英偉達公佈「炸裂」財報！ 非農即將公佈

全球市值最高的科技巨頭英偉達公司 (NASDAQ:NVDA)再次交出耀眼成績單，其股價在盤后飆升超5%。

公司發佈的2025財年第三季度財報顯示，無論是營收、利潤還是對下一季度的展望，均顯著高於市場預期。 財報公佈后，公司股價在盤后交易中一度上漲4%，反映出資本市場對其AI週期延續的強烈信心。

本季度，英偉達營收達到570.1億美元，遠高於市場預估的549.2億美元，同比增長幅度繼續維持在超高水準。 經調整后的每股收益為1.30美元，同樣超出華爾街此前預計的1.25美元。 公司預計，當前季度的收入將進一步增長至650億美元，顯著高於市場預期的616.6億美元，持續彰顯AI算力需求的強勁。

淨利潤方面，英偉達錄得319.1億美元，同比大增65%。 在生成式AI浪潮推動下，公司利潤規模已經遠遠超出一家晶元企業的傳統範疇，更像是一台完整的AI基礎設施“盈利引擎”。

在公司多條業務線中，數據中心業務依然是推動增長的核心。 本季度數據中心收入首次突破500億美元大關，達到512億美元，輕鬆超過分析師預估的490.9億美元，同比暴漲66%。 其中，最關鍵的“算力”（Compute）收入達到430億美元，來自網路產品的收入則為82億美元。

英偉達表示，目前銷量最好的GPU產品線已經從初代Blackwell進一步反覆運算至Blackwell Ultra，這款二代晶元正在成為新的增長引擎。 CEO黃仁勳在財報聲明中直言：“雲端GPU已經全部售罄。 “這一表態直接回應了外界長期以來對AI算力需求是否出現拐點的疑慮，也進一步強化了市場對AI週期延長的預期。

英偉達GPU最大的客戶依然是全球科技巨頭陣營，包括微軟、亞馬遜、谷歌、甲骨文與Meta等。 近年來，科技巨頭紛紛加速構建自己的AI模型和算力集群，使得對英偉達高端GPU的需求呈現爆髮式增長。 黃仁勳特別提到，當前一代旗艦晶元Blackwell的銷量“超出想像”，反映出AI模型規模持續擴張，各大雲廠商迫切希望在下一輪AI競爭中搶佔先機。

除了數據中心這一「現金奶牛」，英偉達的其他傳統業務也展現出良好韌性。 遊戲業務當季收入達到43億美元，同比增長30%，雖然AI業務遠超遊戲板塊的規模，但後者依然是公司長期穩定的基礎盤。 專業可視化業務（ProViz）也錄得7.6億美元，同比增長56%; 其中包括今年推出的DGX Spark，這款面向中小企業與AI研究實驗室的桌面級AI工作站，正在説明英偉達拓寬AI硬體生態。

汽車和機器人業務依舊保持高速擴張趨勢，本季度實現5.92億美元的收入，同比增長32%。 英偉達持續強調機器人是公司未來最具潛力的增長曲線之一，包括自動駕駛平臺、機械臂系統以及邊緣AI設備等多個領域，都處在行業從實驗走向產業化的關鍵階段。

// 美股反彈 //

在連續多日承壓后，美國股市週三迎來溫和反彈。 美國標準普爾500指數上漲0.38%，收於6,642.16點; 納斯達克綜合指數上漲0.59%，報22,564.23點; 道瓊斯工業平均指數則微漲47點，以46,138.77點收盤。

大型科技股中，Alphabet表現最為亮眼，股價上漲約3%，創下歷史新高。 推動股價上行的關鍵在於市場對其新一代AI模型 Gemini 3 的強烈期待。 該產品於週二正式發佈，被視為谷歌在全球大模型競爭中重新加強存在感的重要里程碑，投資者押注該技術將進一步推動廣告業務、雲業務和AI生態的增長。

近幾日，部分投資者選擇從科技股中獲利了結，市場對大型科技企業的高估值愈發謹慎，尤其是對AI基礎設施投入與利潤兌現週期的關注度明顯提高。

Certuity首席投資官Scott Welch在接受採訪時談到：“投資者開始提出一個合理的問題：科技巨頭投入了數萬億美元建設數據中心和AI能力，可何時能真正看到這些投入帶來的回報？ “他強調，這並不是對AI趨勢本身的質疑，而是對回報節奏和時間點的判斷。” AI交易沒有任何問題，但它不可能明天就把市場帶上月球。 歷史上從未有過市場估值在如此高位還能持續上漲而不經歷調整的例子。 ”

在因政府停擺導致的長期數據空窗期之後，美國勞工統計局（BLS）將於週四公佈9月非農就業報告，這份報告不僅標誌著官方勞動力數據的重新恢復，也成為投資者、經濟學家和美聯儲官員破解當前經濟不確定性的關鍵線索之一。 然而，由於其本質上屬於「後視鏡數據」，其參考價值依舊有限。

根據計劃，該報告將於美東時間上午8點30分發佈。 市場預期9月非農就業人數新增5萬，高於8月最初公佈的2.2萬，但仍明顯反映勞動力市場持續放緩的態勢。 同時，失業率預計維持在4.3%，平均時薪按月增長0.3%，同比增長3.7%，均與8月持平。

RSM首席經濟學家Joseph Brusuelas表示：“我的判斷是，9月的數據加上7月與8月的修正值可能會比當前市場普遍認為的略好，但改善幅度不會太大。 勞動力市場仍然穩住了，就像整個經濟一樣。 他認為整體趨勢雖不強勁，但沒有顯著惡化。

然而，由於數據來自已經過去的9月份，它對於當前的經濟形勢説明有限。 美國政府僵局剛剛在一周前結束，與政策制定者當前面臨的形勢相比，這份報告只能提供有限線索。 美聯儲主席鮑威爾此前將當前環境形容為「霧中駕駛」 ，並警告外界不要過早押注進一步降息——因為政策路徑的方向仍缺乏足夠的清晰性。

由於停擺影響時間過長，BLS多項數據發佈計劃被迫調整。 勞工統計局週三公佈更新後的日程，宣佈不會單獨發佈10月非農就業報告，而是將在12月16日與11月數據合併發佈。 這一時間相比原定的12月5日明顯推遲。 同時，10月失業率將不會公佈，因為用於計算失業率的家庭調查數據無法及時收集。

此外，原本應該在近期公佈的職位空缺與勞動力流動調查（JOLTS）也將把9月和10月的數據合併，並推遲至12月9日發佈。 此前，BLS僅提前於10月24日發佈了9月的消費者價格指數（CPI），因為該數據直接用於社保生活成本調整（COLA）。

Brusuelas指出：「美國經濟正在經歷一段普遍不確定的時期。 考慮到停擺持續時間之長，我認為恐怕要到明年2月初才能真正獲得一份『乾淨的』勞動力市場數據。 “他強調，數據的扭曲性將持續影響市場判斷。

在官方數據中斷期間，投資者與政策制定者依賴一系列私人數據來監測就業趨勢，例如ADP私人就業報告、獵頭公司Challenger發佈的裁員公告，以及其他勞動力相關高頻指標。

美聯儲官員則試圖安撫市場情緒。 美聯儲理事克裡斯托弗·沃勒日前在一次演講中否認了政策制定者正在“盲飛”的觀點，他表示：“無論是決策者還是預測者，都不是在盲目行事或在濃霧中前進。 雖然擁有更多數據總是更好，但作為經濟學家，我們擅長利用一切可獲得的數據來進行預測。 “在講話中，他也公開支援12月降息，強調當前數據足以進行判斷。

对于即将公布的数据，机构观点出现分化。高盛经济学家Ronnie Walker与Jessica Rindels在报告中表示，他们预计9月新增就业人数将达到8万，高于市场共识，但10月就业人数可能下降5万，主要原因是因“马斯克主导的政府效率部”推动的预算削减政策导致联邦政府延迟辞职计划到期，造成统计口径上的冲击。

在缺乏10月官方失业率的情况下，高盛预计若能测算，该失业率大概率会上升，原因包括部分政府部门的短期停工以及劳动力市场更广泛的“隐性疲软”。

此外，本周四公布的非农报告还将包含7月与8月的最终修正值。Brusuelas与高盛均认为，这些月份的就业增幅有望被上修，可能部分抵消市场对近期就业数据偏弱的担忧。

// 美联储//

美联储内部关于12月是否降息分歧日益加剧。下任美联储主席的热门人选、现任美联储理事沃勒支持降息。他表示，越来越担心劳动力市场及招聘活动急剧放缓。美联储副主席杰斐逊最近表示，由于利率正接近中性水平，美联储在进行进一步降息时应保持谨慎。据CME“美联储观察”，目前美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率为57.1%。

此外，原定于10月初公布的9月非农就业报告因美国政府“停摆”原因延迟，将于北京时间周四晚间（美东时间周三）发布，该数据是评估美联储未来政策路径的关键指标，市场关注度极高。

值得注意的是，目前华尔街知名机构对美股走势的分析存在明显分歧，摩根士丹利偏乐观，高盛持长期谨慎态度，瑞银则呈现出看空立场。

摩根士丹利短期至中期强烈看涨。该机构首席美国股票策略师迈克尔・威尔逊态度积极，他预测受强劲企业盈利支撑，未来一年内标普500指数将大涨16%，到2026年底交投于7800点左右。其依据是罗素3000指数股票2025年第三季度盈利增长中位值达11%，是2021年第三季度以来最快增长，且标普500指数营收增长为2.3%，是历史平均速度的两倍，同时企业成本结构更精简，盈利增长趋势有望持续到2026年。威尔逊也提醒，若美联储政策比预期更鹰派，或融资市场压力持续增加，美股可能面临短期风险，在此期间高质量领域股票大概率会跑赢大盘。

高盛則認為美股長期將現疲軟走勢。 高盛全球首席股票策略師彼得・奧本海默在11月的報告中指出，未來10年美股表現將落後於國際市場，標普500指數年回報率僅為6.5%。 核心原因是美股估值較全球同行溢價超50%，且此前推動美股上漲的利潤增長、低稅率、低利率等利好因素已難再發揮顯著作用，目前標普500指數成份股的凈獲利率和股本回報率也已接近歷史高位。

瑞銀整體持堅定看空立場。 瑞銀一方面擔憂美股估值處於近40年來高位，且科技股集中度較高，存在估值泡沫風險; 另一方面認為，美國經濟增長放緩會間接影響美股。 該行預測美國GDP從二季度2.0%的年增長率大幅放緩至四季度的0.9%，還預計年底前利率下降1%，是市場預期的兩倍。 瑞銀設定MSCI全球指數2025年末目標為960點，2026年末為1000點，同時明確警告美股近期存在明顯下行風險。 此外，其還提到全球經濟可能因關稅措施面臨短暫放緩，這一情況也會對美股投資者決策產生影響，進一步增加市場不確定性。

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