中國外管局報告：進一步完善人民幣匯率形成機制，保證貨幣政策獨立性

路透北京3月31日 - 中國國家外匯管理局周二公布的2014年國際收支報告所附專欄文章稱，中國在現階段同樣面臨"三元悖論"的難題，要進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，適應資本市場雙向開放以及跨境資本和金融交易可兌換程度的提高，保證貨幣政策獨立性。

文章並認為，"三元悖論"這一理論高度抽象，只是考慮了政策組合中的極端情況，而宏觀經濟環境的複雜性催生了諸多建立在"三元悖論"基礎上的中間選擇。

外管局報告並稱，預計中國2015年國際收支仍將保持"經常項目順差、資本和金融項目雙向波動"的格局；此外，今年將穩步推進人民幣資本項目可兌換等關鍵改革。 urn:newsml:reuters.com:*:nL3T0WX1UF

以下為該篇名為新興市場國家宏觀經濟政策組合調整的理論與實踐的專欄全文：

20世紀50年代，加拿大經濟學家蒙代爾在研究了當時的國際經濟形勢之後，提出了著名的"三元悖論"，即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩定這三個政策目標不可能同時實現，最多只能實現其中兩個而必須放棄另外一個。但是，"三元悖論"這一理論高度抽象，只是考慮了政策組合中的極端情況，而宏觀經濟環境的複雜性催生了諸多建立在"三元悖論"基礎上的中間選擇。本輪金融危機以來，儘管各經濟體，特別是新興市場國家，在涉及貨幣、財政、資本管制以及匯率調控等方面的刺激措施層出不窮，但這些措施歸根結底都是在"三元悖論"理論框架的指引下推行的。

巴西政府和央行在整個危機期間始終堅持了貨幣政策的獨立性，通過積極調整國內利率水平的方式將通脹率維持在了合理範圍內。與此同時，交替使用外匯干預和資本管制措施，不斷在匯率穩定和資本流動之間動態地尋找平衡點。在危機前期本幣幣值面臨升值壓力的時候，通過徵收金融資本稅這一資本管制方式來維持匯率穩定；而在匯率相對穩定後，逐漸放棄資本管制措施而提高了對於匯率波動的容忍度。

墨西哥在危機前後所選擇的政策組合都是以資本的自由流動為核心，當匯率出現大幅波動時，墨西哥央行實行的期權拍賣計劃以及直接干預匯率措施使得貨幣政策讓位於對外匯市場的干預措施，以放棄貨幣政策獨立性為代價來實現匯率水平的穩定；而在匯率穩定後，墨西哥順勢放棄了先前的干預措施，使得貨幣政策重新擁有了獨立性地位。因此，我們可以說墨西哥政府和央行的政策組合是不斷地在貨幣政策獨立性和穩定的匯率水平之間尋找一個相對均衡點。

從政策組合的角度來看，危機之前俄羅斯致力於將貨幣政策從外匯管制中剝離出來，立足實現其獨立性地位。在危機爆發後，俄羅斯吸取了1998年盧布危機的教訓，積極採取措施調控外匯市場，通過犧牲貨幣政策的方式保證了匯率的穩定。伴隨著形勢的好轉，俄羅斯重新回到力圖實現貨幣政策獨立性的軌道上。在"三元悖論"的框架中，俄羅斯的均衡選擇始終以資本自由流動為中心，不斷在固定匯率制度和貨幣政策獨立性之間進行動態調整。

通過上述分析我們可以看出，不同于發達國家主要通過壓低利率曲線的方式刺激經濟復甦，新興市場國家立足于使用匯率手段應對危機挑戰，但是貨幣政策的獨立性始終被明確為政策組合的核心或是長期發展的目標所在，即維持國內價格的穩定是政策組合的首要目的。作為新興市場國家的一員，我國在現階段也同樣面臨著"三元悖論"的難題，需要按照十八屆三中全會的既定目標，進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，適應資本市場雙向開放以及跨境資本和金融交易可兌換程度的提高，保證貨幣政策獨立性。（完）

(整理 侯向明；審校 張喜良)