股指：上周末公布了3月製造業PMI數據，數據較為強勁，邊際上顯著修復，近6個月內首次重回榮枯線上方，且結構上也不乏亮點出現。內外需均顯著改善且改善力度超季節性，製造業整體或進入補庫周期，小型企業景氣度明顯改善。3月PMI的數據或將打消市場對A股一季度盈利端的擔憂，目前已經進入2023年年報披露期，去年整體盈利端「L」型見底的結構，導致個股層面年報中尤其是小盤成長標的仍存在一定的盈利端的alpha風險。同時，即將進入2024年一季報的披露期，如果以工業企業利潤總額的增速作為全部A（除金融）利潤增速的指引指標來看，一季度盈利端有望出現低基數效應的下的明顯改善。1-2月工業企業利潤累計同比增長10.2%，其中量（工業增加值）的方面是主要拉動，而價（PPI）的方面是主要拖累，潛在基數效應最大的利潤率方面邊際改善力度較弱，基本符合對PMI數據的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續修復，但出廠價格遲遲不修復導致價格方面持續拖累利潤表現，同時成本端仍面臨較大壓力導致利潤率的絕對水平仍然較低。所以，在價格和利潤率的拖累下，A股一季度盈利端的恢復仍是偏慢的，3月較好的PMI數據並不能帶來根本性反轉，並不能使得市場對A股的盈利端充滿樂觀，一季報盈利端的挖掘仍是以穩定性優先，而沒有到挖掘小盤股成長性的階段。
為什麼我們認為當下小盤股和微盤股只是反彈不是不轉？核心的觀點在於流動性層面並不支持微小盤股繼續的上攻，復盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動資金來自於量化私募的市場中性和指數增強產品的擴容，其背後結構上的因素來自於自2019年以來對股指期貨尤其是IC合約的鬆綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發現自2019年以後微盤股指數的走勢和IC+IM合約的持倉的走勢在趨勢上大致一致，IC和IM合約的持倉量走勢的變化是衡量市場中性產品總規模變化的一個重要指標。在今年IC和IM合約的持倉量出現了明顯的下行，雖然這兩個月微小盤股反彈幅度較大，但IC和IM合約的持倉量仍持續下行，在今年市場中性和指數增強產品出現集體大幅回撤以及DMA產品風險暴露的情況下，量化產品存續規模受到了一定衝擊，且至少半年以內新產品的髮型熱度不會太好，推動過去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴重影響。
交易層面，以我們構建的擁擠度指數來看，小盤高貝指數的擁擠度已經升至2022年以來的次高水平，我們認為短期微小盤股交易過熱的風險已經較為顯著，中期看微小盤股的流動性也難以得到實質性的持續增量流入，且目前已經進入到2023年年報的披露期，在2023年盈利狀態整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風險也需要注意。故我們認為微小盤只是反彈不是不轉。但對以上證50為代表的大盤價值和高息標的來說，「國家隊」的托底行為會打消對上證50Beta層面負收益的擔憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風險利率持續處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自於國家隊的進一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風險顯著縮小的背景下來自於資產配置的再均衡，同時宏觀數據的邊際轉暖或一定程度上降溫市場對高久期利率債的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。
國債：近期，短端表現偏強，央行呵護資金面，疊加做多長債性價比降低，都使得收益率曲線走陡。上周，市場傳聞央行將親自下場購買國債，並且預示着「中國版QE」即將到來，然而該邏輯很快就被證偽。實際上近幾年央行擴表速度加快，背後反映的是基礎貨幣投放方式變遷，並不意味着貨幣政策基調的轉向。二季度國債發行計劃出爐，但超長期特別國債發行安排將另行公布。市場化發行的預期有所升溫，供給預期擾動仍存。二季度國債逐月到期規模分別為1.18、0.28、0.75萬億元，5月政府債凈供給壓力預計較大。不過，如果央行加大特別國債的購買，將削弱供給端的衝擊。此外，3月PMI超預期回升，並時隔5個月再度回升至榮枯線以上。其中，新訂單回升4個百分點至53%，出口訂單回升5個百分點至51.3%。PMI的超預期將對債市形成短期利空，不過後續仍然要觀察經濟復蘇的持續性。況且，當前匯率徘徊在7.25-7.3的區間，資金利率下行空間受限。
短期內，整體行情大概率將持續震蕩，多空情緒交織會使長端利率處於波動的狀態，10年國債繼續關注2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當前倉位，次選可考慮逢低做多，但同時也需要控制頭寸規模和組合久期以降低風險敞口。在經濟基本面沒有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。
焦煤：焦炭第七輪降價迅速落地，焦企利潤再度虧損，提產積極性受挫，原料市場觀望情緒增加，貿易環節再次離市，近兩日線上競拍成交率雖有提升，但成交價格跌多漲少，且煤礦線下出貨開始放緩，鑒於目前多數礦點庫存壓力不大，坑口報價多以穩為主，不過考慮到當前終端需求修復不及預期，價格壓力或將繼續向上游傳導，煤價短期或延續震蕩下行態勢。
原油：一季度國際油價震蕩走強，我們觀察到不論是OECD商業油品庫存還是美國商業原油庫存都是在五年低位的，這也是給油價帶來很大支撐的原因。同時，在OPEC+宣布減產繼續延長后，三大機構EIA、IEA和OPEC的月報都對年內原油的去庫預期有了進一步的強化。結構方面，我們看到一季度的月差持續走強，處於back結構。而月差的走強能帶動絕對價格的走強，不論是WT和Brent都是上揚趨勢。月差走強也意味着現貨溢價，這恰好是OPEC+控制供應端的側面印證，因為當貿易商無利可圖就會降低存儲油品的想法，那麼更利於OPEC+去控制油價。
宏觀方面，美國加強經濟體軟着陸預期，基本確認利率達峰，預計開啟降息周期，重要的是時間和力度問題。整體宏觀環境偏樂觀。供需方面，OPEC+持續控制原油供應，大量閑置產能可以以份額換價格，由於是自願減產所以後期需關注減產執行力度，以及非OPEC+，特別是美國的增產情況對減產的抵消作用。需求方面，亞太仍然是關注重點，年度品種我們認為可能更多關注航煤。在全球原油緊平衡的格局下，布倫特原油大概率在70-90區間震蕩偏多。
電解鋁：本周國內鋁錠社會庫存較周一小幅下降，雖然較上周仍有小幅累積，但庫存已經有下降苗頭，庫存拐點逐步顯現提振鋁價。供應端雲南第一批複產52萬噸產能逐步落地，預計4月中旬完成，但上量或將在5月份，其餘產能復產或受乾旱影響暫緩。需求端下游鋁材開工繼續季節性回暖，但現貨市場受高價影響多按需採購，維持貼水。短期宏觀刺激和去庫支撐鋁價重新走強，但高鋁價對於下游傳導不暢，暫維持回調低多不追高思路，重點關注下游消費的負反饋和供應增量預期帶來的壓力。
豆粕：USDA種植意向調查報告預測2024年美國大豆種植面積為8651萬英畝，同比增加3%，歷史記錄第五高位水平，數據基本符合預期，市場表現相對平淡。報告前期根據25家機構參与的調查，平均預期2024年美豆種植面積達到8653萬英畝，市場已提前消化報告影響。短期基本面變化較少，市場等待後續官方報告的指引。
國內方面，兩粕市場資金向遠月移倉，M2409多單增持，當前油廠大豆豆粕庫存處於低位，下游提貨量持穩，現貨仍有支撐，預計短期連粕震蕩運行，後續關注大豆到港增加情況。
集裝箱運價：SCFI歐線運價環比上行2.6%至1994美金/TEU，體現了船司在4月初的漲價。其他現貨指數均指向4月上中旬現貨報價止跌企穩，逐步回升。MSK在wk15上海——漢堡航線價格從開艙的1800/2750提至1865/2880，漲幅65/130。2M聯盟的另一成員MSC在MSK放出開艙價格后，跟進調整，其wk15的線上價格從2120/3540降至1820/3040，同時wk16-18保持不變。OA聯盟同樣跟進下調4月運價。此輪4月漲價，各船司報價存在一定的分化，後續向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價未成功的支撐點而追空，仍需以底價的中樞下移作為觀測指標來判斷漲價實際落地情況和持續性。
宏觀
1.統計局：3月，製造業PMI為50.8%，環比上升1.7個百分點，時隔5個月重返擴張區間；非製造業PMI為53.0%，環比上升1.6個百分點；綜合PMI為52.7%，環比上升1.8個百分點。
2.海關總署要求，紮實推進2024年促進跨境貿易便利化專項行動，提質增效助力擴大高水平對外開放，積極探索制度型開放新舉措；研究出台海關支持新時代推動中部地區崛起政策措施，支持中部地區更好融入構建新發展格局。
3.國務院國資委全面深化改革領導小組召開2024年第一次全體會議，要求深化精準考核，樹立更加鮮明的價值創造導向，深入推進「一業一策、一企一策」考核，對原創性技術、基礎性技術等研究開展中長周期考核激勵。完善國資國企體制機制，打通發展戰略性新興產業、推動科技創新堵點、斷點，構建新型生產關係，培育和發展新質生產力。
產業
1、商務部新聞發言人就美國修訂半導體出口管制措施有關問題答記者問稱，這嚴重影響中外企業開展互利合作，損害其正當合法權益。中方對此堅決反對。中方願與各方一道，加強互利合作，促進全球半導體產業鏈供應鏈的安全與穩定。
2、中國汽車流通協會發佈數據顯示，3月中國汽車經銷商庫存預警指數為58.3%，同比下降4.1個百分點，環比下降5.8個百分點。庫存預警指數位於榮枯線之上，汽車流通行業處在不景氣區間。
3、俄羅斯天然氣工業股份公司繼續通過烏克蘭向歐洲輸送天然氣，3月31日輸送量為4195萬立方米。
4、卡塔爾能源公司已簽署四項協議，向亞洲船舶運營商租用19艘液化天然氣運輸船，公司正準備提高產量。
5、近期巧克力重要原材料可可價格飆升，紐約可可期貨價格一度漲破每噸1萬美元關口，創歷史新高。考慮到消費者對漲價的敏感情緒，一些商家想方設法降低巧克力糖果所含可可比例來避免產品漲價。
6、船運調查機構ITS公布數據顯示，馬來西亞3月棕櫚油出口量為1333138噸，環比增長20.53%。
金融
1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2232，漲0.0623%，周漲0.0706%；人民幣中間價報7.0950，跌0.0028%，周漲0.0761%。
2、新三板：上周，新增5家掛牌公司，成交金額9.97億，環比增加15.03%。截至目前，新三板掛牌公司總數達6205家。
3、上海環交所：上周，全國碳市場碳排放配額掛牌協議交易成交量23.59萬噸，總成交額2086.48萬元，收盤價90.66元/噸，周漲8.15%。
4、美股：上周四，道指漲幅0.12%，報39807.37點，周漲0.84%；標普500指數漲幅0.11%，報5254.35點，周漲0.39%；納指跌幅0.12%，報16379.46點，周跌0.30%。
5、歐洲：上周四，德國DAX30指數漲0.08%，報18492.49點，周漲1.57%；法國CAC40指數漲0.01%，報8205.81點，周漲0.66%；英國富時100指數漲0.26%，報7952.62點，周漲0.27%。
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為什麼我們認為當下小盤股和微盤股只是反彈不是不轉？核心的觀點在於流動性層面並不支持微小盤股繼續的上攻，復盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動資金來自於量化私募的市場中性和指數增強產品的擴容，其背後結構上的因素來自於自2019年以來對股指期貨尤其是IC合約的鬆綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發現自2019年以後微盤股指數的走勢和IC+IM合約的持倉的走勢在趨勢上大致一致，IC和IM合約的持倉量走勢的變化是衡量市場中性產品總規模變化的一個重要指標。在今年IC和IM合約的持倉量出現了明顯的下行，雖然這兩個月微小盤股反彈幅度較大，但IC和IM合約的持倉量仍持續下行，在今年市場中性和指數增強產品出現集體大幅回撤以及DMA產品風險暴露的情況下，量化產品存續規模受到了一定衝擊，且至少半年以內新產品的髮型熱度不會太好，推動過去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴重影響。
交易層面，以我們構建的擁擠度指數來看，小盤高貝指數的擁擠度已經升至2022年以來的次高水平，我們認為短期微小盤股交易過熱的風險已經較為顯著，中期看微小盤股的流動性也難以得到實質性的持續增量流入，且目前已經進入到2023年年報的披露期，在2023年盈利狀態整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風險也需要注意。故我們認為微小盤只是反彈不是不轉。但對以上證50為代表的大盤價值和高息標的來說，「國家隊」的托底行為會打消對上證50Beta層面負收益的擔憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風險利率持續處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自於國家隊的進一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風險顯著縮小的背景下來自於資產配置的再均衡，同時宏觀數據的邊際轉暖或一定程度上降溫市場對高久期利率債的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。
國債：近期，短端表現偏強，央行呵護資金面，疊加做多長債性價比降低，都使得收益率曲線走陡。上周，市場傳聞央行將親自下場購買國債，並且預示着「中國版QE」即將到來，然而該邏輯很快就被證偽。實際上近幾年央行擴表速度加快，背後反映的是基礎貨幣投放方式變遷，並不意味着貨幣政策基調的轉向。二季度國債發行計劃出爐，但超長期特別國債發行安排將另行公布。市場化發行的預期有所升溫，供給預期擾動仍存。二季度國債逐月到期規模分別為1.18、0.28、0.75萬億元，5月政府債凈供給壓力預計較大。不過，如果央行加大特別國債的購買，將削弱供給端的衝擊。此外，3月PMI超預期回升，並時隔5個月再度回升至榮枯線以上。其中，新訂單回升4個百分點至53%，出口訂單回升5個百分點至51.3%。PMI的超預期將對債市形成短期利空，不過後續仍然要觀察經濟復蘇的持續性。況且，當前匯率徘徊在7.25-7.3的區間，資金利率下行空間受限。
短期內，整體行情大概率將持續震蕩，多空情緒交織會使長端利率處於波動的狀態，10年國債繼續關注2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當前倉位，次選可考慮逢低做多，但同時也需要控制頭寸規模和組合久期以降低風險敞口。在經濟基本面沒有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。
焦煤：焦炭第七輪降價迅速落地，焦企利潤再度虧損，提產積極性受挫，原料市場觀望情緒增加，貿易環節再次離市，近兩日線上競拍成交率雖有提升，但成交價格跌多漲少，且煤礦線下出貨開始放緩，鑒於目前多數礦點庫存壓力不大，坑口報價多以穩為主，不過考慮到當前終端需求修復不及預期，價格壓力或將繼續向上游傳導，煤價短期或延續震蕩下行態勢。
原油：一季度國際油價震蕩走強，我們觀察到不論是OECD商業油品庫存還是美國商業原油庫存都是在五年低位的，這也是給油價帶來很大支撐的原因。同時，在OPEC+宣布減產繼續延長后，三大機構EIA、IEA和OPEC的月報都對年內原油的去庫預期有了進一步的強化。結構方面，我們看到一季度的月差持續走強，處於back結構。而月差的走強能帶動絕對價格的走強，不論是WT和Brent都是上揚趨勢。月差走強也意味着現貨溢價，這恰好是OPEC+控制供應端的側面印證，因為當貿易商無利可圖就會降低存儲油品的想法，那麼更利於OPEC+去控制油價。
宏觀方面，美國加強經濟體軟着陸預期，基本確認利率達峰，預計開啟降息周期，重要的是時間和力度問題。整體宏觀環境偏樂觀。供需方面，OPEC+持續控制原油供應，大量閑置產能可以以份額換價格，由於是自願減產所以後期需關注減產執行力度，以及非OPEC+，特別是美國的增產情況對減產的抵消作用。需求方面，亞太仍然是關注重點，年度品種我們認為可能更多關注航煤。在全球原油緊平衡的格局下，布倫特原油大概率在70-90區間震蕩偏多。
電解鋁：本周國內鋁錠社會庫存較周一小幅下降，雖然較上周仍有小幅累積，但庫存已經有下降苗頭，庫存拐點逐步顯現提振鋁價。供應端雲南第一批複產52萬噸產能逐步落地，預計4月中旬完成，但上量或將在5月份，其餘產能復產或受乾旱影響暫緩。需求端下游鋁材開工繼續季節性回暖，但現貨市場受高價影響多按需採購，維持貼水。短期宏觀刺激和去庫支撐鋁價重新走強，但高鋁價對於下游傳導不暢，暫維持回調低多不追高思路，重點關注下游消費的負反饋和供應增量預期帶來的壓力。
豆粕：USDA種植意向調查報告預測2024年美國大豆種植面積為8651萬英畝，同比增加3%，歷史記錄第五高位水平，數據基本符合預期，市場表現相對平淡。報告前期根據25家機構參与的調查，平均預期2024年美豆種植面積達到8653萬英畝，市場已提前消化報告影響。短期基本面變化較少，市場等待後續官方報告的指引。
國內方面，兩粕市場資金向遠月移倉，M2409多單增持，當前油廠大豆豆粕庫存處於低位，下游提貨量持穩，現貨仍有支撐，預計短期連粕震蕩運行，後續關注大豆到港增加情況。
集裝箱運價：SCFI歐線運價環比上行2.6%至1994美金/TEU，體現了船司在4月初的漲價。其他現貨指數均指向4月上中旬現貨報價止跌企穩，逐步回升。MSK在wk15上海——漢堡航線價格從開艙的1800/2750提至1865/2880，漲幅65/130。2M聯盟的另一成員MSC在MSK放出開艙價格后，跟進調整，其wk15的線上價格從2120/3540降至1820/3040，同時wk16-18保持不變。OA聯盟同樣跟進下調4月運價。此輪4月漲價，各船司報價存在一定的分化，後續向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價未成功的支撐點而追空，仍需以底價的中樞下移作為觀測指標來判斷漲價實際落地情況和持續性。
宏觀
1.統計局：3月，製造業PMI為50.8%，環比上升1.7個百分點，時隔5個月重返擴張區間；非製造業PMI為53.0%，環比上升1.6個百分點；綜合PMI為52.7%，環比上升1.8個百分點。
2.海關總署要求，紮實推進2024年促進跨境貿易便利化專項行動，提質增效助力擴大高水平對外開放，積極探索制度型開放新舉措；研究出台海關支持新時代推動中部地區崛起政策措施，支持中部地區更好融入構建新發展格局。
3.國務院國資委全面深化改革領導小組召開2024年第一次全體會議，要求深化精準考核，樹立更加鮮明的價值創造導向，深入推進「一業一策、一企一策」考核，對原創性技術、基礎性技術等研究開展中長周期考核激勵。完善國資國企體制機制，打通發展戰略性新興產業、推動科技創新堵點、斷點，構建新型生產關係，培育和發展新質生產力。
產業
1、商務部新聞發言人就美國修訂半導體出口管制措施有關問題答記者問稱，這嚴重影響中外企業開展互利合作，損害其正當合法權益。中方對此堅決反對。中方願與各方一道，加強互利合作，促進全球半導體產業鏈供應鏈的安全與穩定。
2、中國汽車流通協會發佈數據顯示，3月中國汽車經銷商庫存預警指數為58.3%，同比下降4.1個百分點，環比下降5.8個百分點。庫存預警指數位於榮枯線之上，汽車流通行業處在不景氣區間。
3、俄羅斯天然氣工業股份公司繼續通過烏克蘭向歐洲輸送天然氣，3月31日輸送量為4195萬立方米。
4、卡塔爾能源公司已簽署四項協議，向亞洲船舶運營商租用19艘液化天然氣運輸船，公司正準備提高產量。
5、近期巧克力重要原材料可可價格飆升，紐約可可期貨價格一度漲破每噸1萬美元關口，創歷史新高。考慮到消費者對漲價的敏感情緒，一些商家想方設法降低巧克力糖果所含可可比例來避免產品漲價。
6、船運調查機構ITS公布數據顯示，馬來西亞3月棕櫚油出口量為1333138噸，環比增長20.53%。
金融
1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2232，漲0.0623%，周漲0.0706%；人民幣中間價報7.0950，跌0.0028%，周漲0.0761%。
2、新三板：上周，新增5家掛牌公司，成交金額9.97億，環比增加15.03%。截至目前，新三板掛牌公司總數達6205家。
3、上海環交所：上周，全國碳市場碳排放配額掛牌協議交易成交量23.59萬噸，總成交額2086.48萬元，收盤價90.66元/噸，周漲8.15%。
4、美股：上周四，道指漲幅0.12%，報39807.37點，周漲0.84%；標普500指數漲幅0.11%，報5254.35點，周漲0.39%；納指跌幅0.12%，報16379.46點，周跌0.30%。
5、歐洲：上周四，德國DAX30指數漲0.08%，報18492.49點，周漲1.57%；法國CAC40指數漲0.01%，報8205.81點，周漲0.66%；英國富時100指數漲0.26%，報7952.62點，周漲0.27%。
海通期貨公司授權由「專註國內期貨衍生品交易的專業行情分析資訊網站」：【匯通財經 www.fx678.com 】轉發