摘要：
美聯儲在7月的議息會議中決定維持利率不變，但美聯儲主席鮑威爾暗示可能在9月降息。
會議聲明變化：相比6月，7月會議聲明在就業、通脹和政策重心方面有所調整。
市場反應：會議後，美股和黃金價格上漲，美元和美債收益率下降，市場降息預期升溫。
歷史降息復盤：文章回顧了歷史上美聯儲降息時各類資產的表現規律：
美股通常上漲，除非降息伴隨經濟衰退；美債收益率均表現為趨勢性下行；美元短期内大多偏弱，中長期無一致規律；黃金表現大多偏強，中長期上漲更為明顯；原油和銅短期内大多偏弱，中長期無一致規律。
原文：
事件：北京時間8月1日淩晨2點，美聯儲公佈7月議息會議決議。
核心觀點：美聯儲如期維持利率不變，鮑威爾暗示9月降息，整體基調偏鴿，市場預期年内降息3次的概率已達90%。
1、美聯儲7月議息會議如期維持利率不變，從會議聲明和鮑威爾講話看，美聯儲政策立場已從側重通脹轉變為通脹與就業並重，鮑威爾表示如果數據符合預期，最快9月開始降息，並且認為經濟硬著陸的可能性很低。
2、會議過後，美股和黃金大漲，美元和美債收益率下行，市場降息預期小幅升溫。目前利率期貨隱含的9月降息、年内降息2次的概率均為100%，年内降息3次的概率從會議前的75%左右升至90%，即9、11、12月連降3次。
3、國盛證券對美聯儲歷輪降息開啓時的資產表現進行了復盤，規律如下：
美股：大多表現為上漲，只有伴隨著衰退的降息才會持續下跌；
美債：收益率均表現為趨勢性下行；
美元：短期大多偏弱，中長期無一致規律；
黃金：大多偏強，且中長期上漲更為明顯；
原油&銅：短期大多偏弱，中長期無一致規律。
4、需要注意的是，當前市場降息預期基本已達到上限，若符合預期，則影響相對有限；但如果降息不及預期，將導致資產價格出現反向修正，需警惕這一風險。
正文如下：
1、美聯儲如期「按兵不動」，鮑威爾幾乎明示9月降息，整體基調偏鴿。
>會議決議：美聯儲維持聯邦基金目標利率5.25-5.5%不變，符合市場預期，並繼續按照此前的計劃實施縮表。會議聲明與6月相比有三處重大變化：（1）就業方面，從「就業增長保持強勁，失業率保持低位」修改為「就業增長放緩，失業率上升但仍保持低位」；（2）通脹方面，從「仍處於高位」（remains elevated）修改為「依然偏高」（remains somewhat elevated）；（3）政策重心方面，從「高度關注通脹風險」修改為「對其雙重使命面臨的風險保持關注」。
>鮑威爾講話：鮑威爾稱，二季度的通脹數據強化了信心，就業面臨的下行風險真實存在，正逐漸接近降息的時機。委員會總體認為，如果數據符合預期，最快會在9月實施降息，降息50bp不在考慮範圍，決定是否降息時不會考慮政治因素。經濟存在一些疲軟迹象，但整體情況並不糟糕，美聯儲有能力應對經濟疲軟。了解「薩姆規則」，但那只是統計規律，無法將歷史作為未來的指導，經濟硬著陸的可能性很低。
>會議基調：本次會議表態整體偏鴿派。從會議聲明修改以及鮑威爾講話可以看出，美聯儲認為通脹的風險已經大幅下降，同時就業走弱的風險正在上升，貨幣政策立場已從之前的側重控制通脹逐步轉變為通脹和就業兼顧。鮑威爾幾乎已經明示會在9月降息，同時也對「薩姆規則」予以駁斥，一定程度上緩解了市場對衰退的擔憂。
2、會議過後，美股和黃金大漲、美元和美債收益率下行，降息預期小幅升溫。
>資產價格表現：本次會議過後，美股和黃金大漲，美元指數和美債收益率大幅下行。截至8/1收盤，標普500、納斯達克、道瓊斯指數分别上漲1.6%、2.6%、0.2%，10Y美債收益率下行11bp至4.03%，美元指數下跌0.4%至104.1，現貨黃金上漲1.5%至2447.1美元/盎司。除美聯儲會議的影響外，7/31以色列和伊朗衝突升級，導致避險情緒明顯升溫，也在一定程度上影響了資產價格走勢。
>降息預期變化：利率期貨顯示，本次會議過後，市場預期9月降息、年内降息2次的概率均維持100%不變，同時年内降息3次的概率從75%左右升至90%。而年内僅剩下9、11、12月三次議息會議，這意味著當前的降息預期基本已經達到上限，也即實際降息節奏最多符合預期，並且存在不及預期的可能性。
3、以史為鑒，美聯儲歷輪降息啓動時，大類資產有何表現規律？
>美股：降息前2個月，美股大多上漲，僅2001年下跌；降息落地之後，美股大多繼續上漲，2007和2001年則持續下跌，原因在於這兩次降息均伴隨著經濟衰退。
>美債：全部6輪降息周期中，無論降息前或降息後，無論短期或中長期，10Y美債收益率均表現為持續下行。
>美元：最近4輪降息周期中，降息前2個月美元指數均表現為震蕩下行；1989和1984年降息前2個月，美元指數均表現為持續上行。降息落地之後，美元指數無論短期還是中長期走勢均無明顯規律。
>黃金：降息前2個月，黃金大多表現為震蕩上漲，僅1989年持續下跌；降息落地之後，黃金短期走勢無明顯規律，中長期大多表現為上漲。
>原油&銅：降息前2個月，原油和銅大多表現為震蕩下跌；降息落地之後，原油和銅短期内大多延續偏弱，中長期走勢無明顯規律。
需要強調的是，當前市場已經很大程度上計價了年内降息3次的預期，若最終美聯儲如期降息3次，則對市場的影響相對有限；而一旦降息少於3次，則將導致資產價格出現反向修正，需警惕這一風險。
風險提示：美國經濟、通脹、貨幣政策、地緣衝突等持續超預期。
文章來源：財聯社