宇樹科技上市催化收益增厚，首程控股高分紅與資產運營升級打開重估空間

宇樹科技上市催化收益增厚，首程控股高分紅與資產運營升級打開重估空間

筆者對首程控股（0697.HK）的看法偏正面，理由是其高分紅，以及核心業務持續升級為智能基礎設施資產服務商，再加機器人賽道紅利。從公司最新年報看，公司2025年收入達14.37億港元，按年增長18%；毛利約5.65億港元，總資產155.67億港元，淨資產111.44億港元，有息負債率僅6.2%。

先看市場最買帳的部分：高分紅。董事會在年報主席報告中明確表示，2025年年度分紅總額為7.8億港元，對應年度平均市值派息率約5.6%；自2018年戰略轉型以來，累計分紅約60億港元。更重要的是，這不是靠高槓桿硬撐出來的股息，而是基於堅實的財務基礎。公司年末銀行結餘及現金為36.71億港元，借款總值僅9.79億港元，負債資本比率8.8%，而且管理層披露截至2025年末已償還全部銀行貸款，分紅的可持續性明顯強於一般高息股。

再看年報體現的業務質量。首程控股目前的雙主業，已清晰升級為「資產營運＋產業基金」：2025年資產管理收入10.35億港元，按年升12%；產業基金收入4.02億港元，按年大增37%；經調整EBITDA為9.04億港元，按年升6%。公司同年協助發行7隻公募REITs，服務項目超過20個，對應發行規模逾1,000億元；基金在科技園區、消費基礎設施、數據中心及清潔能源等領域的年化收益率超過30%。在機器人賽道，公司參與管理的北京機器人產業發展投資基金，其投資組合估值已增長約4倍，這說明產業基金不再只是管理費生意，而是開始具備真正的投資彈性。

停車場業務的想像力，則來自年報最新提出的「母港化」戰略。年報顯示，公司正把停車場從收停車費的空間，升級為Robovan、Robotaxi及機器人服務節點：收入維度將延伸至調度服務、充換電、託管、維保、OTA、廣告與智能對接。同期，創新業務收入佔比已達20%，單車位坪效上升17%，車位空置率下降8%，滿停率達55%，周轉率提升7.1%；而西安咸陽國際機場T5停車樓於2025年2月投入運營，車位超5,200個，成為其西部超級交通樞紐樣板。這代表首程未來賺的，不只是停車費，而是無人運力時代的後服務基礎設施租值。

還需要留意到宇樹科技IPO將給公司帶來的潛在利潤增厚。若按筆者情景測算，宇樹上市後若對應400億、500億、600億元人民幣市值，則北京機器人基金所持股權價值約為13.77億、17.22億、20.66億元人民幣，未來賬目盈利兌現將對首程的估值有中的重估催化作用。而此前公司管理層有透露，預計2026年內將有約4家被投企業啟動上市，投資收益有望迎來密集兌現期。

總結來看，首程控股最值得關注的，是其已完成向「資產營運＋產業基金」雙輪驅動平台的升級，機器人賽道紅利以及持續的高股息承諾。對偏好高息、防守中帶成長的投資者而言，首程控股仍值得高看一線。

(撰文 : 大灣區家族辦公室協會主席李慧芬)(本人並沒持有以上股票)