* 2月新增人民幣貸款1.17萬億超預期
* 社融增量1.15萬億較上月有所回落
* 宏觀經濟企穩預期進一步得到印證
* 但預計貨幣政策仍將維持偏緊基調
(新增市場評論和細節)
路透上海3月9日 - 中國2月新增人民幣貸款增幅仍高於預期，但社融增速進一步下降，
表外融資有所降溫。分析師表示，2月社融和貸款此消彼長，表外融資壓回表內狀況明顯，
企業中長期貸款增幅明顯，實體經濟融資需求改善，經濟企穩改善繼續得到印證。
他們並認為，考慮到美聯儲加息預期升溫，但監管層防風險、降槓桿的要務還將是主線
，預計未來貨幣政策穩中偏緊基調仍難有改觀，而短期還將通過MPA監管及逆回購利率指導
等手段繼續提供政策指引。
央行周四公布，2月新增人民幣貸款1.17萬億元人民幣，高於此前路透9,200億元的調查
中值；當月末廣義貨幣供應量(M2) CNMSM2=ECI 同比增長11.1%，低於路透調查中值11.4%。
央行數據並顯示，2月社會融資規模增量為1.15萬億元，比上年同期多3,166億元。
“2月新增信貸同比顯著增加，且中長期貸款的占比較大，這是投資需求強勁的表現。
與2月份超預期的出口數據相互印證。不過，2月份的CPI數據大幅不及預期，這可能表示目
前經濟雖然有企穩跡象，但是結構上仍然不均衡，CPI不高可能意味著與消費相關的行業景
氣度依然偏弱。”三菱東京日聯銀行(中國)首席金融市場分析師李劉陽表示。
中國同日公布2月CPI和PPI呈一冷一熱的分化走勢。分析師們普遍認為，PPI今年可能會
呈現前高後低的走勢。而連續上漲的PPI並未傳導到CPI，預計中國短期尚無成本推動通脹之
憂，也為宏觀調控留出政策空間。
“目前比較難看的是M2增速，按目前的狀況看，和社融增量的剪刀口有點大，M2沒法跟
上銀行資產負債表擴張，如果持續下去，資金空轉可能會加劇。照這個趨勢，下個月M2增速
可能掉到11%以下。”德國商業銀行中國首席經濟學家周浩認為。
他指出，而且現在這個狀況下這麼高的PPI，如果下不來的話貨幣政策也很難松下來，
今年防風險、降槓桿仍是主線。
海關周三公布的數據顯示，2月貿易逆差 CNTRD=ECI 為91.48億美元，為2014年2月以
來首次出現逆差，且遠遜於路透預估中值的順差257.5億美元。
從數據具體結構上來看，中金固定收益研究團隊認為，2月份貸款增量仍略高於預期，
但社融低於預期，融資結構很明顯繼續向貸款傾斜，但考慮到融資需求本身並不是很強烈，
結合MPA考核壓制整體廣義信貸的增長，銀行在融資工具上只能有所取捨，保貸款，壓票據
，壓債券。
中國央行正在不斷完善對銀行體系的宏觀審慎評估（MPA）管理工作。繼銀行表外理財
一季度正式納入廣義信貸範圍考核後，三位消息人士周四透露，部分銀行已經收到通知，央
行在今年一季度MPA考核中取消宏觀審慎資本充足率考核容忍度指標。
**貨幣政策持續偏緊預期難改**
對於未來政策，李劉陽表示，易綱副行長曾說過“加息與否要以我為主”，因此即使F
ED下周決定加息，中國的實際情況是，短期內可能也難全面提高基準利率，只能通過類似MP
A這樣的手段來控制信貸流向。如果CPI之類與消費需求相關的指標能夠重新抬升，央行才會
考慮加息。
中國央行副行長易綱周一在“兩會”間隙表示，中國匯率政策框架是穩定的，人民幣以
供求為基礎、參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率的框架會堅持。易綱還稱，今年是否會加
息要看中國的經濟，要“以我為主”。
劉東亮亦認為，從金融數據來看，年初融資需求勢頭不錯，未來1-2個月仍有望保持高
增，但這種勢頭預計難以持續，未來隨著上游企業補庫存周期的結束大概率逐步降溫，央行
仍將以中性偏緊立場來調節貨幣政策，不存在刺激融資進一步升溫的可能。
東興證券固定收益分析師鄭良海亦認為，政府工作報告強調貨幣政策要保持穩健中性，
將M2和社融規模增速均較2016年下調1個百分點，貨幣政策仍將偏緊。雖然央行多次宣稱貨
幣政策穩健中性就是不緊不松，但同時強調逆回購等市場利率由市場決定，並且非常“穩定
”，央行並無救市的意思，未來公開市場利率仍有上行的可能，貨幣政策還將維持“緊”日
子。
中國發布2017年政府工作報告，將今年經濟增長目標設定在6.5%左右，並明確提出在
實際工作中爭取更好結果。這一目標為去年首次提出的6.5-7%經濟增速的區間下限，其它主
要經濟指標亦紛紛調降。CPI控制目標為3%，與去年目標持平；赤字率亦持平在3%。
(完)
(發稿 吳芳； 審校 楊淑禎)
* 社融增量1.15萬億較上月有所回落
* 宏觀經濟企穩預期進一步得到印證
* 但預計貨幣政策仍將維持偏緊基調
(新增市場評論和細節)
路透上海3月9日 - 中國2月新增人民幣貸款增幅仍高於預期，但社融增速進一步下降，
表外融資有所降溫。分析師表示，2月社融和貸款此消彼長，表外融資壓回表內狀況明顯，
企業中長期貸款增幅明顯，實體經濟融資需求改善，經濟企穩改善繼續得到印證。
他們並認為，考慮到美聯儲加息預期升溫，但監管層防風險、降槓桿的要務還將是主線
，預計未來貨幣政策穩中偏緊基調仍難有改觀，而短期還將通過MPA監管及逆回購利率指導
等手段繼續提供政策指引。
央行周四公布，2月新增人民幣貸款1.17萬億元人民幣，高於此前路透9,200億元的調查
中值；當月末廣義貨幣供應量(M2) CNMSM2=ECI 同比增長11.1%，低於路透調查中值11.4%。
央行數據並顯示，2月社會融資規模增量為1.15萬億元，比上年同期多3,166億元。
“2月新增信貸同比顯著增加，且中長期貸款的占比較大，這是投資需求強勁的表現。
與2月份超預期的出口數據相互印證。不過，2月份的CPI數據大幅不及預期，這可能表示目
前經濟雖然有企穩跡象，但是結構上仍然不均衡，CPI不高可能意味著與消費相關的行業景
氣度依然偏弱。”三菱東京日聯銀行(中國)首席金融市場分析師李劉陽表示。
中國同日公布2月CPI和PPI呈一冷一熱的分化走勢。分析師們普遍認為，PPI今年可能會
呈現前高後低的走勢。而連續上漲的PPI並未傳導到CPI，預計中國短期尚無成本推動通脹之
憂，也為宏觀調控留出政策空間。
“目前比較難看的是M2增速，按目前的狀況看，和社融增量的剪刀口有點大，M2沒法跟
上銀行資產負債表擴張，如果持續下去，資金空轉可能會加劇。照這個趨勢，下個月M2增速
可能掉到11%以下。”德國商業銀行中國首席經濟學家周浩認為。
他指出，而且現在這個狀況下這麼高的PPI，如果下不來的話貨幣政策也很難松下來，
今年防風險、降槓桿仍是主線。
海關周三公布的數據顯示，2月貿易逆差 CNTRD=ECI 為91.48億美元，為2014年2月以
來首次出現逆差，且遠遜於路透預估中值的順差257.5億美元。
從數據具體結構上來看，中金固定收益研究團隊認為，2月份貸款增量仍略高於預期，
但社融低於預期，融資結構很明顯繼續向貸款傾斜，但考慮到融資需求本身並不是很強烈，
結合MPA考核壓制整體廣義信貸的增長，銀行在融資工具上只能有所取捨，保貸款，壓票據
，壓債券。
中國央行正在不斷完善對銀行體系的宏觀審慎評估（MPA）管理工作。繼銀行表外理財
一季度正式納入廣義信貸範圍考核後，三位消息人士周四透露，部分銀行已經收到通知，央
行在今年一季度MPA考核中取消宏觀審慎資本充足率考核容忍度指標。
**貨幣政策持續偏緊預期難改**
對於未來政策，李劉陽表示，易綱副行長曾說過“加息與否要以我為主”，因此即使F
ED下周決定加息，中國的實際情況是，短期內可能也難全面提高基準利率，只能通過類似MP
A這樣的手段來控制信貸流向。如果CPI之類與消費需求相關的指標能夠重新抬升，央行才會
考慮加息。
中國央行副行長易綱周一在“兩會”間隙表示，中國匯率政策框架是穩定的，人民幣以
供求為基礎、參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率的框架會堅持。易綱還稱，今年是否會加
息要看中國的經濟，要“以我為主”。
劉東亮亦認為，從金融數據來看，年初融資需求勢頭不錯，未來1-2個月仍有望保持高
增，但這種勢頭預計難以持續，未來隨著上游企業補庫存周期的結束大概率逐步降溫，央行
仍將以中性偏緊立場來調節貨幣政策，不存在刺激融資進一步升溫的可能。
東興證券固定收益分析師鄭良海亦認為，政府工作報告強調貨幣政策要保持穩健中性，
將M2和社融規模增速均較2016年下調1個百分點，貨幣政策仍將偏緊。雖然央行多次宣稱貨
幣政策穩健中性就是不緊不松，但同時強調逆回購等市場利率由市場決定，並且非常“穩定
”，央行並無救市的意思，未來公開市場利率仍有上行的可能，貨幣政策還將維持“緊”日
子。
中國發布2017年政府工作報告，將今年經濟增長目標設定在6.5%左右，並明確提出在
實際工作中爭取更好結果。這一目標為去年首次提出的6.5-7%經濟增速的區間下限，其它主
要經濟指標亦紛紛調降。CPI控制目標為3%，與去年目標持平；赤字率亦持平在3%。
(完)
(發稿 吳芳； 審校 楊淑禎)