從「嘴巴經濟」看伊利，消費龍頭的價值幾何？

隨著上證指數近期攻破4000點心理關口，十年後再次站上這一關鍵點位，資本市場的樂觀預期正全面鞏固。 A股走牛之下所產生的財富效應，對消費信心的提振不言而喻，並以此形成良性迴圈助力經濟持續復甦。

在這樣的市場環境中，沉寂多時的消費板塊也正受到越來越多的關注，多家機構對消費板塊的中長期配置價值形成共識。 私募行業知名投資人林園近期也提到，其長期聚焦於「嘴巴」相關的消費行業，過去百年的歷史證明，它們是貢獻了絕大部分工業利潤的“常青樹”，同時認為當前消費賽道的估值處於低位。

眼下，中國資產正在全球配置格局中重新定位，估值體系也正經歷深刻變革。 在此背景下，審視伊利這樣的傳統行業龍頭，需要更加理性的視角——既要看到其基本盤的穩固性，也要評估其進化能力能否支撐未來的增長。

從伊利股份 (SS:600887)最新發佈的三季報數據來看，前三季度，公司實現營收905.64億元，同比增長1.71% ； 扣非歸母凈利潤101.03億元，同比增長18.73%。 這份成績單的背後，反映的是乳業龍頭在複雜環境下的經營韌性，不妨就此來看看公司的機會所在。

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財務穩健之上，業務多點開花

作為中國乳業的常青樹，伊利展現出傳統行業龍頭特有的穩健特質。

就財報數據而言，儘管此次前三季度整體營收增速不高，確實反映了乳製品行業整體面臨的增長壓力。 但值得關注的是，扣非凈利潤保持了較快增長，獲利率提升明顯，這在一定程度上體現了公司盈利品質的改善。

同時公司現金流狀況良好，僅從第三季度單季來看，其經營活動產生的現金流量凈額達到64.36億元，而單季度其歸母凈利潤為32.26億元，兩者比例高達2倍，表明其利潤有充足的現金保障，盈利品質非常高。

從業務結構來看，伊利則呈現多點開花的局面，這不僅為其提供了較強的抗風險能力，同時隨著” 第二曲線“的強勁增長，也賦予了公司更高成長性的期待。

具體來看，液體乳作為基本盤業務，市場份額穩居行業第一。 公司管理層在業績說明會上亦表示，「業務壓力最大的階段已經過去”。

奶粉業務的表現可圈可點。 前三季度營收242.61億元，同比增長13.74%，創下歷史新高。 公司奶粉整體銷量穩居中國市場第一，行業領先優勢持續擴大。 特別是，繼上半年嬰幼兒奶粉歷史性奪得中國市場份額第一，拿下奶粉全品類“大滿貫“後，其奶粉業務市場份額持續擴大。 顯然，這也是伊利二十多年母乳研究積累的戰略回報，證明瞭其在研發上的長期投入正在進入收穫期。

冷飲業務保持穩健增長，前三季度實現營收94.28億元，同比增長13%，連續30年保持行業第一。

乳酪業務則通過2C和2B雙線發力，預計全年實現雙位數增長。 特別是2B業務通過與B端使用者合作，繼續保持超過20%的增長，展現出強勁的發展勢頭。

02

創新驅動做「加法」，成本控制做「減法”

當前，中國乳製品行業正從「規模擴張」轉向以結構升級與價值挖掘為核心的高品質增長新階段。 在傳統品類增速放緩的背景下，可以看到伊利通過「創新驅動」 與“成本控制”這兩大路徑，持續啟動內生動能。

一方面，公司持續保持進化的姿態，這首先體現在其高頻的創新節奏上。

面對「快變、多元、細分」的消費需求，伊利以敏銳的市場洞察力和前瞻的產業布局，不斷推出引爆市場的爆款新品。

三季度創新推出的金典鮮活純牛奶，以「不冰也好喝，常溫也新鮮」的品質升級，重新定義了常溫奶的新鮮邊界; 優酸乳「嚼檸檬」首創「輕乳果汁飲品」全新子品類，以立體「爆汁」口感與咀嚼樂趣迅速出圈; 伊刻活泉則通過加速推出「現泡養生水」與多風味現泡茶系列，以葯食同源配方與創新口感設計贏得市場青睞，報告期內實現高速增長; 此外，與山姆共創的「生牛乳綠豆雪糕」更成為今夏現象級爆款，被消費者賦予「豆王」美譽。

更为深刻的进化，发生在其技术与品类的跨界融合上。伊利与百年老字号同仁堂的合作，将“药食同源”理念与乳制品创新结合，开创了养生乳品新赛道。欣活系列产品聚焦血糖、骨骼、心血管、睡眠等国人健康痛点，从中医原理探寻根源，结合同仁堂古方精华，为消费者量身打造契合国民体质的中式食养解决方案。

这种跨界探索不仅拓宽了乳制品的行业边界，也是伊利从“乳业巨头”向“健康食品集团”转型的关键一步。10月22日，伊利斩获两项全球乳业“奥斯卡”IDF乳品创新奖，成为全球获奖最多的乳企及唯一获奖的中国乳企，这正是国际权威对其创新能力的认可。

另一方面，在成本控制方面，伊利的进化同样值得称道。

从此次三季度财报来看，公司通过精细化运营实现了费效比的持续优化。公司前三季度销售费用率同比下降0.98个百分点至18.28%。第三季度单季销售费用率为18.23%，同比下滑0.73个百分点，环比亦大幅下降1.64个百分点。此外，公司前三季度净利率保持稳定约为11.53%。

在乳制品行业竞争依然激烈的当下，费用率的下降和利润率的稳定显示了公司强大的经营实力，展现了高质量增长的一面。

实际上可以看到面对原材料成本波动，伊利通过优化销售费用率，将资源更多投入到终端渠道建设，提升了整体运营效率。同时，通过产品结构升级和精准提价策略，既保持了毛利率的稳定，又实现了价值的提升。

03

保持高度战略定力，融入时代发展的经营智慧

海尔集团创始人张瑞敏曾说“没有成功的企业，只有时代的企业。”这揭示了一个道理：任何企业的成长都离不开社会经济发展提供的“养分”，那些能够成就伟大和卓越的企业，在于它能将自身成长融入国家与时代的脉搏，实现同频共振。

伊利的发展路径，正是这种深层经营智慧的体现。公司始终以高度的战略定力，精准锚定乡村振兴、健康中国、高质量发展等国家长期战略，将时代命题转化为企业的发展机遇。

在上游，伊利通过构建现代化奶产业集群，深度融入乡村振兴战略，在保障高端奶源自主可控的同时，带动了产业链末端的农牧民共同发展，夯实了社会合作的根基。

在下游，伊利亦精准地把握了“健康中国”战略带来的历史性机遇。特别是随着国民健康意识的提升和消费升级趋势的深化，伊利通过产品创新和品类拓展，将品质内核与服务民生紧密相连，持续赢得消费者信赖。

尤为关键的是，在国家着力推动创新驱动与产业升级、迈向经济高质量发展的宏观背景下，伊利正加快构建具有中国特色的乳制品精深加工体系，推动企业向产业链更高价值环节跃升。这不仅是保障产业链自主可控的战略举措，更是推动企业从“规模扩张”向“价值创造”跃升的核心引擎。

此外，在国际化布局上，伊利展现出了其“建体系”而非简单“卖产品”的战略远见，积极构建覆盖全球的资源体系、创新体系和市场体系。这种全方位的能力建设，既为伊利在全球市场赢得持续增长动力，也使其在全球供应链波动中具备了更强的抗风险能力。

可以看到，公司全球化版图持续拓展，今年前三季度，伊利海外业务表现抢眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长，成为公司全球业务扩张的重要引擎。

04

牛市里的“慢变量”，站在价值重估的起点

当前来看，牛市氛围环境下，市场显然仍然沉浸在科技股的创新叙事中时，在这个“快变量”的市场中，一系列新兴热门概念持续涌动，而在传统的消费领域，以行业龙头所代表的“慢变量”价值仍等待着市场的重新发现。

然而，投资的历史反复证明，牛市中最珍贵的不是追逐热点的勇气，而是守护价值的定力。

那么，当下该如何看待伊利的价值重估机遇？

首先，乳制品行业的天花板远未到来。与日本等发达国家相比，中国的人均乳制品消费量仍有较大提升空间。

随着农村人均收入的提升和物流基础设施的完善，农村市场的乳制品消费潜力将逐步释放。而消费升级趋势下，高端化、功能化、细分化的产品创新，将持续推动行业价值提升。

其次，龙头的集聚效应将进一步强化。

當行業從野蠻生長邁向成熟發展，競爭將從流量紅利轉向綜合實力的比拼。 龍頭企業憑藉其品牌、渠道、研發構建起強大的綜合競爭優勢。 這種優勢不僅能幫助它們搶佔更多市場份額，更能帶來顯著的規模效應和成本優勢，從而形成“投入-增長-再投入” 的良性迴圈，使其增速持續領先於行業平均水準，“強者恆強”的馬太效應將愈發凸顯。

最重要的是，伊利已經展現出“耐旱型”企業的特質，其能夠在經濟周期波動中保持穩健經營，在行業變革中持續進化成長。 一方面，多元化的佈局提供了穩定的現金流基礎，另一方面，強大的創新能力亦保障了公司持續的增長動力，同時，其產業鏈的深度佈局亦構建了難以複製的競爭壁壘。 一個企業難以被別人短時間複製的能力，就是一個企業的最強護城河。 從更長期的角度看，伊利還有一重“伊利即品質”的護城河。 品質打造不是一日之功，是公司在多年發展中，方方面面長期積累鍛造的全產業鏈綜合能力的最終體現。

同時不容忽視的是，公司的分紅堪稱大手筆。 此次財報伊利同期發佈中期分紅預案，擬派發現金紅利總額為30.36億元。 而自上市以來，伊利已累計實施25次分紅，分紅總額高達585.66億元，連續6年分紅比率超過70%，累計分紅總額更是穩居中國乳企第一。

總的來看，伊利展現出了一個「價值型」企業應有的特質：穩定的現金流、合理的估值、持續的分紅回報。 在不確定性持續升溫的巨集觀環境下，這些特質構成了其在資本市場的吸引力。 值得注意的是，伊利吸引了包括保險資金、社保基金等在內的長線資金的青睞。 三季度，保險資金大手筆增持伊利股份2811.79萬股。

顯然，當市場迷戀於尋找那些“顛覆式創新”帶來的機會時，實際上也忽視了那些在傳統行業中持續進化、不斷鞏固優勢的“定海神針”。 眼下消費復甦與牛市行情演繹，伊利這樣的企業或許不能提供令人心跳加速的短期回報，但它能給予的，是穿越週期、持續成長的確定性。

在當前的市場環境下，這種確定性本身，或許就是最大的奢侈品。

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