投資前瞻：糾結期預計並不長，發令槍響後有望再突破

// 市場要聞 //

北京時間10月18日上午，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿易代表格裡爾舉行視頻通話，雙方圍繞落實今年以來兩國元首歷次通話重要共識，就雙邊經貿關係中的重要問題進行了坦誠、深入、建設性的交流，同意儘快舉行新一輪中美經貿磋商。

經國務院批准，2025金融街論壇年會開幕式擬10月27日下午舉行，央行行長潘功勝、金融監管總局局長李雲澤、證監會主席吳清將出席開幕式並作主題演講。 央行將在金融街論壇期間發佈一系列金融標準，證監會將積極配合做好論壇期間政策發佈。

上期所發佈通知稱，自10月21日收盤結算時起，黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調整為14%，套保持倉交易保證金比例調整為15%，一般持倉交易保證金比例調整為16%。

上期所宣佈，自11月10日交易起，天然橡膠期權、螺紋鋼期權和鉛期權的交易手續費、行權（履約）手續費、行權（履約）前期權自對沖手續費均調整為1.5元/手; 鋅期權、鉛期權、錫期權和丁二烯橡膠期權合約月份標的期貨合約持倉量閾值調整為單邊5000手。

上期能源宣佈，自11月10日交易起，原油期權掛牌合約月份標的期貨合約持倉量閾值調整為單邊5000手。

《廣東省實施辦法》將於2026年1月1日起施行。 其中明確，夫妻一方持身份證、結婚證等證明夫妻關係的有效證件，可依法申請查詢另一方名下房產、車輛等財產狀況。

三部門調整海南離島旅客免稅購物政策，從11月1日起，離島免稅商品由45大類提高至47大類，允許服裝服飾、陶瓷製品等國內商品進入離島免稅店免稅銷售。 對一個自然年度內有離島記錄的海南島內居民，允許其在本年內不限次數購買部分商品。

證監會修訂發佈《上市公司治理準則》，自2026年1月1日起施行。 本次修訂完善董事、高級管理人員監管制度，從任職、履職、離職等方面進行全面規範; 要求上市公司建立薪酬管理制度，規定董事高管薪酬與公司經營業績、個人業績相匹配; 規範控股股東、實際控制人行為。

財政部等三部門公告，自2025年11月1日起至2027年12月31日，對納稅人銷售自產的利用海上風力生產的電力產品，實行加值稅即征即退50%的政策。 2025年11月1日後核准的核電機組，不再實行加值稅先征後退政策。

2025年世界互聯網大會烏鎮峰會將於11月6日至9日舉行，期間將圍繞智慧農業、人工智慧等舉辦24場分論壇以及「互聯網之光」博覽會等活動。

美國總統特朗普當地時間10月17日簽署行政令，自11月1日起對進口中型和重型卡車及零部件徵收25%的新關稅。 特朗普稱，還將對進口客車徵收10%的關稅。

// 板塊事項 //

光伏

國家發改委印發《節能降碳中央預算內投資專項管理辦法》提到，支援電力、鋼鐵、有色、建材、石化、化工、機械等重點行業節能降碳改造。 支援供熱、算力等基礎設施節能降碳改造。

接近主管部門的業內人士稱，相關主管部門或將於近日出臺一份加強光伏產能調控的文件，內容涉及對全產業鏈現有產能開工率限制方面的要求，並嚴禁新增產能，以儘早推動實現產能供需平衡。

稀土

中信建投研報稱，商務部日前連發四文強化稀土出口管制，增加5類中重稀土出口管控，增加全產業鏈條設備、技術、原輔材料出口管制，並對海外軍事及高端半導體需求進行管制。 中國稀土戰略地位進一步得以強化，預計海外備庫動作加強，稀土價格有望進一步上漲; 長週期看，中國對稀土開採—冶鍊分離—磁材製造—磁材回收全產業鏈的技術、設備、軟輔材料管控，無疑將增加海外稀土自主可控產業鏈建成的難度，時間週期也將延長，長期強化中國稀土的壁壘優勢，利好稀土價格中樞上移。 此外，海外稀土磁材供給受限，將利好高性能鐵氧體永磁的需求增加，鐵氧體磁材訂單大增。

水電工程

10月18日，國家“十四五”重大工程，金沙江上游昌波水電站成功實現大江截流。 作為國內在建規模最大的調壓室群水電專案，這一關鍵節點的突破，標誌著金沙江上游清潔能源基地建設邁出關鍵一步。

昌波水電站是金沙江上游流域第一個在10月大江截流的專案，該時間點處在“汛末枯初”，流域水流量大，截流龍口水流流速快，破壞性強。 建設者創新採用新能源施工機械，實現生產廢水全迴圈利用，並累計放流適宜該水域環境的珍稀魚類14萬尾。 該專案更成為國內首個通過生態環境深度論證調整開發時序的水電工程。

這座裝機容量82.6萬千瓦的水電站，預計2028年實現首批機組投產發電，電站建成后平均每年可生產清潔電能超43億千瓦時，相當於每年節約標準煤約140萬噸，減少二氧化碳排放量近360萬噸。

// 個股大事 //

京東宣佈聯合廣汽、寧德時代將推出一款汽車，11月11日期間正式發佈。 京東方面將獨家銷售，不直接涉及製造環節。

百度年度重要科技和產品發佈會——百度世界2025定檔11月13日舉辦，將聚焦三大主題：大模型的技術深度、AI原生應用的生態廣度，出海戰略的全球視野，其被視為百度下一個十年的關鍵節點前瞻。

老鋪黃金計劃年內第三次提價。 老鋪黃金發佈調價預告，將於10月26日進行產品提價調整。 產品調價詳情，以線上線下門店產品實際標價為準。

“Robotaxi獨角獸”小馬智行、文遠知行雙雙獲批回港IPO。 中國證監會披露，文遠知行、小馬智行境外發行上市獲備案，均擬發行不超過1.02億股普通股並在香港聯交所上市。

eSIM手機來了！ 中國移動、中國聯通、中國電信先後宣佈，正式獲得開展eSIM手機運營服務商用試驗的批複。 蘋果正式宣佈，中國大陸使用者可於10月17日早9點起預購iPhone Air機型，10月22日起正式發售。

// 限售股解禁 //

Wind數據統計顯示，本周（10月20日-10月24日）共有54家公司限售股陸續解禁，合計解禁30.4億股，按10月17日收盤價計算，解禁總市值為717.09億元。

從解禁市值來看，10月20日是解禁高峰期，25家公司解禁市值合計420.9億元，占本周解禁規模的58.7%。 按10月17日收盤價計算，解禁市值居前三位的是：慧博雲通（84.28億元）、恆帥股份（84.03億元）、峰岹科技（70.75億元）。 從個股的解禁量看，解禁股數居前三位的是：首鋼股份（10.15億股）、外高橋（2.03億股）、歐聖電氣（1.89億股）。

从解禁股份类型来看，首发原股东限售股份有20家，股权激励限售股份有10家，定向增发机构配售股份有10家，股权激励一般股份有9家，首发原股东限售股份,首发战略配售股份有1家，其他类型有1家，股权分置限售股份有1家，首发机构配售股份有1家，追加承诺限售股份上市流通有1家。

// 新股日历 //

Wind数据显示，本周（10月20日-10月24日）将有1只新股发行，其中沪市主板有1只，合计发行约4000.1万股，预计合计募资4.68亿元。具体来看，10月24日发行的是大明电子。

// 机构看后市 //

开源证券：纠结期或并不长，发令枪响或再突破

本轮自4.7以来的突破行情的核心驱动力主要来自于国内中微观的积极信号频繁，包括中央汇金带来的底气，政策对资本市场的支持，科技方面的创新，国内增量资金等等。因此海外要素的变化和冲击或仅带来阶段性的波动放大。从上证指数来看，这是市场在前期上涨斜率过快后的一轮“纠结期”，但在行情核心驱动力没有被破坏的情况下，市场仍有望实现后续的继续突破。

当前的切换主要还是出于防守思维下的选择。判断在10月风险偏好拉扯的过程当中，市场会出现一定的“再平衡”，市场风格阶段性扩散，红利/顺周期可能阶段性占优，但由于牛市的核心驱动力并未遭受显著破坏，判断市场在等待下一个发令枪：可能是4中全会（十五五）或中美月底的谈判（11月10日是中美关税延缓期的DDL），当市场经过一定的“再平衡”且风险偏好恢复后，市场或仍会以科技为核心。

华金证券：短期震荡，慢牛不变，均衡配置

A股短期可能延续震荡走势，慢牛趋势不变。短期政策依然可能偏积极，但中美贸易摩擦影响短期可能持续。一是短期政策依然可能偏积极：首先，四中全会即将召开，“十五五”规划对长期经济增长预期可能有提升；其次，“两重”、“两新”等政策可能进一步加速实施。二是中美贸易摩擦对情绪的影响短期可能难迅速消除：首先，本次中美贸易摩擦对经济和企业盈利的影响可能低于4月份；其次，中美双方的博弈短期内可能消除；最后，当前股市估值和情绪尤其是科技股估值和情绪偏高。短期流动性可能维持宽松。一是宏观流动性维持宽松。二是短期微观资金可能继续维持一定的流入量。基本面短期仍延续弱修复趋势。一是经济短期仍延续低位修复趋势：首先，中美贸易摩擦和抢出口效应消退后出口增速仍可能缓慢回落；其次，9月中长贷增速有所上升。二是盈利短期仍处于回升周期中。

申万宏源：高切低进行时，但攻守有别

“高切低”的風格切換正在演繹，但攻守有別。 本周行情已經證明瞭，順週期和價值行情暫時無法引領總體指數再上台階，總體市場延續9月初以來的休整波段。 歲末年初，順周期關鍵催化時機未到，科技成長產業趨勢催化更集中的格局未變。 A股有效突破，最終還是要等科技引領。 從性價比來看，A股總體的賺錢效應已回落至中低位，調整波段已接近尾聲; 同時創業板相對滬深300的擴散指標已回落至低位，「高切低」行情短期性價比已不高。

對於順週期，需求側改善，要等待“政策底”再次驗證，26年春季後才是關鍵視窗期。 供給側自然出清，關鍵視窗是26年中，反內捲政策發力見效大概率也要等到26年中之後。 現階段，順周期板塊是缺乏進攻邏輯的。 而對於科技成長，提示三個中期積極因素：1. 海外AI資本開支beta依然向上。 2. 國內AI產業趨勢同樣在不斷進步。 3. 25年是一二級市場聯動的向上拐點，隨著時間的推移，進入資本市場視野的新興產業亮點會增加。 所以，歲末年初，A股有效突破，最終還是要等科技引領。

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