智通財經APP獲悉,有着“全球資產定價之錨”稱號的10年期美國國債收益率在2024年第二個交易日短暫突破4%重要關口,此後小幅回落至3.9%附近。美聯儲票委突然發表鷹派言論以及12月會議紀要難以撐起大幅降息150個基點的熱切期待,投資者們對於美聯儲降息預期似乎明顯降溫,普遍押注美聯儲今年可能不會像預期的那樣大幅降息。
統計數據顯示,10年期美國國債收益率週三最終下跌逾三個基點,至3.911%,當日曾一度突破4%關鍵關口,週四亞盤時間段小幅上揚至3.92%附近。2年期美債收益率在週三最終小幅收漲,最後報4.333%。美債收益率變動與價格變動呈反向關係。
10年期美債收益率在去年10月一度升至5%以上,令全球投資者感到恐慌,但此後在買盤力量和降息預期的強力支撐之下一直處於急劇下降趨勢,直至2023年底。2023年10年期美債收益率收於3.88%左右。降息預期可謂驅動美債價格大幅反彈的最大推動力,加之10月之後一度高達4.5%—5%的無風險收益率刺激大批資金蜂擁至美債市場。
然而,2024年開年的情況似乎發生了逆轉,投資者質疑市場是否對美聯儲今年可能大幅降息的預期過於樂觀。此前在12月中旬,美聯儲似乎改變了其過於鷹派的立場,美聯儲在利率決議中連續三次將基準利率維持在5.25%至5.50%。在新聞發佈會上,美聯儲主席鮑威爾還透露,官員們相信利率水平已經達到或接近峯值,並且美聯儲內部已開始討論降息的時間點,這一系列表態讓金融市場異常興奮。
12月FOMC點陣圖預期中值暗示,美聯儲有可能在2024年至少降息三次,每次降息25個基點,比美聯儲官員們9月的預期激進得多。然而市場降息預期更加激進,利率期貨交易員們開始押注美聯儲將採取比75個基點更激進的行動,紛紛押注美聯儲2024年降息大約150個基點。
“降息狂歡”被打斷,美國股債市場遭遇“開門黑”
當2024開啓後,市場降息預期似乎發生了變化,在2024年的頭兩個交易日,非農數據和美聯儲會議紀要即將公佈之際市場對過於激進的降息預期持謹慎態度,交易員們減少了對美聯儲今年大幅降息的押注力度。CME“美聯儲觀察工具”顯示,利率期貨市場過於激進的150個基點降息押注力度逐漸下降。
密切追蹤標普500指數的SPDR 標普500指數ETF(SPY.US),以及跟蹤最長期限美債的iShares 20+年期美國國債ETF (TLT.US)在2024年首個交易日均下跌0.6%,這是自2002年iShares 20+年期美國國債ETF 開始正式在美股市場交易以來,它與SPDR 標普500指數ETF首次在新年的第一個交易日雙雙大幅下挫。有着“全球科技股風向標”稱號的科技股基準指數——納斯達克100指數首日跌幅則高達1.7%,是2001年以來的第三糟糕的首日跌幅。
2024年FOMC票委、里士滿聯儲主席巴爾金(Thomas Barkin)當地時間週三指出,儘管美聯儲在抗擊通脹問題上取得了“實質進展”,但加息仍爲美聯儲的重要備選項之一,他強調進一步加息的可能性仍然存在。
週三公佈的美聯儲12月會議紀要則顯示,許多官員似乎對近期美聯儲在抗擊通脹方面取得的進展感到滿意,並認爲在2024年的某個時候降息是合適的,但紀要並未暗示具體的降息時間點。然而,會議紀要還暗示,由於不確定性依然存在,美聯儲打算在短期內維持限制性的貨幣政策立場。
會議紀要稱:“與會者普遍強調,在制定貨幣政策決策時,保持謹慎和依賴數據的方法的重要性。”並且官員們在紀要中重申,在通脹明顯朝着美聯儲錨定的2%通脹目標持續下降之前,貨幣政策在一段時間內保持限制性立場是合適的。
根據CME“美聯儲觀察工具”,利率期貨市場目前預計3月份首次降息的可能性在60%上下浮動,遠不及巴爾金髮表講話以及會議紀要前顯示的接近90%概率。
此外,週三公佈的其他經濟報告爲投資者們瞭解美國經濟和勞動力市場狀況提供了更多線索。11月JOLTS就業報告顯示職位空缺略低於預期,2023年11月職位空缺數量爲879萬個,爲2021年4月以來的最低水平,僅略低於市場預期的885萬,其中運輸倉儲、政府部門、商業服務和休閒酒店業的空缺明顯減少。
金融服務公司Lazard首席市場策略師Ron Temple評論道:“JOLTS數據是美國經濟走向軟着陸的新信號,對美國工人和經濟來說是個好消息。”“但我認爲,考慮到通脹壓力重燃的風險,美聯儲不太可能像市場預期的那樣在今年大幅降息。”
同樣於週三公佈的ISM製造業PMI數據報告爲47.4。這一數據既高於市場普遍預期,也高於上月的製造業PMI水平,似乎暗示市場需求在擴大,通脹似乎有重新燃起的風險。如果週五即將公佈的非農數據暗示美國勞動力市場火熱,也可能刺激降息預期進一步降溫。
從全球視野來看,隨着紅海襲擊事件持續發酵、海運費不斷被推高,市場對通脹和貨物延誤的擔憂再度加劇。全球航運巨頭赫伯羅特(Hapag-Lloyd AG)表示,即使在美國領導的保護關鍵航線免受也門地區武裝分子襲擊的特遣護航行動啓動後,該航運巨頭仍將讓旗下的船隻遠離紅海,並選擇通過繞道好望角完成遠洋貨物運輸工作,但是繞道好望角可謂既燒時間又燒錢。
從油輪、LNG運輸船再到集裝箱船的所有船隻在紅海海域附近近期均被也門胡塞武裝力量襲擊,迫使全球的船東們避開這條航線。這意味着,延遲和額外的高昂航運成本最終很可能將影響全球範圍的消費者。
航運公司OL-USA首席執行官Alan Baer表示:“鑑於海運價格的突然上漲,我們預計在第一季度,這些更高的成本將滲透到供應鏈中,並影響消費者。”
“全球資產定價之錨”又要起舞?
Bianco Research 總裁兼宏觀策略分析師Jim Bianco預計,今年10年期美債收益率可能將達到5.5%,進而一舉創下2001年5月以來的最高水平。他的預測觀點主要建立在經濟實力和彈性的基礎之上。
這位Bianco Research總裁週三接受媒體採訪時表示:“我不認爲5%的利率會對經濟造成傷害。我不認爲7%,也許是7%的高抵押貸款利率將會對經濟產生真正的傷害。”“我不認爲經濟增長會因爲這些利率而崩潰。”
Bianco認爲通脹率將在3%左右觸底,需求保持穩定則是收益率反彈的催化劑。他認爲10年期美債收益率最早將在夏季達到5.5%,他曾正確地預測了去年秋天收益率飆升至5%以上。Bianco還表示:“美聯儲在降息方面可能顯得有些固執。這並不意味着他們不會降息。只是可能沒有大家想象的那麼激進。”
從理論層面來看,10年期美債收益率則相當於股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。在其他指標(特別是現金流預期)未發生明顯變化,甚至預期下行的情況下,分母水平越高或者持續於歷史高位運作,估值處於高位的全球科技股、高風險公司債、風險較高的新興市場貨幣等風險資產估值面臨坍塌之勢。
相比之下,華爾街對於10年期美債收益率的預期遠不及Bianco的激進預期。三大商業銀行巨頭給出的預期均低於4%這一重要整數位:摩根士丹利預計截至2024年底10年期美債收益率爲3.95%,摩根大通預期爲3.65%,花旗集團預期爲3.90%。道明證券則認爲,預計美聯儲將於5月份啓動降息週期,並且預計降息幅度高達150個基點,因此道明證券預計10年期美債收益率有可能在一年後跌至3%。
整體來看,華爾街金融巨頭們目前的預測中值顯示,10年期美債收益率截至2024年末將達3.98%,與最新點位相差不遠,但這一最新預期明顯低於美聯儲發表降息言論前華爾街普遍預期的4.20%。如果按華爾街中值來看,“全球資產定價之錨”難以像2023年那樣在金融市場掀起如此猛烈的狂風巨浪。