歐央行決議前瞻∶關注是否會披露分層存款利率和TLTROs細節

內容摘要∶歐元區經濟疲軟，但新一輪TLTROs的力度可能不如之前兩輪。歐央行考慮如何減輕對銀行的影響，有望引入分層存款利率措施，導致負利率可能會持續更長時間。

日內北京時間19:45將迎來歐央行6月利率決議，歐元貨幣對可能會出現較大的波動。歐央行在4月的政策會議上維持關鍵利率不變，並採取鴿派立場，歐央行重申將繼續將債券購買計劃的本金進行再投資，同時在今年剩餘時間內保持利率不變。

過去幾周的經濟數據暗示歐元區經濟活動仍然較為低迷，最新一次的打擊來自於5月通脹數據繼續低於預期。風險事件方面∶貿易緊張局勢的升級打壓了全球經濟前景、英國脫歐不確定性上升、意大利和歐盟因預算問題爭論不休。考慮到所有這些因素，歐央行短期內不會放鬆貨幣政策，債券價格也反映了這一點，目前全球各地的收益率都跌至接近歷史最低水平。

歐央行政策會議之前將公布歐元區一季度GDP終值，預計該數據不會出現重大變化，但考慮到周二公布的差於預期的通脹數據，歐央行在此次會議上對明年經濟預測的更新會讓市場了解歐央行關於未來經濟前景的看法。此次會議的另一大關鍵主題是新一輪TLTROs的細節。

歐央行上一輪融資計劃（2016年）的負利率與歐央行-0.4%的存款利率相同，當時歐央行還在努力應對歐元區的債務危機，不過隨後歐元區債務危機情況有所好轉。到2018年四季度和2019年初，雖然歐元區經濟在全球經濟疲軟的背景下也是步履蹣跚，但一季度0.4%的經濟增速顯示歐元區經濟仍然能夠維持小幅增長。

此外，自歐央行在2013年向銀行提供廉價貸款的條件以來，歐元區貸款增速在過去幾年一直在穩步增長，鑒於此，歐央行最新一輪的TLTROs可能不會向上次那麼慷慨。


為什麼還需要負利率？
實施負利率政策是為了通過增加經濟的借貸規模從而推升通脹，負利率政策意味著民眾貸款的條件更加優惠，但存款更加不利。

理論上來講，負利率允許銀行在不改變息差（貸款利率和融資利率之差）的情況下以更優惠的利率放貸，這將減少信貸損失，增加經濟支出。宏觀經濟條件的改善將提高企業盈利能力，從而對就業和薪資增長產生積極影響。但大多數銀行擔憂負利率政策下，對客戶收取存款費用會阻礙存款和儲蓄，導致銀行無法將負利率的全部影響轉嫁給客戶，從而擠壓銀行的存款能力。

這就提出了一個問題∶既然貸款方承擔違約風險，那麼為什麼銀行會在負利率環境下放貸？部分央行如歐央行，在刺激經濟發展的政策上已經彈盡糧絕，因此不得不轉向使用負利率作為避免通縮螺旋式上升的最後手段。然而由此帶來的副作用是，人們更加傾向於持有現金等待經濟狀況好轉，導致經濟環境進一步惡化，對就業產生負面影響。

歐央行是否會在更長的時間內維持負利率政策？
歐央行行長德拉吉此前提到過，歐央行將研究是否需要採取措施來減輕負利率對銀行的負面影響，一項可能的措施就是引入分層存款利率，即只對超過一定門檻的存款收取費用，該項措施並不是歐央行首次提出，其他國家過去也曾使用過。然而分層存款利率可能會導致更長時間的負利率甚至是降息，如果歐元區銀行過度依賴廉價的融資成本，對通脹而言並非好事。(Daniela Sabin Hathorn撰，Cindy譯）

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