金融諮詢公司Zeal Intelligence創始人亞當·漢密爾頓(Adam Hamilton)表示，近幾個月來，黃金表現強勁，屢創歷史新高。所有這些自然助長了看漲情緒，讓交易員期待更多收益。儘管黃金牛市確實有可能在未來幾個月大幅上漲，但回調的風險正在增加。黃金的主要短期驅動因素是投機者的黃金期貨倉位，這種倉位已經過度擴張，即將逆轉。
Adam提到：「不管怎樣，這些交易員在操縱黃金價格方面都做得非常出色。他們的巨大影響力源於黃金期貨固有的極端槓桿。在黃金價格為2500美元時，每份100盎司的期貨合約控制着價值250000美元的資產。然而，投機者現在只需在賬戶中為每份未平倉合約保留10500美元的現金保證金，這相當於高達23.8倍的最大槓桿率。」
「從這個角度來看，自1974年以來，股票市場的法定限額一直是2倍。接近24倍，投入黃金期貨的每一美元對黃金價格的影響是直接投資一美元的24倍。而且犯錯的風險非常大，因為只要金價與投機者的押注相反，僅僅4.2%的波動就會讓他們100%的風險資本化為烏有。這迫使這些人保持短視的超短期交易時間範圍。」
他強調，這種極端的槓桿要求關注的是幾天或幾小時，而不是幾個月或幾周。沒有人能承受 24 倍的長期錯誤，這是極其無情的。黃金期貨投機者必須對影響黃金走勢的新聞做出快速反應，快速轉移資本。長期以來，他們最受關注的催化劑一直是美國主要經濟數據的發佈，包括消費者和批發通脹以及月度就業報告。
美國勞工統計局稱，美國經濟8月份僅創造了14.2萬個就業崗位，低於預期的16.1萬個。此外，前兩個月的修正數據確實很負面，削減了8.6萬個之前聲稱的就業崗位。Adam對此表示：「我一直認為應該在當前的標題中添加修正，這將使它僅增加5.6萬個。」
「內部情況也不容樂觀，8月，糟糕的兼職工作崗位猛增52.7萬個，而優質全職工作崗位卻減少了43.8萬個。此外，132.5萬名美國本土人離開了就業崗位，而63.5萬名外國出生的人則獲得了工作。美國勞工統計局最初報告7月份非農就業人數為增加11.4萬，而預期為增加18.5萬，此前非農就業人數罕見低於預期，這也是連續第二次低於預期。所有這些無疑都有利於美聯儲降息，」他續指。
他認為，投機者長期以來一直在美聯儲鴿派就業報告發佈后大舉買入黃金期貨，暗示勞動力市場疲軟。他們的槓桿買入推動黃金在就業報告發佈日大幅上漲，漲幅從1%到2%以上。然而，黃金在非農數據公布后的最初漲幅被限制在+0.5%。隨後，黃金在盤中交易中反轉下跌1.5%，隨後反彈至-0.7%收盤，這種異常疲軟引發了一些擔憂。
他進一步提到：「我從很多時事通訊訂閱者那裡聽說，在月度就業數據如此糟糕之後，黃金為何遭到拋售。當天，美聯儲的一些言論被解讀為比交易員預期的更為鷹派，這起了一定作用。但黃金未能再創收盤紀錄的主要原因是投機者的黃金期貨倉位過度擴張。他們沒有太多可用的資本火力來進行大規模購買。」
「儘管這些人對黃金價格有着巨大的影響力，但他們的隊伍卻很小。只有極小一部分交易員足夠大胆或愚蠢，對波動性大的黃金使用10倍、20倍甚至有時30倍以上的槓桿。而且他們控制的資本總額與更廣泛的市場相比也非常少。黃金期貨投機者在耗盡資本火力之前只能進行有限的購買。」
「我發現，推斷其中有多少可能可用或已消耗的最好方法是查看投機者的總多頭和空頭與其近年來的交易區間的比較。這張圖表將黃金與投機者的總多頭和空頭疊加，顯示投機者多頭和空頭是相對較高還是較低。考慮到目前黃金的整體定位，黃金的回調風險確實在增加。這意味着低價買入的機會即將到來。」
(來源:ZealLLC)
黃金目前的上漲趨勢已證明是一次非凡的突破性漲勢，截至8月底，10.8個月內漲幅最高達到38.7%，黃金3.3年來首次創下名義新高是在12月初，此後黃金價格已上漲28%。一年前，2050美元似乎非常高，但現在2500美元開始感覺正常。
一些獨特的驅動因素促成了黃金的強勁上漲。其核心表現是2月中旬至4月中旬黃金價格暴漲20.0%。黃金期貨購買無疑在其中發揮了作用，總投機多頭合約飆升67.3k份。然而，這一切都發生在黃金大幅突破飆升的前半段，隨後黃金期貨購買就消失了。
Adam解釋：「亞洲投資者和世界各國央行接過了黃金購買的接力棒。 由於黃金期貨投機者的資本有限，僅由他們推動的上漲通常最多能獲得20%至25%的收益。由於央行非典型的超大規模購買，這一挑戰40%以上的巨額收益已變得更大。但考慮到整個黃金上漲周期，投機者的黃金期貨購買量仍然很大。在此次上漲周期的大部分時間里，他們繼續主導着黃金。」
「投機者一直是黃金期貨的巨大買家，他們買入了如此之多，以至於他們可能用於推動黃金上漲的資本火力幾乎已經耗盡。黃金期貨的瘋狂空頭回補催生了黃金價格的大幅上漲。早在去年10月初，投機空頭就飆升至174.4k份合約的高位，與2022年9月底創下的3.8年高點185.3k相差無幾。近年來，投機空頭在95k份合約附近獲得了強勁的長期支撐。到2024年1月底，它們已經回補到這個水平，但停滯不前，然後在6月底奇怪地大幅下跌。」
「這是4.1年來的一個長期低點，意味着投機者已經完全耗盡了空頭回補。事實上，這些合約自那以後已經反彈至支撐位附近。雖然投機者空頭可能會走低，但先例表明他們不太可能走低，而且即使走低，這種極端情況也不會持續太久。從現在起，投機者大舉賣空的空間遠遠大於繼續買入的空間，這對黃金來說是短期利空，也有點令人擔憂。」
「投機多頭對黃金的命運更為重要。自黃金上漲以來，投機多頭的平均數量比空頭多3.3倍。因此，多頭對黃金短期價格走勢的影響更大。早在去年10月初黃金觸底時，投機多頭的總量非常低，僅為264.8k份合約。但自那以後，它們在8月底飆升至408.5k份，挑戰了阻力位。」
「近年來，這數字一直維持在41.5萬份合約左右。儘管由於過度貪婪和興奮，總投機多頭可能會短暫飆升，但這種飆升會在幾周內急劇逆轉。一旦總投機多頭觸及並超過其長期阻力位，逆轉的可能性就很大。投機者基本沒有資金繼續購買黃金期貨，因此有更大的空間出售過度看漲的押注。」
「引發大規模均值回歸多頭拋售和嚴重做空通常需要一些顯著的催化劑，比如美聯儲鷹派通脹數據或就業數據上行意外。最近的一個例子是6月初的就業星期五，當時美國勞工統計局報告稱，美國5月份新增就業崗位27.2萬個，而預期為19萬個。當天收盤時，黃金暴跌3.6%，創下3.6年來最大單日跌幅。」
Adam展望說，隨着美聯儲期待已久、備受期待的下一輪降息周期最近越來越多地定於本周FOMC會議開始，投機者並沒有感到被迫拋售黃金期貨。因此，鑒於黃金期貨的定位如此不平衡，黃金的彈性仍然比它應該的要強。但下行風險比比皆是，而投機空頭仍處於超低水平，投機多頭處於高位，大規模拋售隨時可能爆發。
儘管美聯儲保證下周將首次降息，但此次FOMC會議仍可能引發黃金期貨的大規模拋售。美聯儲在FOMC每次做出決定時，都會發佈其高層官員對未來幾年聯邦基金利率的預測。6月中旬發佈的最新點陣圖顯示，2024年僅降息一次25個基點，2025年再降息四次，預計降息125個基點。
到明年年底，新的點陣圖幾乎肯定會包括五次以上的降息，但對交易員來說可能還不夠。截至8月，美聯儲期貨隱含的降息在2024年總計降息100個基點，2025年將再降息108個基點，即總共降息超過八次。
他繼續提到：「如果美聯儲高層官員只看到六七次降息，黃金期貨交易員可能不喜歡這樣。尤其是如果貨幣交易員認為美聯儲的鷹派立場足以真正推高美元。周期性的中期上漲回調是健康的，對於重新平衡情緒至關重要，在貪婪情緒飆升至極端之前將其消除。它們通常會迫使黃金至少回到其50日移動均線，即周中2445美元。」
「但在6月下旬和7月下旬，黃金價格都跌破了50日移動均線。黃金很容易一路跌至今年夏天高位盤整交易區間的下支撐位，即2300美元。這將導致自8月底以來總回調幅度達到8.9%，接近10%以上的修正水平。我並沒有預測到這一點，但這一點也不奇怪。鑒於投機者對黃金期貨的過度看漲，黃金和黃金股票投機者和投資者需要為更大的拋售做好準備。這包括在交易中設置止損，並在黃金開始觸底時為新交易準備購物清單。」
「然而，儘管投機者買入的黃金期貨大部分已經耗盡，但他們不一定非要很快拋售。如果黃金繼續因亞洲投資者和央行的購買而走高，投機者可能不會受到驚嚇而拋售。如果美聯儲高層官員發出比交易員預期更多、更大或更快降息的信號，黃金期貨投資者可能引發拋售的擔憂將會減弱。另一個因素是黃金最大的不確定因素。」
「通常在推動黃金大幅上漲方面發揮重要作用的美國股票投資者在這次上漲中完全沒有發揮作用。我不久前寫了一篇完整的文章來分析這一點，以及為什麼黃金需求的回升將對黃金產生超級利好。黃金遲早會上漲到足夠長的時間，最終吸引美國股票投資者回歸黃金ETF股票，從而加速黃金的上漲。」
「主要的黃金ETF充當著大量股市資本湧入黃金的渠道，這很容易壓倒規模較小的黃金期貨投機者所做的一切。因此，在不可避免的均值回歸黃金期貨拋售開始之前，黃金的這一上漲趨勢仍可能大幅上漲。然而，當總投機多頭過高而總投機空頭超低時，黃金拋售風險仍然很高。」
Adam指出，健康的回調不但沒有讓人感到恐懼，反而創造了最佳的中段上漲買入機會。尤其是黃金股，其槓桿率約為黃金材料價格波動的2倍至3倍。得益於當前黃金價格高企，黃金開採利潤飆升至驚人的創紀錄高位。
黃金股價格仍需翻兩到四倍才能反映出2500美元的黃金價格，更不用說隨着這一強勁的長期牛市不斷增長，黃金股價格將走向何方。
他最後警告：「任何一天，某種催化劑都可能引發黃金期貨的大規模拋售，並可能迅速滾雪球般擴大，導致金價大幅回調。尤其是如果美元因美聯儲鷹派消息而大幅上漲。但這並不意味着黃金即將遭遇拋售。如果黃金繼續上漲，亞洲投資者、央行甚至美國股票投資者很快會買入，投機者不應該急於拋售黃金期貨。」
