“解放日”紅利被戰爭燒燬！伊朗戰火重燃美元“避險王座”，2025年最熱門交易全線潰敗
美國標準普爾500指數周一收跌約40點子，儘管開盤時一度上升近80點子。指數早盤的上升動力來自波動率的急劇重置——VIX 1日合約從34的收市價驟降至開盤時的16附近。然而，一旦這輪波動率擠壓效應消退，股市便失去了支撐，逐漸走低。
VIX1D圖表
並非波動率不夠低而無法推升市場，而是市場已幾乎不存在正伽馬（vanna）支撐。當前現貨價格上方的多數持倉為負伽馬，因此沒有大規模的對沖調整買盤來支持進一步上升。隨著油價開始攀升，拋壓隨之而來。
標普500伽馬暴露圖
WTI原油期貨價格升破102美元，並向上突破至105美元附近。基於2022年以來的阻力位，油價可能繼續走高，有望觸及112美元。
WTI原油日線圖
歸根結底，油價仍處於主導地位，並持續對股市構成壓制。更重要的是，它正在收緊整個市場的金融條件——只要油價繼續上升，這一過程就可能持續。
更值得關注的是，通脹信號開始出現分化。
五年/五年遠期盈虧平衡通脹預期正在下降，而5年期CPI掉期卻在上升。通常情況下，這兩個指標會同步變動，但當前關聯已被打破。5年期CPI掉期走高，5y5y盈虧平衡通脹率走低，10年期CPI則溫和上行。
盈虧平衡通脹率只能作為參考，因為其信號可能受到噪音干擾。單從表面看，這一走勢可能暗示通縮預期升溫——但這種解讀很可能具有誤導性。
美國5年期通脹掉期圖
5y5y遠期通脹率的下降，與其說是源於通脹預期回落，不如說是受實際收益率上升所驅動。尤其是，10年期實際收益率的上升速度快於5年期實際收益率，這意味著市場正在定價更長期的金融條件收緊與更高實際利率。
5年期通脹保值國債圖表
2022 年曾出現過類似情形：當時實際收益率飆升，5y5y盈虧平衡通脹率急劇下降。這一歷史經驗表明，盈虧平衡通脹率可能發出虛假信號——看似指向通縮，實際驅動因素卻是實際利率走高帶來的金融條件收緊。
DFII5 - 聯儲局圖表
如果將近期油價的飆升納入考量，情況就更加清晰了：短端通脹壓力正在積聚，但實際收益率上升在盈虧平衡通脹率中抵消了這一衝擊。這種分化很可能是實際利率動態、TIPS市場流動性狀況以及定價重估滯後共同作用的結果。
更重要的是，它強化了核心結論：金融條件正在收緊。
DFII5 - 聯儲局圖表
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