美國財政補貼下，居民收入及儲蓄規模激增。2020年美國財政部對居民的直接補貼和額外失業金補助以及用於支持企業發放薪資的補貼計劃規模合計超過1.1萬億美元。2021年美國通過了「9000億美元刺激計劃」（2020.12.27通過）和「美國救助計劃法案」（2021.3.11簽署），其中對居民的直接補貼和額外失業金補助規模合計達到近9000億美元，包括每人的直接補貼（600美元+1400美元/人），以及對美國失業人群所提供的額外失業救濟金補助（額外提供300美元/周，持續至2021年9月）。
隨着巨額補貼的發出，居民收入增速及儲蓄規模創下新高。2020年美國居民可支配收入平均同比增長7.0%，遠高於2019年的3.7%，隨着去年底9000億刺激法案的落地實施，2021年1月美國居民收入同比又再度拉高到15.0%，僅略低於20年4月，形成次高峰，美國居民儲備規模激增至6.3萬億，遠高於歷史平均1.2萬億美元水平。
激增的收入使消費得到支撐，從2020年5月開始，美國零售總額迅速回升，供給缺口逐步擴大，庫存對零售銷售比率降至低位。儘管2021年前8個月的進口量創下了記錄，但美國零售業的速度仍然超過了庫存補充的速度，其中傢具、電子產品和建築產品等商品的消費水平保持高位，根據美國人口普查局的最新數據顯示，庫存與銷售比已降至1992年該數據首次公布以來的最低水平。此外，製造業PMI分項中訂單交付時間與訂單積壓程度上漲，保持在60以上水平，客戶庫存處於低位，維持在30左右。各類指標表明補貼刺激下的需求激增是供應鏈問題的主要誘因。
供應鏈的核心矛盾集中在港口、陸運以及人員
在需求激增導致供需失衡后，供應鏈緊缺成為了供給不足的主要短板，其核心矛盾主要集中在三個方面：1、港口裝卸供需。2、道路限制及運輸車輛供需。3、運輸從業人員供需。
（一）港口：進口量激增與港口堵塞共同造成擁堵問題
供應鏈失衡在港口層面上體現兩個方面，一是進口量激增，二是激增造成的堵塞問題。
進口量方面，2021年二季度以來，美國大型港口的集裝箱吞吐量出現集裝箱進口規模激增，而出口規模銳減的情況。以美國最大的港口，洛杉磯港口為例（佔美國集裝箱吞吐量20%），與2020年相比，洛杉磯港的吞吐量增長了30.3%。集裝箱流轉平台ContainerxChange使用集裝箱可得性指數（Container Availability Index，CAX）來衡量港口淤積壓力，CAX=進口集裝箱數/出口集裝箱數，CAX＞0.5則表示進多於出口。洛杉磯港的CAX基本保持在0.85以上，芝加哥港口接近0.9，均高於往年平均水平，淤積壓力較大。
進口集裝箱激增進一步導致港口卸貨效率受阻。進口重箱維持高位使堆積集裝箱的貨運場的倉儲空間趨於飽和，導致船上的集裝箱無法卸至港口，貨船需要在港口等待數天時間才能輪上卸貨，趕來卸貨的卡車因缺乏空間而無法卸載，從而無法騰出空間裝載本應在港口搬運的集裝箱。
（二）內運：道路的長期問題制約運力增長
在運輸規模激增的情況下，美國公路基礎設施建評級較低，承載量有限，對當前飆升的貨運流量產生限制。美國土木工程師學會（ASCE）每四年對美國的基礎設施狀況作一次評估，2021年美國基礎設施總體評級為C-。學會對於C評級的解釋為「基礎設施系統狀況良好，但顯示出一些需要注意的惡化跡象，一些條件和功能上有顯著的缺陷，增加了對風險的脆弱性」。其中對陸運影響較大的公路，評級為D，評級解釋為「基礎設施的條件很差，大部分低於標準，許多配件接近其使用壽命，有很大一部分顯示出嚴重的惡化。」，低於鐵路（B）、港口（B-）、橋樑（C）、航空（D+）、內陸水道（D+）。
（三）人員：摩擦性失業下的長途司機短缺
長途司機缺失是供應鏈問題最嚴重的緩解，也是供應鏈問題的核心矛盾，導致長途司機缺失的因素和供給激增的因素一致——來自超額補貼以及疫情。
補貼方面，2020年至2021年初，過度的財政直接補貼、特別是失業補貼，對美國勞動力市場帶來消極效果：美國2020年實施的兩輪直接針對財政補貼政策中，分別包含了600美元/周和300-400美元/周的額外失業補貼方案，加上常規的失業補貼（約350-380美元/周），疫情在2020年失業的美國居民可獲得的「失業周薪」一度可達650-980美元/周，導致對薪資水平相對較低的部分製造業、底層服務業就業存在明顯擠出效應。從數據上來看，實施的三輪額外失業補貼計劃之初，都造成了失業人數的反彈，過度補貼加劇了低收入人群的「主動失業」。
疫情擔憂和需求激增是司機缺失的另一個原因。一方面，對疫情的擔憂導致短途司機對長途司機的替代效應體現，從數據上看，當地貨運人員就業修復較為順利，而長度運輸就業人員則依然處於低位。另一方面，陸運需求激增導致長途司機供不應求，司機的就業人數不斷抬升，但職位空缺人數也持續上漲，工作時長保持高位。
供應鏈危機在各環節對通脹產生影響
供應鏈緊缺導致了商品供不應求，價格上漲，通脹抬升。這一傳導在細分項反映為各類商品的運輸渠道及來源的不同決定其緊缺程度各有不同，通脹力度參差不齊。在數據層面顯示出供應鏈分項對特定商品價格的影響。
具體情況如下：
（一）港口：淤積程度決定了主要進口商品的通脹
美國消費商品中，汽車、傢具、服裝主要來自進口，以2020年數據為例，美國銷售的服中進口佔比為90%，美國傢具中進口佔比為60%，銷售汽車中進口佔比48%。港口船隻積壓與此類商品的通脹呈顯著相關性。
（二）內運：卡車出貨量決定了食品通脹
肉類、水果、穀物等商品主要為美國國內生產，在供應鏈擁堵的情況下，卡車出貨量成為食品供需矛盾的核心要素，與食品價格CPI分項呈現顯著負相關。
（三）人員：運輸倉儲職位空缺程度決定運輸及倉儲行業通脹。
運輸行業勞動力短缺情況與運輸倉儲行業生產成本呈現顯著正相關，出口貨物的運輸和倉儲PPI中，2020年短途機車運輸佔比16%，長途機車運輸佔比47%，貢獻主要部分。卡車司機勞動力短缺下，運輸供需矛盾激增，運費價格上漲。
2022年供應鏈對通脹影響展望
目前，美國個人儲蓄規模恢復到歷史平均水平，後續商品消費刺激力度有限，港口貨運需求未見減少，但淤積情況在政策疏導下有所好轉。卡車司機職位空缺處於高位，隨着就業復蘇，後續缺口有望得到改善，對部分商品的通脹壓力有所緩解，但Omicron變異病毒造成的影響給未來供應鏈修復進程帶來了諸多不確定。
具體如下：
（一）消費需求初現疲態
在前文分析中，我們提到供應鏈問題的誘導因素是財政補貼下的居民儲備與消費需求激增。從這一維度上看，財政補貼的失業救濟金在9月份到期，個人儲備規模下降至接近1.1萬億美元的歷史平均水平，商品型消費需求下降，美國個人耐用品消費支出已經觸頂回落。未來需求力度有限，對供應鏈的壓力有所緩解。
（二）港口淤積問題得到改善
如上文所述，港口問題由兩部分組成：1、凈進口量激增。2、港口淤積。目前凈進口量依然處於高位，但港口淤積情況在美國政府政策支持下有所好轉，航運價格見頂回落。
凈進口量方面，美國零售銷額、成屋和新建住房銷售量均在環比正增長，隨着Q4節假日的密集到來，漲價潮和聖誕節假日更是推升搶購情緒，加劇美國庫存短缺和貨物進口需求，進口壓力依然較大。從美國四大港口的吞吐量均處於上漲趨勢，其中休斯頓港口吞吐量達到2015年以來新高。
港口淤積方面，10月13日，拜登政府要求洛杉磯港和長灘港 24H/7D 模式運營。11月16日開始，美國加州太平洋商船協會（PMSA）對港口施行了船隻排隊新規，要求船舶在等待港口泊位時，東行船必須保持在南加州海岸以西150英里處（而非擁堵在港口），而北行和南行船隻必須保持距離加州和墨西哥50英里以上。進入洛杉磯港、長灘港（兩港合計佔美國40%貨運量，2/3的集裝箱）的船隻，將依據離開上一個停靠港口的時間排隊。根據新政策，洛杉磯港和長灘港將針對卡車運輸與鐵路運輸超期的集裝箱，向海運公司收取100美元/箱的附加費，並且每天每個集裝箱增加100美元，直到該集裝箱離開碼頭為止（后因為堆積改善，暫緩執行）。自宣布收費以來，集裝箱加速離開港口，堆積在港口的舊貨物減少了33%，排隊的船隻數量減少25%，但依然處於高位。航運價格方面，根據貨運追蹤公司Freightos數據，截至11月5日，中國-美國東海岸航線每個集裝箱運價達到19,895美元，低於9月上旬22,173美元的高點。另據集裝箱數據公司Shifl數據，從中國到洛杉磯的40英尺箱的即期價格已從9月的17,500美元暴跌至10月初的8,500美元，降幅超過50%。
（三）勞動力緊缺正在緩解
在整體層面上，美國就業已經開始修復，初請與續請失業金人數數周逐步下行，失業率下行至4.2%，接近疫情前水平，勞動力緊缺正在緩解，同時，卡車司機就職人數正在增長，且距離高點有一定空間，存在修復潛力。
（四）Omicron造成擾動，修復進度或被拖累
Omicron病毒造成的疫情困擾打亂了供應鏈修復的預期，各國隨即出台邊境限制措施的速度與力度之快使全球面臨更大的不確定性。因此，對於未來的展望，我們持有觀望的態度，如果Omicron對美國疫情造成進一步影響，不僅政策限制會使供應鏈受阻，對疫情的擔憂也會使卡車司機就職意願降低，屆時供應鏈造成的通脹問題有望持續攀升。反之，如果Omicron造成的疫情影響有限，供應鏈修復進程有望持續，造成的通脹問題有望得到緩解。
（來源：雲鋒金融）