性較強，公司仍享有先入者優勢。
此外，公司積極培育包裝水消費場景，報告期內公司推出長白雪天然礦泉水以及泡茶武夷山泉水，並取得積極反饋。展望下半年，雖然疫情和天氣情況有所反複，但隨着大包裝水業務的持續開拓以及新品的推廣，包裝水業務仍有望維持穩健增長。
飲料板塊茶飲果汁持續增長，蘇打氣泡水表現亮眼，新品培育新動能。
公司飲料板塊上半年實現營收62.56億元，同比增長40.81%。分品類來看，茶飲料上半年實現營收21.82億元，同比增長36.4%，其中茶Π通過與更多年輕消費者互動，取得較好增長，東方樹葉也通過新品，實現産品創新。
功能飲料上半年實現營收20.04億元，同比增長38.4%，主因消費場景恢複，但同比19年仍有小幅下滑，或與新品尖叫處于培育期有關。果汁飲料上半年實現營收12.24億元，同比增29.97%，其中NFC産品表現亮眼，符合健康化消費趨勢。
其它飲料比如蘇打水和蘇打氣泡水等，上半年實現營收8.46億元，同比增長86.38%，該行判斷可能與上新推廣以及主打零糖、零脂、零卡和零山梨酸鉀這一健康概念有關。下半年隨着公司新品培育的持續投入，公司有望保持産品的生命活力以實現持續增長。
盈利能力持續提升，公司成本管控得力。
公司上半年歸母淨利率爲26.44%，較上年同期提升1.63pcts。盈利能力的提升，一方面是毛利率的持續改善。公司上半年毛利率60.9%，同比提升1.05pcts，主要源于成本端PET價格的良好管控;同時，公司銷量增加和産品結構完善也使得毛利率略有提升。
另一方面，公司銷售費用率和財務費用率基本維持穩定，行政開支占比則由上年同期的6.1%下降至4.4%，主要因本年上半年不再發生IPO相關費用。展望下半年，公司在PET價格鎖定方面已做好較充分准備，預計公司毛利水平或與上半年持平。
平台化特征逐漸顯現，業績增長空間有望進一步打開。
該行預計公司21年業績有望實現20%以上增長，主因包裝水消費場景多渠道深耕、新品貢獻以及健康無糖品類市場拓展。該行認爲公司的長期增長邏輯在于形成平台化競爭優勢，實現品類多元化驅動。平台化公司的特征就是能夠具備較強的單品運作能力，而單品能夠成功取決于公司的推新能力，更取決于管理團隊的綜合能力。
通過分析，該行認爲公司在全産業鏈布局下，逐漸形成了渠道、品牌和産品等全方位優勢，平台化特征逐漸顯現。對比可比公司，強品牌、高利潤、多品類是農夫山泉渠道的主要優勢。而在優秀的管理團隊的帶領下，公司未來品類的豐富度以及單品的貢獻將持續增加，推動業績穩健增長，天花板不斷提高，打開公司未來的增長空間。
風險提示：行業競爭惡化，市場拓展不及預期，原材料價格波動，消費行爲的不確定性，經營業務所需的執照及許可證，食品安全及政策風險等。