成品牌電商龍頭 優趣滙可塑性高

中國品牌電子商務零售及批發解決方案提供商優趣滙控股(02177.HK)準備本星期招股。

上週初優趣滙(02177.HK)通過港交所主板上市聆訊。公司是中國領先的品牌電子商務零售及批發解決方案提供商，戰略性地專注於日本品牌快速消費品。根據灼識諮詢報告，於2019年，就通過中國電子商務渠道出售的日本品牌快速消費品的GMV以及日本美妝及個人護理產品類別而言，優趣滙(02177.HK)在中國品牌電子商務解決方案提供商中排名第一，市場份額為5.5%。

2018年至2020年，優趣滙(02177.HK)實現營收分別為25.41億元、27.82億元、28億元，整體呈逐年上升的趨勢，公司的毛利也在逐年增加。值得注意的是，公司的虧損並非業績滑落，而是來自公允價值變動的影響。無疑這只是會計準則計量意義上的變動，不影響公司長期向好的基本面。

隨著日本產品在中國日益受到青睞，日本跨境進口產品GMV大幅增長，而公司作為日本快消品最大的中國電子商務零售及品牌解決方案提供商；加上優趣滙(02177.HK)本身產品種類的增加，產品組合不斷完善，新管道及電商平臺的開拓和多國別產品的豐富，多元化收入來源，因此盈利水平將不斷增長。

近年在消費升級趨勢推動下，國人對日本製造、日本質造的接受度越來越高，優趣滙(02177.HK)所處的行業也得以實現跨越式發展。根據灼識諮詢報告，日本為中國消費者最受歡迎的跨境進口線上零售市場原產國，按2019的GMV計，20.6%的跨境進口產品來自日本(主要為個人護理及美妝產品)。而15%及10.8%的跨境進口產品乃分別來自于美國及韓國。在跨境進口線上零售市場的前五大原產國中，日本的年增長率亦最高，其2019年的GMV較2018年增長約15%。

優趣滙(02177.HK)招股書顯示，日本快速消費品品牌已日益成為中國電子商務業務的重要參與者，市場規模也迅速擴大：從2014年的122億元(人民幣，下同)增至2019年的733億元，複合年增長率為43.1%，並預期於2020年進一步增長至825億元，于2024年可望達至千億級市場規模，複合年增長率為8.7%。

直至目前，公司為28個品牌合作夥伴及其66個品牌提供品牌電子商務解決方案，其中58個品牌來自日本，包括成人個人護理產品、嬰幼兒個人護理產品、美妝產品、健康產品等。值得注意的是，公司與其中40個品牌的合作超過3年，其中按產品銷售收入而言的五大品牌合作夥伴：尤妮佳、資生堂、小林、高絲及盛世達，分別合作年限6-10年不等，品牌合作群穩定，並且五大品牌合作獲得的產品銷售總收入高達85%以上。由此可計，未來優趣滙(02177.HK)將擁有可預見的穩定現金流。

此外，優趣滙(02177.HK)在2019-2020年經調整的利潤實際為1.39億和1.07億元，盈利健康；同時招股書顯示，2018年、2019年和2020年，日本品牌銷售錄得總毛利的97.1%、96.8%和97.3%，可以預見如果品牌合作夥伴沒有特別變動，未來公司的盈利也將保持可觀。

優趣滙(02177.HK)主要通過B2C和B2B兩種分銷模式以及提供服務業務的三種營收模式。B2C模式主要是直接面對目標客戶，通過線上網店向客戶出售產品，整體價值更高，其收入由2018年43%提升至2020年的55%；而B2B模式則是面對電子商務平臺或者其他分銷商，收入佔總體的43.9%；此外，公司將為品牌合作夥伴或者其他客戶提供解決方案，並收取服務費。

與其他的品牌分銷商不同的是，優趣滙(02177.HK)擁有強大的資料驅動型數位行銷及內容生產能力，其運營的B2C旗艦店總粉絲數已經突破千萬，並且在淘寶、小紅書、抖音等電商平臺孵化KOL。實際上，公司在小品牌孵化方面能力卓越，如江原道、艾天然等等。同時，公司擁有完善的跨境供應鏈可以鞏固優趣滙電商優勢。

實際上，為了減少對於單一產品收入的依賴，優趣滙(02177.HK)不斷豐富產品組合。除了成人及嬰幼兒個人護理產品、美妝產品外，公司在繼續加大健康產品的擴展，其收入佔比逐年擴大。

根據灼識報告，中國美妝和個人護理零售及批發市場競爭激烈並極為分散。招股書顯示，中國美妝及個人護理零售領域CS佔市場份額僅為5%，最大的市場參與者僅佔市場份額的1.8%，行業分散程度可見一斑，未有集中性的龍頭出現。

優趣滙(02177.HK)成立於2010年，是國內較早成立的美妝代運營公司之一，在品牌電商領域積累了豐富的經驗和深厚的競爭壁壘。預計公司上市後，業務將不斷壯大而有望成為行業龍頭，投資者值得留意。

(撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)