獵豹移動：AI機器人高增 + 盈利確認，估值折價將修復

2025年以來，中國資產整體呈現平穩復甦態勢，海外中概股指數累計漲幅超27%。

其中，獵豹移動 (NYSE:CMCM)（CMCM.US）以38%的年度漲幅跑贏指數，但股價的相對強勢並未帶來估值的合理修復 —— 當前公司市值僅2億美元，顯著低於其賬面凈現金規模。 截至2025年6月30日，獵豹持有凈現金約2.8億美元，低估特徵十分突出。

核心癥結在於市場尚未充分認知其業務質變：獵豹已形成清晰的二元業務結構，既有盈利穩定的互聯網核心板塊，又有處於高增長賽道的 AI 及機器人業務。

兩類業務的盈利模式、成長邏輯存在本質差異，唯有拆分進行獨立估值，才能真實反映其內在價值。

基於這種認知與價值的錯位，下文將結合2025年Q2財報核心資訊，從基本面驗證、估值測算與折價成因三個維度，解析獵豹真正的投資價值。

一、基本面質變：收入高增與減虧提速的雙重突破

2025年Q2，獵豹交出近年以來的單季最佳成績單，實現“收入增速提升、虧損持續收窄”的雙重突破。 這種改善並非短期波動，而是源於業務結構優化與盈利模式升級的可持續性質變。

1.收入端：雙業務驅動，增長動能強勁

公司Q2實現營收2.95億元人民幣，同比增長57.5%，增速較Q1的36.1% 進一步加快，且環比增長14%，展現出強勁的增長趨勢。 核心驅動力來自互聯網與AI及其他兩大業務的協同發力，形成“穩定基本盤 + 高增長引擎”的雙輪驅動格局。

期內，互聯網業務實現收入1.58億元人民幣，同比增長38.8%。 增長動力源於商業模式的成功轉型—從傳統廣告變現全面轉向訂閱服務主導，當前訂閱收入占互聯網業務比重已超60%，現金流穩定性顯著提升，成為公司未來實現持續盈利的核心支撐。

AI及其他業務（含機器人）則實現爆髮式增長，成為第二增長曲線。 期內實現收入1.37億元人民幣，同比增幅高達86.4%，佔總營收比重從Q1的38.6% 提升至46.5%。

其中，國內語音機器人業務表現尤為亮眼，Q2收入同比增長100%，主要受益於國內市場客戶復購與新客戶拓展。

值得關注的是，公司於7月完成對輕量型機械臂企業UFACTORY（“眾為”）的收購，該業務從Q3開始並表。

據財報發佈會披露，眾為年收入規模達大幾千萬元人民幣，大部分來自海外市場，且在競爭激烈的環境下保持了較高獲利率。 可以預見，其海外管道與盈利基礎將進一步強化獵豹的增長確定性。

同時，管理層明確表態，下半年AI及其他業務收入將實現同比100%增長，增長目標清晰且具備強支撐。

2.利潤端：減虧成效顯著，盈利拐點臨近

Q2公司GAAP運營虧損1,106萬元人民幣，同比收窄85.7%，環比收窄58.3%; Non-GAAP運營虧損為208萬元人民幣，同比降幅達96.7%，環比收窄85.5%，盈利拐點清晰顯現。

公司CFO已明確表態對Q3整體盈利充滿信心，背後是可持續的盈利邏輯：一方面，互聯網業務持續貢獻穩定利潤，為新業務前期投入提供充足現金流對沖; 另一方面，AI及機器人業務規模效應逐步顯現，Q2調整后運營虧損同比收窄62.8%，環比收窄32.1%，盈利能力持續優化。

3.財務端：現金流充裕，安全墊厚實

截至2025年6月30日，公司持有淨現金20.2億元人民幣，經營活動產生的現金凈流入3.6億元人民幣，凸顯強勁的“造血”能力。 這為新業務的持續研發投入與市場拓展提供了充足資金保障，同時大幅降低財務風險，構築了堅實的安全墊。

此外，公司長期投資達7.9億元人民幣，進一步增厚了資產儲備。

二、估值測算：三類場景下的重估空間

考慮到獵豹「淨現金 + 穩定盈利互聯網業務 + 高增長 AI 及其他業務」 的結構，採用分業務估值法更能客觀反映其低估現狀。 以下估值參考指數及同業水準（Wind 數據，截止11月20日）：

獵豹核心估值參數：

- 市值：2億美元

- 淨現金：2.8億美元（截至2025年6月30日）

- 互聯網業務：Q2經營利潤2,225萬元人民幣，年化8,900萬元（約1,250萬美元），參考恆生科技指數22倍PE

- AI及其他業務：Q2收入1.37億元人民幣，年化5.5億元（約7,700萬美元），參考同業優必選 26年19倍PS（同業最低估值水準）

三類場景估值測算：

（1）樂觀場景（Bull Case）：目標估值20.2億美元，上漲空間9.1倍

- 假設：互聯網業務維持穩定盈利，AI 及其他業務下半年實現高增，市場給予行業平均估值

- 互聯網業務：1,250萬美元 ×22倍PE≈2.8億美元

- AI及其他業務：7,700萬美元 × 19倍PS≈14.6億美元

- 疊加凈現金 2.8億美元，總估值約20.2億美元

（2）中性場景（Base Case）：目標估值11.9億美元，上漲空間5倍

- 假設：考慮市場情緒波動，兩類業務估值均打 5 折，反映轉型期公司的保守定價

- 互聯網業務：1,250萬美元 × 11倍PE≈1.4億美元

- AI及其他業務：7,700萬美元 × 10倍PS≈7.7億美元

- 疊加凈現金2.8億美元，總估值約11.9億美元

（3）悲觀場景（Bear Case）：目標估值7.4億美元，上漲空間2.7倍

- 假設：僅考慮凈現金與AI及機器人業務，按行業最低估值打3折

- AI及其他業務：7,700萬美元 × 6倍PS≈4.6億美元

- 疊加凈現金2.8億美元，總估值約7.4億美元

可以看到，即便完全撇除互聯網業務的「現金牛」價值，僅依靠AI與機器人業務及凈現金的安全墊作用，獵豹仍具備顯著重估空間。

三、資本市場的三重認知偏差

獵豹被低估的核心源於三重認知偏差尚未修正：

1.歷史刻板印象未消退

市場仍未及時捕捉到公司盈利模式的根本性轉變。 如前文所述，核心互聯網業務已成功轉型訂閱制，不僅盈利具備持續性，現金流創造能力亦持續強化;

同時，AI及機器人業務的虧損收窄趨勢明確，疊加Q3起眾為並表帶來的盈利增量，公司發展邏輯將從“改善”轉向“全面兌現”，整體盈利基礎已全面夯實。

2. AI與機器人業務的確定性被低估

市場對AI公司的估值往往依賴「爆款產品」或 C 端影響力，而獵豹聚焦政務、酒店、醫院及養老等To B場景，導致市場對其技術壁壘與商業化能力認知不足。

但實際數據已驗證確定性：Q2 國內語音機器人收入同比增長 100%; 眾為是業內為數不多聚焦海外市場且實現盈利的機械臂公司，與獵豹形成「移動 + 機械臂 + AI」技術閉環; 管理層明確給出下半年 AI 及其他業務收入同比增長 100% 的目標，進一步強化了商業化落地的確定性。

3. 轉型邏輯的認知滯後

猎豹从“工具软件”向“AI + 机器人”转型以来，部分投资者或因 “转型未完全验证” 而持观望态度。

但投资核心在于把握业绩拐点，当前公司转型逻辑已通过收入增速、亏损收窄等多维度数据验证，后续随着盈利兑现与海外订单释放，有望成为估值修复的核心催化剂。

結語

獵豹的投資邏輯已從「困境反轉」轉向「成長確認」：互聯網業務提供穩定現金流與盈利基礎，AI 與機器人業務打開長期增長空間，2.8 億美元凈現金構築了堅實安全墊。

當前公司市值低於帳面凈現金，但分業務估值下，無論樂觀、中性還是悲觀場景，均具備顯著重估空間。 這一估值折價的本質，是市場對其歷史刻板印象、新業務確定性的過度擔憂，以及對轉型邏輯的認知滯後三者疊加的結果。

可以預見，隨著獵豹於11月26日披露Q3業績，驗證業績兌現、AI業務高增目標落地及眾為並表效應釋放，市場認知偏差將逐步修正，為兼具“低估值、高安全墊、強成長性”特質的獵豹，催化出新的價值重估行情。

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