如果說投企業便是投未來，那麽啓明醫療（02500-HK）近期的市場表現很好的印證了這一說法。2019財年，其營收雖然同比增長102.23%至2.33億元，但虧損卻進一步擴大，從2018財年的3億元至2019財年的3.81億元。
其原因在財華社前期的文章《不謀一時，通過未來的調整來看啓明醫療的質地》已經指出：
1.啓明醫療是國内最早批準tavr產品商業化的企業，根據數據，按2018年tavr產品植入量測算，啓明的venusA-valve在國内市場份額達79.3%。
2.2014-2018年間，全球tavr（經導管主動脈瓣）市場規模從15億美元增長至41億美元，相比之下國内tavr市場規模僅為0.29億美元。而與此同時國内tavr手術需求遠遠超過可用能力。北京阜外醫院（國家心血管病中心）於2018年進行了大約220次tavr手術（包括臨床試驗），但超過1200名患者有tavr的需求，復旦大學上海中山醫院（中國頂級心臟病醫院）於2018年進行了大約200次tavr手術（包括臨床試驗），但有約1100名患者有tavr的需求。
基於這樣的背景看沛嘉醫療（09996-HK）的投資價值，或許能夠明白市場在2020年5月往後為何對兩者存在較大的評價差異。
沛嘉醫療
沛嘉醫療是國内市場僅有的4家處於臨床試驗或後期階段經導管主動脈瓣置換術（tavr）產品的國内參與者之一。嚴格來說，截至2020年6月底，沛嘉醫療的tavr產品taurusone還處於註冊階段，而其餘三家企業的tavr產品早已得到了國家藥監局的上市批準：
啓明的venusa-valve產品於2012年9月10日開展臨床試驗，於2017年4月27日獲得國家藥監局的上市批準，於2017年5月推出，於2017年8月首次植入，價格為248000元；
傑成醫療的j-valve產品於2014年3月26日開展臨床試驗，於2017年5月3日獲得國家藥監局的上市批準，於2017年6月推出，於2017年7月首次植入，價格為260000元；
微創醫療（00853-HK）的vita flow產品於2014年9月24日開展臨床試驗，於2019年7月12日獲得國家藥監局批準，於2019年8月推出，於2019年8月首次植入，價格為196000元。
顯然，在競爭能力這項評價上，沛嘉醫療處於下風，因此市場不認為其未來具備較強的創造現金流的能力，股價與啓明醫療存在較大的分化也是情理之中。
而在神經介入手術醫療器械領域，雖然按商業化產品及處於臨床試驗階段在研產品合計數量計，沛嘉醫療在中國市場國内企業排名第1，亦是國内首家將栓塞簧圈產品商業化的國内企業。
於中國，腦血管瘤血管内彈簧圈栓塞術器械的市場規模由2014年的9.96億元增至2018年的21.84億元，復合年增長率達21.7%。
但是在這一領域，沛嘉醫療旗下的加奇品牌2018年市佔率僅為1.5%（按出廠價格計），而排名前3的企業均為國際廠商，其市佔率分别為39.5%、32.2%和16.7%。
因此，雖然沛嘉醫療披露2020年中報顯示收入同比增長171.17%至0.14億元，但由於基數過低且競爭實力不足，對該業務難以報過高期望。
總體而言，沛嘉醫療唯一能夠期待的增長邏輯只剩下國内tavr市場潛在高速增長下的行業增量，而驅動國内tavr市場增長有3個方面：
其一，應用擴大。 於2017年，美國心臟病學會╱美國心臟協會發佈2017年版的心臟瓣膜疾 病患者管理指引，正式將savr中度風險患者納入tavr適應症。於2019年8月，美 國食藥監局於2019年8月將低外科手術風險患者的症狀納入tavr適應症。
其二，老齡化會造成主動脈瓣退化，並引致主動脈瓣疾病。老齡化人口不斷增加將大幅增加主動脈瓣狹窄的患病數，因而增加臨床治療（尤其是tavr）的需求。
其三，臨床優勢。 通過快速叠代技術升級，tavr目前被認為是更有效及更安全的savr替代 方案。由於其死亡率較低及併發症較少，預期於未來十年内tavr將在臨床應用中被廣泛接受。
總結
在這樣的局面中，顯然市場已經給了初步的定論：佔據龍頭優勢的啓明醫療更具抗壓能力，更具競爭增長前景。因此，投資者應當把注意力放在啓明醫療的投資上來，而以目前的估價水平，啓明醫療存在價值回歸空間，投資者應當等待一個好的價格。